三年期央票为何再度停发

　　王传法

　　周四，央行公开市场操作仅发行3个月期央票10亿元，3年期央票再度暂停发行。这样，央行本周通过公开市场操作向市场净投放资金1220亿元。三年期央票停发可能是出于以下几个因素的考虑。

　　首先，回购利率高企，市场资金压力较大。受特种存款办理、存款准备金上调缴款、中石油发行的影响，银行间市场的回购利率不断创出新高。周四，7天回购品种的利率最高触及17%，1天期和14天期的利率也分别触及10%和13%的高点，全天加权平均利率为7.39%，上涨了146个基点。整个市场的紧张气氛毫不逊于9月中旬多只大盘股连续发行时的状况，中小机构再度饱受了流动性的煎熬。央行为了缓解资金吃紧压力，回笼力度减弱。

　　其次，二级市场利率走高，一级市场吸引力下降。债券市场受资金面紧张和央行紧缩预期的影响，收益率走高，特别是短期品种的涨幅更加明显，一、二级市场严重倒挂。根据中债收益曲线，二级市场上三个月央票的收益率为4.27%，一年期为3.75%，三年期为4.26%，分别高于一级市场136bp、30bp和31bp。

　　第三，央行主力回笼手段或将发生变数。从央行最近几周的操作手法可以看出，常规央票的发行连续减少。9月已出现常规央票减量发行的苗头。上周，3个月央票仅发行30亿元，一年期央票连续两周都只发行了10亿元；本周，三年期央票更是停发。但一些新型的调控手段开始出现，包括增加正回购的期限、重启特种存款、设定银行外汇资本金下限等，定向票据发行也有常规化趋势。这说明，央行回笼手段多样化的趋势已经非常明显，将来主力回笼手段或将发生变数。分析人士表示，未来不排除央行出台价格型调控措施的可能性，而且流动性回笼手段的创新也将会继续。

　　新股申购资金下周将解冻，回购市场利率将会迅速回落到较低水平，资金面充裕格局将重现。届时，央行有可能会继续加大回笼力度，而在回笼方式上，我们预计正回购操作的量和频率都会提高。