央行还有什么牌

　　央行正在努力对冲过剩流动性。

　　9月7日，央行发行1500亿元定向央票。之前一天，宣布9月25日上调存款准备金率0.5个百分点至12.5%。作为货币政策中的两种数量工具同时使用，并且前者是年内第五次使用，后者是年内第七次使用，表明央行的调控力度正在进一步加大。

　　央行接二连三的重手下，之后最大的悬念也许就是，周小川手里还有什么牌？会很快加息吗？

　　这一周，一系列宏观经济数据又将密集发布，面对数据描绘出的宏观经济图景，市场将怎样猜测央行的动作？

　　当然，任何时候市场都不大可能揣摩透周小川的底牌。不过没有关系，看看数据给我们的提示吧。9月11日，国家统计局将发布8月份的消费物价指数(CPI)，这可能是一个让人惊讶的数据。7月份的CPI达5.6%，很多投行预期8月份的CPI将超过6%。

　　上一回央行加息，正值全球为流动性紧张而困扰，包括美联储在内的各国央行不断释放流动性之时，中国央行逆势而动，固然是因为次级债危机并未损及

中国经济，还有一个理由是，在通胀风险升高的情况下，保持存款利率为正似乎已成了关涉民生之事，加息即可看作央行为此做出的努力。而且，央行官员已经表示，今年全年CPI可能会超过3%的调控目标。如此情势下，央行不动也难。

　　怎么动，或许要看央行怎么想。次级债风波未平，美联储降息预期浓厚，如果中国选择加息，可能会把自己放在更复杂的局面中。这时候还需要参考其他的经济数据，比如说贸易顺差。7月份，中国贸易顺差超过243亿美元，接近历史峰值。预期8月份的数据不会有太大的起伏，因此，央行同样需要进行大规模的对冲。

　　这时候继续加息确实有风险。如果美联储降息，中美利差会进一步加大，这不是央行希望看到的局面。尤其是，目前次级债风波仍在持续，还远未到剧终之时，很多学者预计，如果全球金融市场动荡，中国或许会成为难得的“避风港”，对于央行来说，这并不是一个好消息。中国央行面对热钱袭扰本来就很头疼了，无论是QDII或者开放“港股直通车”，都是希望通过政策引导，将资金引向海外市场，如果国际金融市场资金持续流入，谁吃得消？

　　换个角度想，央行还会有什么牌？存款准备金虽然不是一张好牌，但显然已被央行定义为常规武器，并且今年连续七次的出牌，会否让其露出“猛药”的本性？很多学者认为，存款准备金上调已经到了临界点。而且，过去几次调整准备金，商业银行的反对声音也越来越大，以后再怎么出这道“牌”的话，相信央行不会无视这些意见。

　　央行票据是央行的自制武器，不过相当管用。过去几年，央行票据已经是央行最有力的对冲工具，不过，央行票据的高成本也常常被学者们提起。重要的是，如果国际贸易收支不平衡是一个长期现象，央行票据是否可以持续使用下去，就成了问题。有机构统计称，目前央行票据发行总额已经超过了12万亿元。

　　这也和

汇率政策相关。央行票据之所以难以脱身，前提是“小步快跑”的汇率政策不会有什么改变，虽然这未必就是央行的本意。不过，在中国，

人民币升值不能太快，升值太快可能导致制造业的萧条，这种观点始终代表着一派强大的力量。在这种情况下，央行可做的选择确实不多。

　　不过，揣摩一下央行，也许可以这么说，即使央行短时期内再次加息也不是什么让人惊讶的事情。当然央行会不会马上行动还是一个问号，决策始终是一个不断权衡的过程，而且，也绝不仅仅是单纯的经济政策权衡。

　　上周，另外的消息就是，特别国债小试牛刀，这是央行手中的新武器。财政部通过发行6000亿元的特别国债，从央行置换了等值的外汇储备，而且，这只是计划中的1.5万亿特别国债的一部分。从财政部的操作来看，发行特别国债不会帮助缓解流动性过剩的压力，也许惟一的功用，就是为央行提供了“子弹”。央行在市场中释放特别国债，也同样可以起到吸收流动性的作用。

　　今年以来，央行的操作与过去已经有了很大不同，先后数次加息、调整准备金率并持续使用央行票据，在时机选择上都有些先下手为强的味道。不过现在的情况跟以往不同，虽然中国自恃有防火墙，可以把大洋彼岸的微妙波动放在一边，不过国际金融市场前景未明，加上距离上次加息也不过半个月的时间，下手太快未必是一件好事。

　　也许，稍微等等看会更符合央行惯常的操作思维。

    新浪财经独家稿件声明：该作品（文字、图片、图表及音视频）特供新浪使用，未经授权，任何媒体和个人不得全部或部分转载。

　　来源：经济观察报网