流动性开始退烧

　　孙健芳 程志云 张勇 周亚玲

　　一些重点城市的二手房成交量在萎缩，房价在涨，但已少人接盘；股票价格不再疯狂上涨了，股指的回调似乎还没有结束，股民账户里的资产在持续缩水。被泡沫鼓动的资产价格出现了滞涨甚至回落……

　　泛滥的流动性正在消褪吗？在过去两年中，中国不间断地轮番上调存款准备金率、加息、大规模发行央票，而在大洋彼岸，次级债危机阴影仍未散去，一只以做空中国A股来获利的ETF也在美国证券交易所登场。

　　这一切或许正在悄悄改变着资产市场的蓄水池。虽然到现在，那场针对流动性泛滥的持久战也仍未结束。

　　调控中，流动性在退烧

　　各种迹象都表明，流动性高烧开始慢慢消褪。

　　

房价还在涨，但是资金已经不再追捧。在深圳，二手楼盘成交量从今年5月开始就在萎缩，目前的成交量与上半年相比减少了50%左右。一个门店一个月就成交一两单。英联不动产顾问事业部总监陆意容说，资金观望和撤离都有可能，但没法判断到底有多少。

　　深圳同威资产管理公司董事总经理李驰说：“深圳的房地产价格开始跌落，可能几年之内不会达到现在的高点。”

　　股市和基金市场的赚钱效应也在逆转。10月份，一些股民亏损加大，部分投资者亏损过半。基金也一改以往持续盈利的作风，出现轻度亏损。不少基金公司反映，基金赎回开始出现并在放大。

　　直接入市的资金在减少。11月7日，沪深两市投资者新增开户总数为205755户，一个多月前，每天新增户数还有三四十万户。

　　10月26日，长盛旗下基金同德开始限量发售，但到了11月9日仍没有公布发行结束公告，而之前10天，上投摩根亚太优势基金的首发日，额度为40亿美元受到1162﹒6亿元人民币追捧，配售比例仅为25﹒8%。

　　基金赎回预兆着资金开始流出市场。“我们旗下200亿的基金开始慢慢往外渗钱，每天几百万也不多，但渗出情况不容乐观。”一家合资基金公司市场负责人说，“业内一些较大的基金流出速度更快。”

　　受到波及的还有债市。10月26日，农发行发行的以Shibor为基准的5年期浮动利率债券首遭流标，原因是，10月22日，中石油IPO锁定申购资金高达3.3万亿元，新股发行冻结的巨量资金造成了债券市场资金极度紧张。为弥补自身头寸的不足，商业银行不得不通过回购、拆借等交易方式筹集短期资金，甚至缩减债券投资应对。

　　部分银行存贷比达到或超过75%的上限，中小银行资金更为紧张。

　　香港市场也出现了资金不足先兆。截至9月末，中国QDII产品的获批总额度达421.7亿美元，但11月份，到香港开户的人数明显减少。11月初，中国证券监督管理委员会已责令数家基金公司修改等待审批的合格境内机构投资者(QDII)产品，要求这些产品降低对港股的投资比例。

　　“资金退潮时从来不是从脖子一点点往下走，而是很有可能从脖子一下子退到脚。”易方达公司的候清濯说。

　　流动性是个果

　　“流动性过剩从来不是原因而是结果，”候清濯说，“只是因为市场有赚钱效应，资金才会进入。”

　　今年10月份之前，楼市、股市和基金都保持高赚钱效应，楼价居高不下，今年1到3季度，70个大中城市房屋销售价格累计平均上涨6.7%，其中三季度上涨幅度达到8.2%。

　　“我的一个朋友，只要从股市里面赚了钱，就会去买房子，”深圳一位私募基金经理说。相应的，由于股市赚钱效应，很多投资者把房子抵押去股市里淘金。

　　从年初到10月底，上证指数从2700点一路上涨到了6000点，上涨幅度超过1倍；基金市场更吸引眼球，截至9月28日，股票型基金的平均收益率为133.76%。

　　房市、股市、基金三类市场相互交叉，并相互影响抬高彼此价格。

　　截至10月底，流入股市的资金超过1.3万亿元，过剩资金抬高了股票市场的估值水准，大盘成交量不断放大，5月份，沪市日成交金额经常超过2000亿元。基金规模膨胀更快，从年初的扩张到9000亿爆增到9月底的33120.02亿元，增长规模近4倍。

　　5个月之后，三个市场同时出现赚线效应减弱的现象，甚至出现赔钱效应。

　　很多楼盘都是有市无价，中介公司大批破产，不少房地产投资者开始回收资金；股市上，部分投资者开始亏损，一些高点介入的投资者甚至亏损过半；基金市场也不乐观，银河证券基金研究中心数据显示，10月股票型、指数型、混合型基金平均净值增长率分别为-2.19%、-0.89%、-2.03%。

　　赚钱—流动性泛滥，赔钱—流动性消褪的因果效应显现。而在这样的线索背后，是一场看不见硝烟的抑制流动性泛滥的持久战。

　　在过去两年中，中国为了抑制泛滥的流动性，几乎使用了所有的政策工具。今年以来，央行已经5次加息。进入三季度，央行分别于8月15日、9月25日和10月25日三次上调存款准备金率各0.5个百分点。除此之外，特别国债正回购和央行票据已成为央行频繁使用的工具。

　　9月27日，央行和银监会联合发文，要求严格商业用房购房贷款管理。此前，决策部门已经针对楼市出台了包括信贷、财税和行政调控在内的一系列政策。

　　在股市上，流动性泛滥的“七寸”——基金被屡屡遏制。

　　10月底之前，平均每月新发基金超过5只基金。而在10月份，除了QDII和“封转开”的长盛同德主题增长基金外，并无新基金发行。

　　“新基金不被批准已经很长时间，据说就是为了防止新基金发行，资金不断入市推高股市估值。”深圳一家合资基金市场负责人说，“即使是封闭式基金转型也被推迟，我们的产品在去年12月份就上报了，但排在我们前面的还没有被批准。”

　　老基金持续营销也被设限。11月4日，证监会下发通知，对于新基金募集、基金封转开、拆分以及其他限量集中销售活动，设定六个月的“封闭期”。

　　入市资金不仅仅从源头上被控制，机构们的建仓行为也被时刻监控。“新基金建仓速度快一点，证监会就给我们打电话。”深圳一家基金公司市场人士说。

　　监管层还通过增加股票供给抑制流动性高烧。安永日前披露的季度性全球IPO报告显示，2007年第三季度，中国内地和香港的公司通过首次公开募股实现的筹资额达140亿美元，较去年同期的60亿美元翻了一番，而未来高供给的趋势还会持续。

　　预期正在改变

　　流动性消褪的另一个关键原因是，投资预期正在发生改变。

　　虽然9月份CPI指数下跌，但部分基金经理预测10月CPI指数肯定会高，“因为猪肉等农产品批发价格已经开始上涨，而且，经济运作趋势也不乐观，一些地方农民开始惜售粮食，通货膨胀不可避免。”而摩根大通董事总经理龚方雄估计，六个月内央行会出现多次不对称加息。

　　公司业绩增长的变化趋势也是影响股票估值水平的关键因素。

　　前几天，各种分析人士还为高盈利、高估值中国股市欢呼雀跃，而现在，不少市场观察员站出来说，“皇帝其实没穿新衣”，“上半年国内上市公司全部盈利，这种现象本身都不正常的。”

　　“市场开始质疑是否上市公司能够达到投资人的期望，或者是投资人的期望不切实际。”天治核心成长基金经理助理宣伟说，“第三季度除了银行、保险、地产等行业三季度继续保持稳定的净利润环比上升外，大部分行业如钢铁、机械、有色等大行业利润均出现环比下降，行业增长的拐点可能已经出现！”

　　如果考虑外部因素，情形更不乐观。

　　银华基金在报告中提出，如果次级债危机进一步扩散引发美国经济的衰退，必然影响到其他国家，进而导致全球经济增长速度放缓，中国经济走势也将因此而发生大的变化，增速可能在未来几年中持续回落。这将对A股市场产生一定的不利影响。其实，除了美国经济，周边市场，包括欧洲、日本等国家经济都会对国内股市产生影响。

　　调整预期在基金经理、研究员、市场人士的自我暗示中不断强化。投资者参与市场意愿明显在减弱，因为股市成交量出现明显萎缩，11月5日、6日和7日，沪市成交金额分别为1571亿元、851亿元和777亿元，若扣除中石油成交700亿元、140亿元、86亿元之后，沪市市场日成交金额仅有871亿元、711亿元和691亿元。

　　“惜售和观望共存，不论是买还是卖都十分谨慎，”上海万国测评研究所分析师说。

　　机构们已不屑去讨论“市场是否会调整”，热点转移到“市场会调整多大幅度”。很多机构说，市场可能调整到5000点，但另外一些市场人士不这么看，“5000点瞬间就到，可能会跌到4000点。”

　　防御性战略

　　在流动性消褪期间，资金会流向哪里？

　　部分的流行性会化成泡沫，CherryChen买了一支题材股，10月底，反映在帐面上的亏损已经达到33%。11月9日，她卖出一些亏损股票，形成的实际亏损为8%。未来，如果市场继续走低，更多的投资者账面资产会缩水。

　　部分流动性则会从楼市和股市中退出，回归储蓄或者其他实业，上海工作的仝小姐打算购入一套二手房，已经交付了2万元订金，“现在如果楼市继续下跌，我打算不要定金了也不买房子。”

　　一位专门投机房地产的房虫尹先生表示，最近生意不好做，把钱放在手里比较踏实。尹先生陆续把手里的房子以每平米折价500元左右出手变现了。“回来的资金就放到银行里，不会做投资，等风头过了再说。”

　　很多基金公司担心，如果市场继续大跌，赎回速度就会加快；一些私募表示，已经不买卖二级市场股票，开始进行PE或VC投资。

　　在流动性退潮中，防御性战略占了上风。

　　一位业内专家说，这一轮宏观政策关键的问题是影响了投资者的预期。“投资者认为资金在各个市场中都不是安全的。各个市场都充斥着利空消息。目前无论是楼市、股市还是债市，交易量都并不活跃。投资者处于观望的状态。”

　　在债市，市场上7天以内的资金成交量很低，价格也很低。隔夜回购利率为 1.9，21天的利率则高达6.6%。一位银行交易员说，由于第三方存管等原因，资金普遍向四大行集中，因此各行在蓝筹回归或者新股发行的时候通常都会非常小心，备付很多现金，不敢拿出去用。

　　股市中的机构投资者也开始布局防御性战略。

　　在股市山腰撤退是身为私募的深圳同威资产管理公司的做法，其公司董事总经理李驰说，“可能我撤退的时股市还没有见顶，但我永远无法看清哪里是山腰，哪里是山顶。”

　　公募基金选择了持低仓位，留出大量资金申购新股。华夏基金的一位基金经理说：“我的这只基金在最近一段时间基本上是以减持为主，短时间内我们不会加仓。”而在中国石油申购期间，沪深两市137家公募基金动用了2371.94亿元申购中国石油。

　　至于一般投资者，汇丰晋信投资总经理李选进的建议是，可以把资金分布在不同种类的基金上，也能起到平衡风险的作用。

    新浪财经独家稿件声明：该作品（文字、图片、图表及音视频）特供新浪使用，未经授权，任何媒体和个人不得全部或部分转载。

　　来源：经济观察报网