从紧货币政策更需平衡市场行政力量

　　中央经济工作会议甫一闭幕，央行即出重拳。从12月25日起，存款类金融机构人民币存款准备金率将上调1个百分点。与今年此前九次均上调0.5个百分点的幅度相比，此次力度明显加大。

　　在中央经济工作会议定调货币政策将“从紧”之后，央行的举措并不会让人感到讶异。针对人民币存款准备金率迅速而有力的调整措施，既说明央行欲收紧流动性的强烈决心，也反映出管理者对市场化调控手段的信任与倚赖。今年前10个月，人民币新增贷款已达到去年新增贷款的1.1倍，流动性过剩的问题让管理者倍感困扰。而央行此举将冻结金融机构3942亿元资金，可迫使商业金融机构放贷的激情一定程度上冷却下来。

　　可以看到，这一次人民币存款准备金率的上调，当是未来系列紧缩政策的开始。截至目前，通胀形势让人无法乐观。今年10月份的居民消费价格指数(CPI)升到10年的通胀高峰6.5%，比9月份的6.2%高出0.3个百分点。有学者预计，即将公布的11月份CPI，可能升至6.8%，因此，在未来一段时间内，央行或还会动用加息的紧缩手段。

　　当然，无论是对存款准备金率的调整，或是对利率的调整，都为市场化的操作手段。这也是近年来央行进行

宏观调控时所看重的方法。以市场手段调控，优点在于尊重了经济规律。但由于近一阶段中国宏观经济的复杂性，类似加息、调整存款准备金率等办法，效果似乎并不明显。而一些行政性调控办法，由于“用药”猛，针对性强，调控效果往往明显，也就渐渐为学界、市场乃至政府当中的一些人士所期待使用。

　　刚过去的这个周末，无论是有关媒体，还是不少学界人士，都在讨论央行可能即将执行的一个行政性调控手段。据悉，央行或将改变以往年初要求商业银行上报一次年度信贷计划的方式，要求商业银行逐季向央行上报信贷计划，并会对信贷总量进行控制。这意味着，央行针对商业金融机构，在选择运用货币政策的补充性工具，如窗口指导或道义劝告之外，对信贷投放总量以及信贷投放节奏实行更严格更直接的控制。

　　从年度目标控制到季度目标控制，央行将不仅能把握住信贷投放总量，亦可掌握商业银行信贷投放的节奏。若看积极的一面，这种手段政策目标明晰。在中央明确要防止经济由偏快转向过热，防止通货膨胀形势恶化的背景下，未来一个阶段货币政策的主要目标就是回收流动性、控制信贷投放，以使得经济增长节奏放缓，通胀形势温和地得到解决。而央行利用控制商业银行信贷的“闸门”，有益于政府掌握调控的节奏和力度，且相对容易达到既定目标。

　　但也要看到，行政性调控手段亦有负面作用。信贷投放合理的总量究竟为多少，季度合适的投放量为多少，以行政性手段调控，往往会遮蔽市场的信号。显然，这种办法存在“双刃”性。如果调控者精准地把握住了市场的脉搏，那么皆大欢喜——既能实现紧缩的政策目标，又不至于对经济产生大的负面影响。但问题在于，以人为之力揣度市场自身规律，总归不是件容易的事情。

　　此类行政性调控手段，人们并不陌生。且不说更远的时间段，在1993年至1996年间，由于经济过热，通货膨胀风险积累。其时，财政和货币政策采取“双紧”配合的方式。由于更多运用行政性调控办法，且用力难以均衡，调控过后，宏观经济很长一段时间里出现通货紧缩形势。历史的教训不可不记。

　　当前，中国宏观经济遭遇了不少新问题，决策层因此果断下令，对财政政策和货币政策进行调整。货币政策“从紧”，其方向无疑是正确的。但决策层定下的政策目标，也给管理层增添了新的考验。如何能够完成“双防”的任务，而又能使

中国经济平稳“着陆”，这是一个难题，也是必须解答的问题。央行行长周小川近日著文称，“在果断处理危机的同时又不过度反应，是寻求微妙平衡的艺术”，说的是同样的道理。

　　宏观政策的效力如此之大，无人可以轻易视之。值得提醒的是，企业界中有不少人，已经开始发言要为可能到来的“冬天”作准备。无论是市场化的货币政策手段，或是行政性的手段，都将对

资本市场以及实体经济产生重大影响。而最终影响的，也就是整体的宏观经济。如何既能达到调控目标，而又减少负面影响，任务微妙而艰巨。这也说明，货币政策“从紧”有深意，“从紧”之道如何，同样大有讲究。

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