存款准备金率调至历史高点 猛招频出为何成效不大

　　猛招频出为何成效不大

　　——解读存款准备金率上调至历史高点及央行三季度报告

　　◇本报记者 宋镜　　

　　去年以来，上调存款准备金率一直被市场视为央行即将加息的信号。10日，央行宣布，自11月26日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行年内第九次上调存款准备金率，也是去年以来第十二次上调存款准备金率，调整后的水平为13.5%，达到历史最高点。

　　在这次上调之后，市场普遍预测，本周末央行将再次加息。

　　市场分析人士认为，央行上调存款准备金率的目的主要有三：

　　首先，收紧银行体系内仍然过剩的流动性，加大货币调控力度，进而抑制投资、信贷过快增长，控制经济增长速度；

　　其次，通过上调法定存款准备金率，收窄银行边际净利差，对近来表现过于强劲的银行股价进行适当打压——近期银行股的强劲走势似乎正在对冲央行收紧银行体系流动性的政策效果；

　　第三，为顺利推出股指期货做准备。股指期货推出时，机构投资者无疑将通过对银行等大市值板块进行操作，来配合其在股指期货上的炒作。如果市场流动性过于充足，这种炒作将趋于过度，而对

证券市场造成较大冲击，也不利于股指期货顺利推出。

　　当然，此次上调存款准备金率，主要针对的对象不能说是证券市场和

房地产市场，而是有过热趋势的宏观经济。但是，收紧信贷无疑会对证券市场、房地产市场等释放强烈的调控信号。

　　相对于再贴现、公开市场操作等较为温和的货币政策工具来说，上调存款准备金属于力度较强的货币政策工具。今年以来，除了3月份和7月份以外，央行平均保持每月一次的存款准备金率调整频率，8月份以来调整频率更是进一步加快。

　　“猛招频用”，到底上调存款准备金率能不能抑制住充裕的流动性，银行体系还有没有再次上调存款准备金率的空间呢？

　　上周，央行公布了三季度货币政策执行报告，指出目前货币信贷扩张压力依然较大，存款继续呈现活期化趋势，贷款增长较快。投资增长过快、贸易顺差过大、信贷扩张过多等问题依旧突出，并且还出现了通胀压力加大和资产价格持续上升等问题，此外，国际经济金融运行的不确定性也增加了国内经济的潜在风险。

　　对于后续的货币政策，央行表示，将继续施行适度从紧的货币政策，适当加大调控力度，保持货币信贷合理增长，防止经济增长由偏快转向过热，综合运用多种工具，进一步加强流动性管理，加强利率和汇率政策的协调配合，稳定通胀预期。

　　对比二季度货币政策执行报告提出的“保持必要的调控力度”，三季度的表述则是“适当加大调控力度”。从中不难看出央行对于加强流动性管理的效果不甚满意。

　　根据央行最新公布的数据，9月末，广义货币供应量M2余额39.3万亿元，同比增长18.5%，增速比上年同期高1.7个百分点。前9月人民币新增贷款3.36万亿元，已超过去年全年新增3.18万亿元的水平。

　　为什么频繁上调存款准备金率仍然不能有效控制银行体系的流动性呢？

　　经济学家樊纲认为：“造成当前国内流动性总体偏多的直接原因来自国际收支持续顺差，从深层次看则与储蓄率过高、消费率偏低的经济结构性矛盾突出密切相关。”因此，仅仅依靠对冲银行体系过多的流动性以及加强信贷调控等，并不能从根本上解决流动性不断生成和经济的结构性问题。而由于我国的利率机制不完善，贷款机构对利率的变动不敏感，因此面对流动性过剩的现状，央行最直接的手段就是频繁上调存款准备金率。但是，这并没有触及流动性产生的根源，一方面，央行在用“猛招”调控流动性过剩，另一方面，形成流动性过剩的国际收支失衡还在继续，甚至有更加严重的趋势。

　　因此，解决流动性过剩问题，需要各方措施综合使用。光靠对冲银行体系流动性以及加强信贷调控，等于是在过热的背景下创造一个相对平稳的货币环境，并为结构调整和加快改革赢取时间。更重要的是应充分利用好当前经济持续较快增长、财政收入大幅增加的有利时机，加快推进经济结构调整。当前应加快向公共财政转型，增加公共消费性开支，完善社会保障体系，稳定居民消费预期。

　　流动性过剩的另一个突出表现是外汇储备高。为此，央行特别强调，要严格资本特别是短期资本流入和结汇管理，加强和完善跨境资本流动监测预警体系，严格控制投机资金。此外，还将要继续深化外汇管理体制改革，加强对资本流动的监测、引导和管理。进一步满足境内机构保留和使用外汇的需要，拓宽企业和个人对外投资渠道。

　　加强银行体系流动性管理，下一步央行将逐步发挥特别国债的对冲作用。统计显示，截至11月1日，通过国债正回购操作回收流动性达到2300亿元。央行在《2007年第三季度货币政策执行报告》中表示，将逐步发挥特别国债的对冲作用。分析人士认为，央行将把手中的6000亿元特别国债逐步卖出，使收缩市场流动性的力度进一步加大。

　　另外，目前我国金融机构超额存款准备金率为2.8%，比上年同期仅高出0.28个百分点。其中国有

商业银行超额存款准备金率为1.97%，股份制商业银行为4.10%，农村信用社为5.14%。从这一数据看，商业银行体系内的流动性依然比较充裕。

　　※超额存款准备金率是指商业银行超过法定存款准备金而保留的准备金占全部活期存款的比率。超额准备金可以是现金，也可以是具有高流动性的金融资产。