货币调控重点应更多关注M1

　　余根钱

　　今年以来，我国金融运行状况一路走高，有些重要指标的增长速度超过了2004年经济偏热时期的水平，金融状况呈现不断趋热的特征，成为引发通货膨胀迅速走高的重要原因。为了扭转这种状况，抑制金融过热，需采取更加有效的调控措施。

　　M1增长过快是最突出的问题

　　货币供应量M1增速明显上升开始于2006年5月，也就是股市恢复新股发行以后。当时的M1增速水平比较低，因此当时增速上升是正常的，但后来上升速度加快，到今年初已达到20%以上。今年8月份M1同比增长22.8%，是2000年7月份以来增速最快的，比2004年经济偏热时期的最高水平还高2.5个百分点。

　　如何理解M1增速过高的问题？M1与即期经济活动的关系是非常密切的，对企业投资、总供求状况等方面有重要影响，M1增速过快往往会导致经济过热和通货膨胀。尽管目前的M1增长过快与股市活跃有关，在一定程度上是为了满足资本市场对货币的需求，但决不能因此而忽视对实质经济的巨大影响。

　　目前来看，M1增速过快的主要原因有三个：居民储蓄存款减少、外汇占款急剧增加和企业存款活期化。导致M1过高的三个原因市场已经非常熟悉，但我要谈的是M1高增长对通货膨胀的影响问题。

　　对通胀的影响不可低估

　　自今年5月份以来，我国居民消费价格指数CPI涨幅迅速增大，8月份同比上涨6.5%，已超过2004年最高水平1.2个百分点。虽然这次通货膨胀主要是由食品价格上涨造成的，但与货币供应量增长速度过快是密不可分的。

　　不论价格上升的具体原因是什么，只要价格总水平上升了，那么就离不开货币供应量的支撑。若货币供应量控制在适度水平，那么价格的结构性上涨就只会引起比价关系的调整，即某些商品价格的上涨必须要以其他商品价格下跌为代价，而不会引起价格总水平大幅上升。

　　若价格上涨仅仅是结构性，那么只要食品价格涨到头了，通货膨胀自然就会结束。但事实是否会果真这样呢？如果货币供应量M1继续过快增长，那么在食品价格上涨之后，很可能会形成价格涨升的新热点，甚至出现循环推动的通货膨胀。2004年通货膨胀最终之所以得到控制，并不仅仅是食品价格涨幅的回落，而是同时采取了严厉的紧缩性货币政策，有效地控制了货币供应量的增长速度。

　　三方面采取更加有效的措施

　　今年以来，央行采取了不断提高存款准备金率和存贷款利率的调控措施。这些措施对控制货币供应量发挥了重要作用，但没能遏制M1增速不断加快的趋势。由于造成今年M1增长过快的原因比较特殊，因此调控措施的设计必须要把这些特殊因素考虑进去，否则就有可能达不到预期的效果。

　　首先是货币调控重点应更多关注M1。

　　8月份广义货币M2同比增长18.1%，增幅比2004年经济偏热时期最高水平要低1个百分点。M2的增长速度尚未创出新高，但不能由此就得出金融运行状况没有问题的结论。M2是很重要的金融指标，但不能作为判断金融状况的唯一依据，M1与即期经济活动的关系更密切，是更重要的指标。

　　在造成M1过快增长的三个原因中，居民储蓄存款下降会使M2增速下降，企业存款活期化不会对M2产生影响，这就导致了M2和M1走势有较大差异。在M1和M2的走势有差异时，单纯依据M2来制定调控政策是不可取的，必须更多地依据M1的情况。

　　其次是严格控制贷款过快增长。

　　自2006年以来，金融机构贷款余额的同比增长速度一直呈缓慢上升走势，8月末上升到17%，鉴于目前情况，信贷增幅仍属于偏高水平。今年的居民储蓄存款为下降，贷款增速上升，储蓄存款增速下降，两者走势完全相反情况已持续一年多的时间，这种走势是极不正常的。

　　为了控制贷款的过快增长，必须适当加大收回商业银行流动性的力度。一是要加大提高存款准备金率和发行央行票据的力度；二是可以调整存款准备率的计提范围和方法，如活期存款和

证券公司客户保证金应提取较高的存款准备金；三是要加强对商业银行头寸的监管，6月末时国有商业银行超额存款准备金率仅为2.43%，这一水平是很低的。

　　再次是加大利率调整力度。

　　我们知道，利率调整不能只考虑近期的通货膨胀状况，同时还要考虑对国际收入、

汇率和资本市场的影响以及通货膨胀的长期走势等诸多因素，其中最值得注意的一个问题是利率调整是否会加剧外汇失衡。国内对加息一直有一种担忧，就是是否会加大热钱流入。

　　从观察来看，在2006年本轮加息中，去年8月19日第一次提高存款利率时，这种影响很大，外汇储备激增，但后来几次存款利率调整的影响就不是这样了。从目前情况看，提高利率可以抑制

房地产价格和股市的上涨，从而在一定程度上抑制热钱的流入。因此从多个角度看，加大利率调整力度都是很有必要的。

　　(作者为国家统计局统计科学研究所经济监测室高级统计师，本报记者徐以升整理。)

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