信贷10月谷底反转 银监会连发三令减速

　　杜艳

　　11月8日到15日，中国银监会三、二、一部轮番上阵，分别召集外资银行、股份制银行、国有银行开会，紧急发出三道“窗口指导”令。据与会人士透露，虽然三大会议具体内容不一，但是精神却高度一致，即密切关注经济运行，注意防控信贷风险，严格控制信贷增速和信贷投向。

　　其间，国家统计局公布的数据显示，消费物价指数上涨6.5%，在小幅回落后再度回到10年高点；10月份，新增人民币贷款1361亿元，创下历史同期最高记录。而前十个月人民币各项贷款增加3.50万亿元，已突破去年全年3.18万亿元的规模。

　　信贷难刹车

　　

银监会相关人士透露，各部门步调如此一致，一方面是落实中共十七大后的宏观调控精神，更重要的是对过快的信贷发出减速指令。

　　事实上，10月份的新增贷款再次突破了政策调控者的预期。

　　“虽然央行在8月、9月和10月连续3次上调存款准备金率，但是贷款控制仍然不到位。”银监会某部门负责人说。

　　根据投资银行高盛公司的测算，要完成监管部门年初预定的目标，四季度的新增贷款不能超过1420亿元。如果要实现这个目标，第四季度的新增贷款占全年新增贷款仅为4.1%，将创下近五年来的最低记录。

　　在最初的预计中，这也许并不是一个难以完成的任务，富有信心的不仅是监管部门，也包括高盛等研究机构。

　　这份笃定来自两大原因。

　　一是根据对中国近年来的信贷周期测算，由于年度信贷指标在秋季就基本用完，每年10月新发放贷款都近乎于零，形成“10月谷底”现象；

　　其二，央行三季度连调3次准备金率，集中发行央票、定向央票等，锁定资金近15000亿元，由于中石油等大盘股推出，仅中石油打新股就锁定短期银行资金3.2万亿元，部分金融机构甚至出现短期流动性紧张状况，10月下旬，不同期限同业拆借利率大幅跳涨。

　　但是，最终出炉的数据打破了所有的预期。10月一个月就几乎把整个四季度的信贷额度悉数用尽。

　　就在银监会出台“窗口指导”之际，央行也对此问题予以高度关注。在央行10月份金融数据发布的前两天，在第三季度货币政策执行报告中，向来不轻易表态的央行找到了对于当前信贷增长的最谨慎的措辞：“货币信贷扩张压力依然较大”。寥寥数字背后，态度已然明朗。

　　艰难的调控

　　不少研究机构认为，央行更严厉的紧缩措施出台不可避免，这些措施可能包括存款准备金率、加息和特别国债等。

　　事实上，央行的行动要比机构预想得更快。11月10日，就在10月份金融数据公布的前两天，央行宣布从11月26日起上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点。至此，该数据已经突破了13%的历史最高记录达到13.5%。

　　但这能否收住银行放贷之手，依然有待观察。之前央行已经8次上调存款准备金率、5次加息，并配合了大规模的公开市场操作、定向央票等，但是货币政策的效果并不尽如人意。

　　以前颇为奏效的 “窗口指导”也面临挑战。迅猛增长的信贷说明，在“好孩子”与“好银行”之间，已经实行市场化运做的商业银行更愿意选择后者。但这无疑将使经济金融数据面临更大的上升压力。

　　10月份，CPI再次反弹，重新回复到8月份6.5%的历史最高记录，加上10月底成品调价、猪肉价格回调等因素，11月份CPI仍有继续上行的压力。

　　虽然官方研究认为，本次通胀依然是结构性通胀，但多数研究机构则认为，通货膨胀居高不下，根本原因在于“票子发多了”。高盛中国首席经济学家梁红认为，控制票子有两条途径：要么控制外汇资金的流入，减少外汇占款而投放的基础货币量；要么控制信贷。

　　而现在看来，无论哪一种选择，都面临着不小的难题。

　　从外汇来说，尽管中国政府进行了历史上规模最大的

出口退税政策调整，人民币今年以来也已经累计升值约6%，但是并没有动摇贸易顺差的增长。10月份贸易顺差以271亿美元创下单月历史新高，而同期银行体系单月外汇流入量超过了900亿元。

　　“除非将

汇率调整到位，否则在人民币无风险套汇的预期下，要堵住外汇流入的口子并不现实。”资深外汇专家如是说。

　　梁红认为，如果不能控制住外汇资金的流入，那只有在银行信贷的压缩力度大于外汇资金的流入时，货币供应量才会得到控制，通胀才可能免于“失守”。如果信贷失控，那么一定会有新的 “估值洼地”，通胀的预期可能继续蔓延。

　　面对空前的通胀压力，11月14日，央行行长周小川在央行指定信息披露媒体会上明确表态，要“稳定通货膨胀预期，加强利率和汇率政策的协调配合，避免长期负利率的局面”。

　　但是，利率真的是央行手里可以重复抛出的牌吗？

　　目前，中美利差已经从3%缩小到不到0.5%，如果继续加息，无风险的套汇套利，必将刺激更多海外资金的涌入，从而增加汇率压力，流动性泛滥与通胀的压力也会随之增加。

　　中金公司宏观经济分析师邢自强认为，既要维持汇率稳定，又要抑制通货膨胀，央行的政策空间正在不断缩减。

　　在梁红看来，这一切都归因于汇率迟缓的调整。四年多来的调控，由于汇率调整迟迟不能到位，中国央行面临的局面已经越来越被动，要改变这种局面，央行应该尽快在汇率上有更多作为。这种作为，在中金开出的“药方”中被明确表述为：未来的货币紧缩应以汇率为主，利率为辅。

　　来源：经济观察报网