2008年宏观经济四大猜想

　　□交通银行总行高级经济师 宋方

　　中国目前的经济增长具有体制转型、城市化、人口红利、消费结构升级以及加入WTO以后对外贸易“爆炸式”增长等基本因素支撑，这些因素均是支撑经济增长的中长期因素，因此，在保持稳定的前提下，中国经济在一个时期里保持较快的增长具有一定的客观必然性。

　　2008年，推动经济增长的基本因素不会发生根本性的转变，投资仍将会维持在20%以上的增速，出口将会保持25%左右的增幅，而随着居民收入以及政府公共开支增长、保障体系惠及更多低收入群体。同时，加上奥运经济的带动，社会消费将较2007年更趋活跃，消费对经济增长的推动作用将较2007年更加增强。投资、出口及消费“三驾马车”继续维持较强增长势头，将确保2008年我国国民经济继续运行在一个快速发展的轨道之上，GDP增长预计将维持在11%左右的较高增速。

　　猜想之一：A股市场总体上仍将保持活跃，公司债券市场发展加快，直接融资市场发展对传统商业银行资产负债业务形成持续冲击。

　　随着经济金融体制改革的不断深入，资本市场建设不断完善，各种体制机制性障碍不断被打破，也为资本市场发展逐步扫清了各种体制性障碍。今年1-9月份，国内A股市场融资总额达4779亿元，占同期金融机构人民币贷款投放的14.19%；债券发行量较去年同期大幅增加，同比增长74.0%，其中，企业短期融资券发行2580.7亿元。

股票融资与短期融资券两项合计占新增贷款的21.9%，包括股票和债券市场在内的直接融资市场呈加速发展之势。就基本面分析而言，2008年我国股市总体上将继续保持活跃。作为现代市场经济体系中金融市场重要一环的公司债券市场将是我国未来几年直接融资市场下一个重点发展的领域。今年8月14日，中国证监会正式颁布实施了《公司债券发行试点办法》，可以预期，2008年我国企业债券市场也将会有较大的发展。包括股市、债市在内的直接融资市场的发展，不仅将持续分流银行存款、影响商业银行的负债业务，并且，还将从商业银行传统信贷市场分流优质客户、尤其是大型公司客户，冲击商业银行的资产业务。

　　猜想之二：

人民币汇率浮动范围进一步扩大，人民币对美元汇率升值快于2007年。加快汇率体制改革、允许人民币汇率更大幅度地浮动，最终建立基于市场需求基础之上的有管理的自由浮动汇率体制是我国经济金融体制改革的目标之一。

　　一方面，由于我国出口贸易的迅速增长，对外贸易摩擦日益增加，汇率问题已经成为贸易伙伴关注的焦点，由此对我国对外贸易长远发展所造成的影响越来越大，低汇率带来的出口“红利”逐渐被由此所产生的各种负面作用所抵消。此外，为消解次贷危机对美国经济的负面影响，美联储已经连续两次降息，美元处于降息通道，而人民币在可预见的未来短期内仍将处在升息通道，利率走势的一抑一扬反向运行，也进一步加大了人民币的升值压力，扩大人民币对美元浮动范围、人民币在可控的范围内加速升值已是大势所趋，同时也是汇率体制改革和保持我国对外贸易可持续发展的客观要求。

　　另一方面，随着我国经济发展、经济实力日益增强，国家对于在市场经济条件下汇率的调控逐步积累起一定的经验。同时，2-3年的过渡期也使我国外贸企业对于幅度更大的汇率浮动的适应和自我调节能力逐步增强，加快汇率体制改革的条件逐步具备。因此，未来两年，人民币汇率浮动幅度将持续扩大，人民币有加速升值的趋势。预计2008年人民币对美元汇率升值的幅度将大于2007年。

　　猜想之三：流动性过剩、投资增长过快、环境与资源压力持续加大以及通胀压力抬头仍然是宏观经济运行中的主要矛盾。

　　当前阶段，我国经济社会的迅速变化，在促进经济快速发展的同时，也带来了诸多新的问题。受到经济发展历史阶段自身规律的制约以及体制性因素的影响，目前我国宏观经济运行中存在的经济增长速度偏快、部分行业如

房地产业过热，环境与资源压力加大，通胀显现，国际收支顺差过大、外汇储备增长较快，由此引起资金流动性调节压力持续增长，以及区域经济发展不平衡、居民收入差距持续拉大，等等。这些问题的出现也带有一定的必然性和长期性，短期内难以从根本上予以消除，上述问题仍然是2008年我国宏观经济运行中必须要继续给予高度关注并着力予以克服的主要矛盾。

　　目前，中国经济运行中存在的各种问题中最需要引起警觉的是通胀压力持续抬头，延续多年的经济“高增长、低通胀”局面有演变成“高增长、高通胀”的趋势，如果不能有效地遏制通胀的上升，则有可能危及经济社会发展与稳定的全局。下半年以来，有关部门采取了一系列调控措施，取得了一定的效果，纳入CPI统计范围的一些消费品价格有所回落企稳，三季度CPI同比上升6.2%，较二季度末的6.5%略有下降。但是，价格上涨具有一定刚性，并且，导致物价上涨的内在因素并未彻底消失。据央行统计数据，三季度末，我国粮食价格、煤以及大部分有色金属等能源原材料价格上涨明显。同时，国际市场原油价格创新高并维持高位震荡。随着步入年底消费旺季，四季度消费物价指数预计仍将会维持在6%以上的较高涨幅。目前经济运行的态势以及众多外部因素，增加了明年价格走势的不确定性，CPI走势仍不容乐观，预计2008年CPI同比涨幅仍将会维持在较高位运行。

　　猜想之四：宏观调控仍需保持较大力度，“适度从紧”仍然是2008年货币政策的主基调。

　　鉴于当前及未来一个时期我国宏观经济运行的基本趋势，为确保经济社会的长期稳定发展，进一步提高发展质量，2008年，政府有必要继续保持宏观调控的力度。在这样的背景下，防止经济发展转向过热、遏制通胀上升依然是2008年央行货币政策的主要目标，“适度从紧”仍然是2008年央行货币政策的主基调。央行和监管部门将会继续交替使用存款准备金率、债券回购、利率、公开市场操作、定向票据等货币政策工具以及窗口指导等形式，对商业银行的资金流动性和信贷投放进行调控，保持商业银行信贷的适度增长。