应对信贷扩张压力 央行调控适度加力

　　记者 宋焱

　　“货币信贷扩张压力依然较大。”11月8日，央行在其发布的今年第三季度货币政策报告中，对当前经济形势作出了这样的判断。高位徘徊的三季度金融数据引发央行关注，9月末，广义货币供应量M2余额39.3万亿元，同比增长18.5%，增速比上年同期高1.7个百分点。人民币贷款余额25.9万亿元，同比增长17.1%，增速比上年同期高1.9个百分点，比年初增加3.36万亿元，同比多增6073亿元。

　　今年三季度，针对经济运行中的银行体系流动性偏多和货币信贷扩张压力较大的问题，央行实施适度从紧的货币政策，加大了调控的力度：一个季度内，3次加息、3次上调存款准备金率，充分显示出了央行调控的决心。

　　然而，M2不断远离预定目标却是不争的事实。虽然央行自年初开始即以每月一次的频率持续上调准备金率，并辅之以公开市场操作、定向央票、特别国债等数量工具收紧流动性，但M2依然“控而不降”，持续远离预定目标。今年以来，只有1月份M2同比增速略低于预定目标16%，为15.8%，此后其它各月M2均远离预定目标，9月份已攀升至18.5%，较上月继续上升0.4个百分点。

　　分析其原因，央行称，货币供应量增长较快，与企业经营效益较好、资本市场活跃有关。从货币供应量构成看，M1增速较高主要是因为活期存款增速较高；在构成M2的准货币中，企业定期存款增速较高，其它存款尤其是

证券公司客户保证金存款增长迅速，但居民储蓄存款增速自2006年以来持续回落。流通中现金M0余额2.9万亿元，同比增长13.0%，增速比上年同期低2.3个百分点，前三季度累计现金净投放1958亿元，同比多投放302亿元。

　　有关专家表示，货币信贷适度高出年初制定的计划是可以解释的。因为，央行年初制定的货币信贷指标是配合8%的GDP增速的，而目前GDP增速高达11.5%，所以，货币信贷指标也会与年初的预定目标发生一定的偏离，但这并不意味着不要采取适度从紧的货币政策。事实上，目前信贷投放过快的局面确实没有根本改善，从数据看银行还是有很强的放贷欲望。

　　依然较大的货币信贷扩张压力引发高层关注。10月24日，国务院常务会议提出要“继续抑制固定资产投资增长过快和信贷投放过多”；此前，央行行长周小川在十七大期间回答记者提问时也作出表态，“央行吸收流动性的力度还不是太够，还可以加大一些力度”；11月8日，央行行长助理易纲再次在公开场合重申了前述判断，“当前货币信贷仍然偏松，还可以进一步采取适度从紧的货币政策”。

　　然而，从操作层面看央行应如何对症下药呢？随着年初以来央行频频动用货币政策三大工具紧缩流动性，货币政策的操作空间正在不断被缩减：8次上调存款准备金率，使银行体系的存款准备金率达到13%的历史高点，必然面对来自商业银行方面的阻力；在5次加息后继续加息势必会进一步刺激外资涌入，从而增加

人民币升值的压力，而美联储继续下调基准利率，中美利差的大大缩小也进一步加剧了央行未来以利率为工具来应对通胀的难度；此外，发行央行票据以及提高存款准备金率虽然减少了货币供应量，但也将抬高货币市场利率。

　　针对央行未来的调控手段，高盛中国首席经济学家梁红预计，“只要

人民币汇率政策没有发生变化，信贷增长的数量控制仍将是中国政府维持宏观经济稳定的主要政策工具”。另有市场人士认为，央行进一步采取适度从紧的货币政策，可以采取包括公开市场操作以及其它一些价格杠杆等综合措施来收紧信贷，但存款准备金率是否继续上调将视情况而定。

　　对控制信贷扩张压力的前景，市场人士普遍持乐观态度。高盛中国研究团队近日发布的一项研究报告预测，中国的货币供应环比增长有望在未来3至6个月内下降，并导致中国GDP增长率和通胀水平“双降”，至今年年底，M2同比增长率可能会放缓至约16%的水平。

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