货币政策从紧 调控之剑直指结构性通胀

　　周萃

　　距离确定明年调控基调后仅仅一周，来自政界、业界、学界的一批精英齐聚12月10日召开的《财经》年会2008。在这样一个敏感的时空交合点召开的“群英会”自然引人关注。而嘉宾们的言论，也被视作对新出台调控政策的不同解读“版本”。

　　12月3日至5日召开的中央经济工作会议，针对目前我国经济运行中“增长过快和物价涨幅过高”等问题，鲜明地提出了“既要防止经济增长由偏快转向经济过热，又要防止目前的价格结构性上涨演变为明显通货膨胀”的“两防”目标，货币政策也一改“适度从紧”为“从紧”，加上仍然“稳健”的财政政策，共同形成了2008年极具特色的宏观政策组合格局。

　　中央经济工作会议确立的明年调控基调，对现实经济运行无疑具有很强的针对性。而如何进一步“细化”政策，以瞄准“病灶”对症下药？如何理解财政政策依然“稳健”而货币政策却十年来首改“从紧”？以及如何从根本上化解中国经济运行中的深层次矛盾？……上述诸多问题，《财经》年会2008均有所涉及。

　　结构性通胀

　　通货膨胀是最易为公众察觉的经济风险。2007年，食品价格引领的物价上涨，已经让很多人感受到了生活成本的骤然上升，普通3口之家每月多增的开支，多数超过其总收入的10%。事实上，央行城镇储蓄调查显示，物价上涨已经引发居民消费意愿下降。

　　今年8月至10月，全国居民消费价格(CPI)同比增长率分别为6.5%、6.2%、6.5%。8月和10月连创11年来的新记录。CPI单月涨幅从3月份开始已经连续8个月超过4%。这表明，继资产价格持续上涨后，流动性过剩已经悄然蔓延到消费品价格领域。

　　如何判断宏观经济中出现的这些情况？中国银行业监督管理委员会主席刘明康在《财经》年会2008上表示，目前国内的通货膨胀仍属于结构性上浮、阶段性上浮，主要的拉动因素是食品价格的上涨和石油价格的上涨。10月份，食品价格同比上涨17.6%，机构CPI上涨了5.7个百分点。如果扣除生产和能源价格的影响，其实全国的CPI总体比去年10月份只上涨了1%。也就是说，大多数工业产品市场供求平衡，大多数工业产品价格是下降的，不是上涨的。同时，外部因素对中国的价格上涨起到了显著的推动作用，比如全球粮食减产和生物燃料工程方兴未艾。

　　通货膨胀的上升已经是当前世界经济体的普遍现象。从全球范围看，中国的通胀水平显著低于发展中国家平均水平。而且，中国抵御通胀的能力相对于其他新兴经济体的能力还是相当强的。虽然我国上证综指进一年来涨幅很大，但在金砖四国来看，涨幅并不算最高的。另外从房价来看，1997年至2004年，南非房地产价格上涨了227%，爱尔兰上涨了187%，西班牙上涨了149%，而过去7年里，英国的房价累计上涨了139%。“相比较来说，我们的宏观调控还是行之有效的。”

　　不过，刘明康表示，经济发展从偏快转为过热的风险依然存在，需防止结构性价格上涨演变为全面的大幅通胀，所以要加强宏观调控的力度，在科学发展观指导下，更好地运用利率、汇率、财税工具，防微杜渐。

　　从紧货币政策的意义

　　中央经济工作会议确定，2008年货币政策从以往的“适度从紧”转为“从紧”。至此，1997年亚洲金融危机后延续十年的稳健货币政策告一段落。

　　由于贸易顺差的急剧增加和银行主动的信贷创造，中国经济中的流动性大大过剩。对此，国家外汇管理局副局长邓先宏在12月10日举行的《财经》年会2008上亦表示，国际收支顺差迫使央行投放基础货币，扩大了货币供应，推动了物价和资产价格上涨，加大了人民币升值压力。

　　实施从紧的货币政策则可以缓减流动性过剩的危险，也能在一定程度上抑制通货膨胀。其实，早在2007年“稳中适度从紧”的取向下，央行货币政策操作已经呈现出空前频繁的密度———10次上调存款准备金率，5次加息，发行巨量央行票据。特别是特别国债和特种存款的使用，央行对冲流动性的手段更为灵活。但是，随着庞大流动性的持续涌入、中美利差的逐步缩小，货币政策工具的调整空间显然受到一定限制。

　　在此背景下，实施“从紧”的货币政策，意味着将会有什么样的更大力度的调控工具和调控措施呢？即便是精英荟萃的高层论坛，对这一问题的回答也莫衷一是。一方面贸易顺差加剧增大人民币汇率调整压力，另一方面加息可能吸引更多的资金流入中国，从而进一步增加中国的外汇储备、增加人民银行控制通胀的负担、加大人民币升值的压力。在如此两难境地下运用货币政策，显然需要大智慧。

　　银行资产业务的变化

　　12月25日，存款类金融机构的存款准备金率即将提高到14.5%，这是年内第10次提高存款准备金率。这意味着，在国家趋紧的货币政策影响下，银行的流动性将受到极大影响。

　　商业银行应当如何主动适应紧缩的货币政策？中国银行股份有限公司副行长朱民在《财经》年会2008上表示：银行业面临如何建立健康的资产负债表的压力。2007年，居民储蓄出现大搬家，从银行搬到了

　　因此，朱民表示，银行目前面临的最重要的问题是，如何建立健康的资产负债表。在紧缩货币政策下，银行业放贷业务缩小，银行只能加大中间业务量，因此要改变资产结构，资产负债表出现错位。2008年，这种趋势仍然在延续，银行的流动性负债管理需加大，集中度要加强，今后要实行“谨慎经营、负债主导。”