第五次加息后 央行加息步伐可能放缓

　　□中汇银 隋鹤

　　央行9月14日宣布，为加强货币信贷调控，引导投资合理增长，稳定通货膨胀预期，自2007年9月15日起，上调金融机构人民币各档次存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率由现行的3.60%提高到3.87%。考虑到8月CPI同比上涨6.5%，市场普遍预期9、10月份CPI会继续攀高维持在6%左右，全年CPI会维持在4.3%左右，据此判断年内还应有一次加息的空间。然而，考虑到以下几点因素，央行加息步伐可能放缓。

　　谨防加息控制信贷、引导投资合理增长的“悖论”。前8个月人民币新增贷款达到3.08万亿元，突破了央行年初确定的2.9万亿元的全年目标。从贷款构成来看，中长期贷款占比最高，这将对固定资产投资的持续高速增长形成支撑。数据显示，固定资产投资前8个月同比增长26.7%，继续维持反弹态势。从这些数据来看，确实需要进一步控制信贷，引导投资合理增长，然而考虑到央行多次加息的累积效应将增加资金的成本，这对于大中型企业来说影响相对会小一些，但却给中小企业和个人贷款者造成很大的压力，从而会使后者的投资环境急剧恶化，挤压出来的“流动资金”便会一起涌向具有高额投资回报率的股市和楼市，这显然不利于引导投资合理增长。

　　“实际利率为正”不止加息一种途径。9月5日的统计数据显示，受生猪提前出栏等供给增加因素的影响，猪肉价格继续回落，这是猪肉价格连续四周出现下跌。猪肉价格的回落在很大程度上会阻止CPI的持续攀升，再考虑到政府前期出台的一系列控制价格上涨的政策效果的逐步显现，预计CPI在第四季度会出现拐点，所以央行年内可能不会急于再次加息。

　　此外，如果再次加息也要考虑国际经济环境。如果央行继续加息，就很有可能吸引更多资金通过各种途径进入中国，导致中国流动性过剩的局面更加严重。此外，若真如市场预期的那样，