宏观经济形势下微观掘金

　　李采洲

　　《第一财经日报》：十七大强调国民经济要又好又快地发展，节约能源、保护环境，这对于中国今后的一段经济增长会产生什么好处？

　　钟伟：如果国内要实现环境和资源的可持续增长，国内要素的市场化进程就要加快，所有的资源企业和资源价格就必须被释放。基于这样的考虑，目前的通货膨胀仍然是在上游的资源价格受到抑制的情况下的通货膨胀，也是在2006、2007年吸收了通货膨胀的压力下之后表现出的通货膨胀。因此，国内的资源价格会市场化，往上走。那么通货膨胀的价值不会像我们想象的那么乐观。

　　关注美元

　　《第一财经日报》：美联储最近降息了25个基点，会对美国经济产生哪些影响？是否波及我们中国的经济？

　　巴曙松：由于美元的走软，由此导致的香港地区和中国内地资产重估美元的比重比较大，这给了投资者大量的机会。

　　屈宏斌：美元降息相当于美元资产的收益是在下降，导致美元币值出现贬值或者是走软的迹象，这是毫无疑问的。同时意味着香港的资产价格膨胀的时期即将到来，因为大家知道港币的汇率是挂钩美元的，所以美元的走软必然导致港币的走软。那么港币的走软所带来的就是通货膨胀，就是香港的通货膨胀会继续地走高。与此同时，港币的利率也会下降，会出现负利率的情况。

　　在过去20年几乎无一例外，每次香港出现负利率的情况，就会出现香港资本市场的通货膨胀和资产价格的膨胀。

　　聚焦房地产

　　《第一财经日报》：中国一线城市的平均房价与居民收入之间的差距较大，而美国一线城市的居民收入跟他要应对的房价差距相对较低，如何看未来房地产的价格走势？

　　钟伟：这个比较适合于二手房市场，而不适合新房市场。首先，成熟市场中主动需求的购房者基本都属于中高收入的人群。因此在发展中的市场套用房价比的意义不是特别大。

　　第二，在一个大国之内，用收入与房价的差价进行比较必须非常谨慎。在美国是以洲来计算的，在中国像中、西部的家庭在北京市购买商品房，这是一个不恰当的想法。因此，我还没有看到以省作为收入房价比的情况，如果我们以省为更小的单位区分收入房价比，那么我们可以看到收入房价比的真实情况是什么样的。我们之所以对于中国的收入房价比不满意，是因为我们中国的人口迁徙的速度是非常快的，但是这是一个好事。

　　综合现行指标，中国的市场的不动产价格从2000年到2003年宏观调控期间房价上升最缓的，2003年到2006年之后房价上涨的速度是较快的。

　　巴曙松：房地产市场是本土特色非常明显的市场，北京和上海不一样，北京的东城、西城和海淀也不一样，所以要考虑中国特定的结构和传统。

　　房地产价格差距反映出中国现在收入差距增大，公共资源分配的高度不均衡。这也并非中国独有现象，我们也不做未来的走势的预测，这个预测就像预测天气一样，是一件非常麻烦的事情。但是，我们可以解释它。从全球范围内来看，一些超级明星城市在其他地方房价在跌的时候，曼哈顿的房价在涨、香港的房价在涨、伦敦的房价在涨。

　　寻找“牛市”

　　《第一财经日报》：在商品价格高涨的今天，黄金和石油都涨得很快。2008年我们可能迎来哪些牛市，投资者如何从中获得收益？

　　屈宏斌：如果房地产的投资加速上涨，必然会推动对于全球大众商品的需求。

　　巴曙松：前面说到房地产市场可能收益也不错，但是理财的秘诀就是分散。投资者可能有一点房产，也要买一点保本基金，还要买一点股票做一个适当地配置。

　　《第一财经日报》：现在中国居民可以通过QDII进行环球视野投资，那么中国内地的股市下一步会怎么样？

　　钟伟：我的初步判断是2008年会遭遇到一些情况，第一个是企业盈利增长的放缓，第二个是外部需求的放缓。资本市场可能要调整。

　　总体上来讲，超额利润50%以上的大牛市，从来都是不可持续的。从国内资金的增量来讲的话，分流的力度非常大。我个人估计2007年房地产可能分流了2.5万亿，资本市场分流了2万亿元。

　　巴曙松：我反复认为预测市场，无论是房地产市场还是资本市场，就像预测天气一样。很难说清市场的走向。

　　屈宏斌：如果非要我说的话，我完全同意刚才两位说的。股市有千万种因素及影响，那么其中有一个据我个人的观察是，股市之所以不停地涨，是因为大家都在买。所以，你需要多观察，或者跟你身边的

　　章筠：就我个人而言，我只要合理配置我的资产，它就可以配合我不同的人生阶段目标的达成。本报摄影记者/王恺 插图/刘飞