优化资本市场结构 多渠道提高直接融资比重

　　“优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重”，这是党的十七大报告为中国资本市场今后发展指明的方向。认真贯彻落实十七大精神，对搞好资本市场改革发展、做好今后资本市场各项工作，具有积极而深远的意义。

　　过去的5年里，中国资本市场改革发展和基础制度建设取得了不少成就，发生了很大变化。一方面,国内机构投资者不断壮大，初步形成了由基金、QFII、保险资金、社保基金、企业年金及各类理财产品构成的多元化机构投资者队伍,为提高直接融资水平创造了条件,目前机构投资者已持有中国股票市场流通市值的46%；另一方面,分工合理、结构有序的多层次市场体系正在逐步形成,投资品种更加丰富，2003年以来推出了ETF、LOF、可分离交易债券、公司债等一系列新产品，恢复了股票权证,上市公司质量明显提高。到9月底，沪深两市上市公司数量已达到1571家，股市市值达到25万亿元。股市市值规模在世界上位居第四位，中国经济总量也在世界上排名第四位，股市作为中国经济“晴雨表”的作用正日益显现。

　　尽管成绩斐然，但“新兴加转轨”时期的中国资本市场仍存在不少亟待解决的问题。比如，多层次资本市场体系还不健全；公司债市场不够发达，债券融资比例太低。虽然2007年上半年，我国公司通过境内外发行

股票、可转换公司债券，合计融资2526.30亿元，企业直接融资比例已超过10%。如果将海外上市企业融资计算在内，我国直接融资比例还会有所提高。但到2007年6月底，全部金融机构本外币各项贷款余额高达264899.33亿元，当前直接融资占企业资金来源的比重仍不足20%。而目前国际上日、德、美等发达国家企业直接融资比重已分别达到50%、57%、70%。与发达国家相比，我国直接融资尤其是债券融资相对于股权融资严重滞后。由于间接融资比例过高，增加了银行系统风险，在这种情况下，提高直接融资比例、平衡直接融资与间接融资的关系就显得尤为迫切。

　　因此,提高直接融资比重是资本市场发展的重要使命，是必须倾力推进的工作。有关各方必须统一认识，采取措施，不断“优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重”。

　　首先，必须切实“优化资本市场结构”，使各类市场合理分层，功能分明，渠道畅通。也就是说既要完善市场层次结构，以建立多层次市场体系为目标，完善中小企业板块，拓展代办股份转让系统功能，逐步形成多层次的市场体系；也要丰富产品结构，加快发展固定收益类产品，推动债券市场发展。同时，还要不断调整上市公司结构，积极鼓励和支持更多发展前景好、与国民经济关联度高、业绩稳定、治理结构完善的蓝筹企业上市筹资；积极拓展上市资源，在推动优质本土企业到A股市场上市的同时，大力吸引海外新兴市场国家企业以及发达地区国家企业来中国上市。此外，还应当不断优化机构投资者结构，建立合格机构投资者制度，拓宽长期资金入市渠道。在吸引海外资金方面，不仅可以增加QFII额度，也可以批准外国自然人投资中国股市，从而稳步有序地推进中国资本市场国际化。

　　其次，必须想方设法"多渠道"提高直接融资比重。这些渠道既应当包括股票市场，也应当包括债券市场；既应当包括主板市场、中小板市场、代办转让市场、产权交易市场、风险投资市场、区域性权益类市场，也应当包括即将开办的创业板市场；既应当包括企业债市场，也应当包括公司债市场。在多渠道提高直接融资比重中，搞间接融资的机构也可以大有作为，他们可以通过诸如资产证券化、住房抵押证券化的做法，将过去传统的间接融资产品转换为直接融资产品。2007年下半年以来，我国公司通过境内外发行股票，可转换公司债券的规模有所扩大，通过证券交易所发行的第一只公司债券也已经诞生。一切都已经表明，我国直接融资的渠道正在不断拓宽，比重也在不断提高。

　　十七大报告为中国资本市场未来发展指明了方向，预示着证券业市场化改革的时代正在到来。有理由相信，今后一段时期，像备兑权证、融资融券、资产证券化、集合

理财产品、股指期货等金融衍生品，都将会伴随多层次资本市场的发展和提高直接融资比重政策的落实，而得到更大程度上的繁荣。中国资本市场结构必将得到进一步优化，直接融资比重必将得到进一步提高，中国资本市场必将迎来新的美好明天。