流动性过剩假相 银行间市场疯抢资金

　　本报记者 陈昆才

　　10月24日，银行间市场的资金争夺战继续升级。

　　是日，受25日存款准备金缴款、中石油网下发行启动等因素影响，上海银行间同业拆放利率(Shibor)一周品种利率达到7.9953%，较上一交易日大涨230.18个基点；隔夜品种利率达到3.5629%，大涨135.43个基点。

　　经历9月阵痛之后，新股发行依然是交易员们的梦魇。10月24日，一家城市银行的交易员告诉记者，在最近几个交易日内，“每天都在埋头借钱”。

　　更让市场感到忧虑的是，央行回笼流动性的力度不减。

　　中金公司固定收益研究组于10月22日发布的报告认为，特种存款的实施、外汇上缴法定准备金及外汇资本金下限等系列新政的推出，表明央行较前期加大力度回笼流动性的决心更强，并且回笼的方式也更加多元化。

　　一边是

　　由于前期数量型回笼工具的效果较为直接，“目前，银行体系的流动性相对比较紧。”交通银行首席经济学家连平表示，但包括整个金融资产在内的社会流动性依然呈现出充裕或过剩的格局。

　　结构性过剩

　　目前，对于银行间市场而言，流动性过剩似乎是个假相。

　　前述银行交易员向记者描述了这样的一个现象，近日，在银行间市场的询价系统，个别机构竟然以百分之八点多的贴现率卖出一年以内的短期央票，由此表明，个别银行机构在不顾一切的拯救自己的流动性。

　　10月16日，中国进出口银行发行100亿的金融债券(固定利率，期限九个月)，招标倍数仅为1.03，认购踊跃程度跌至近期市场低点。商业银行手中没有充裕资金，面对收益率高企的债券，只能是望而却步。

　　票据市场也早已进入严冬。10月24日，工商银行报出的票据转贴现(3个月)买入参考价格为6.8020%，超过同期shibor290个基点。作为银行业老大，工行的报价具有一定的引导性，当日12家报价行加点都超过了200个基点。

　　“在正常交易日，买入报价一般只在同期shibor的基础上加几十个点，而现在接近300点，可见是没有人愿意买入票据。”10月24日，一位票据交易员告诉记者。

　　目前流动性很大程度上表现为结构性充裕，“中小机构没钱，大行有钱，大行有第三方存管和新股验资行的优势。”国海证券固定收益分析师杨永光如是说。

　　10月25日，中石油网下发行启动，26日进行网上申购。此次网下发行缴款时，共安排了5家验资行，为工农中建交。建设银行和中国神华回归A股时的为3家验资行。一家大型上市银行资金部投资经理称，有关部门做出这样的安排，“应该是弱化新股发行对银行体系资金面的短期影响。”

　　虽然大行拥有验资行等方面的优势，但由于资金在途时间较长，且无法预判新股发行节奏，大行资金管理也趋于谨慎，宁愿把资金留在手中。

　　这种谨慎还受制于有限的大行超额备付的下行空间。一向是资金高地的上海也不例外。9月末，上海市国有商业银行和股份制商业银行备付率较二季度末分别下降0.4个和1.8个百分点。

　　调控将向价格工具倾斜？

　　因为银行体系流动性出现结构性的紧张，也引发了市场对未来货币政策走向的思考。

　　连平认为，目前银行体系的流动性相对比较紧张，表明数量型工具(存款准备金率、定向央票、特种存款等)效果明显，尤其是提高存款准备金率和发行定向央票。所以，下一步数量型工具可能还需继续使用，但力度和空间都不会太大。

　　“对社会流动性的控制，数量型手段的影响往往是不直接的，有很多时滞，所以，需要考虑价格型工具，如加息。”连平称。

　　连平的观点得到了一些市场人士的认同。

　　数量型工具的调控目标是要降低贷款规模，但“必须让信贷资金联动起来”。一位上市银行资金部人士称，“以前央行回收流动性，银行信贷就立刻受到影响，因为商业银行的资产结构单一，非信贷资产非常少。”

　　而目前商业银行的资产开始呈现多元化格局，在紧缩流动性的时候，商业银行首先压缩的是容易变现、流动性最好的资产，如票据资产和债券资产，再者是贷款。

　　那么，“实际上现在央行回收流动性的时候，直接影响的并非信贷市场，而是债券市场和货币市场。”前述资金部人士称，首当其冲的是票据转贴现，其次压债券，尤其是短债。

　　中国银行资金部的一份分析报告也指出，随着资金面进一步趋紧，部分市场机构加大了抛售短券的力度，一个月以内短期品种收益率将继续上行，中长期品种受市场关注程度相对较低，收益率则变化幅度不大。

　　近期发行的几期政策性银行债，其价格出现明显异动。“6个月的3.86%，9个月的3.71%，一年期的4.15%，这样的价格从来没有过。”前述交易员如是说，由于数量型工具和新股发行的双重影响，“现在货币市场和债券市场缺乏灵活性，其实并不利于央行的回笼。”

　　虽然本周到期的央票和正回购达到1300亿元，但周二(23日)1年期央票的发行量仅为10亿元，此次发行利率为3.4554%，而同期的shibor在24日已经达到4.1729%，两者相差71.8个基点。

　　目前，“央票发行利率与市场利率差距扩大，机构对央票失去了兴趣，也使得央票利率失去了参考价值。”前述交易员称。

　　“实际最有效应该还是价格手段，让各行自动放弃贷款。”前述资金部人士称，“一定要加大银行的存款成本，从价格上控制银行的放贷冲动，并尽快利率市场化，让市场利率影响贷款成本。”

　　(本报记者王芳艳对此文亦有贡献)

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