姜超点评转债正股中报：盈利整体回暖 择券业绩为王

　　盈利整体回暖，择券业绩为王——转债正股17年中报业绩点评

　　【本文来自微信公众号“姜超宏观债券研究”】

　　转债正股17年中报已披露完毕，其中，31只转债正股17年中报营业收入的平均增速为27.78%，超过16年年报的17%；扣非后归母净利润的平均增速为71.24%，超过16年年报的53.13%。而从行业来看，机械、石化行业业绩增幅居前，金融行业涨跌各半，TMT、医药行业稳健增长，汽车行业中报利润则有所分化。通过分析17年转债正股的中报业绩，我们认为：盈利整体回暖，择券业绩为王。

　　一、业绩整体增长，利润有所修复

　　1）从营业收入来看，31只可转债/可交债正股中，有24只正股在2017年上半年实现了营收正增长，其中有6只正股的营收同比增速超过了50%，分别为辉丰股份、澳洋顺昌、永东股份、三一重工、厦门国贸、广汽集团。而在7只营收同比下降的个股中，降幅最大的为浙数文化（-42.16%），此外国泰君安和新华保险的营收同比也下降了超过10%。

　　31只转债正股17年中报营业收入的平均增速为27.78%，超过16年年报的17%。其中，有17只个股17年中报营收的同比增速超过16年，提升较大的有辉丰股份、澳洋顺昌、三一重工等。

　　2）从扣非后归母净利润来看，在31只可转债/可交债正股中，有23只正股在2017年上半年实现了扣非后归母净利润正增长；其中有5只正股的扣非后归母净利润同比增速超过100%，最高的为三一重工（1154.8%），其他4只是永东股份、中国石油、久其软件以及辉丰股份。而在8只扣非后归母净利润同比下降的个股中，降幅最大的是厦门国贸（-96.25%），而浙数文化和海印股份的降幅也在40%左右。

　　31只转债正股17年中报扣非后归母净利润的平均增速为71.24%，超过16年年报的53.13%。其中，有18只个股17年中报营收的同比增速超过16年，提升较大的有三一重工、中国石油、永东股份等。

　　二、机械、石化行业增幅居前，TMT、医药等稳健增长

　　1）分行业来看，机械和石油化工行业的中报业绩增幅最大。其中三一重工17年中报营收同比上升71.19%，扣非后归母净利润同比大幅上升1154.8%，主要是上半年工业经济稳定，挖掘机销量同比大增，导致中报业绩大涨。

　　而石油化工行业的四只个股中国石油、桐昆股份、永东股份、辉丰股份的中报营收同比增速分别为32%、28.79%、84.79%、212.45%，扣非后归母净利润同比增速达到261.23%、84.5%、291.05%和114.49%。主要是供给侧改革推动下，行业产能出清，加之上半年出口回升，下游需求稳定，石油化工行业整体利润明显修复。

　　2）金融行业中报业绩涨跌各半。其中光大银行17年中报营收同比下降1.35%，扣非后归母净利润同比增长3.24%。而非银金融行业的4只个股中，只有中国太保营收正增22.70%，国金证券、国泰君安及新华保险营收均为负增长。再从扣非后归母净利润来看，除国金证券同比下降9.48%外，其余三只个股中国太保、国泰君安和新华保险同比分别增加6.10%、21.50%和0.90%。

　　3）TMT行业中报业绩整体上升。传媒行业的4只正股中，蓝色光标、皖新传媒、凤凰传媒17年中报营收和扣非后归母净利润均同比上升，仅浙数文化营收和净利润同比大幅下降，主要是浙数文化今年一季度剥离了其传统的新闻报刊类资产，导致营收和利润大幅下滑。而计算机行业2只个股的中报业绩有所分化，其中久其软件营收和净利润同比大增37.99%和261.12%；而航空信息营收和净利润同比仅上升24.27%和7.42%。

　　4）医药行业中报业绩增长稳健。医药生物行业的3只正股，天士力、以岭药业和九州通，17年中报营业收入同比增速为13.53%、9.06%和21.63%，扣非后归母净利润同比增速10.41%、11.86%和32.23%。主要受到两票制、医保改革等政策影响，行业龙头整体收益，业绩均稳健增长。

　　5）汽车行业中报利润有所分化。汽车行业的3只个股，广汽集团、骆驼股份和模塑科技中报营业收入均同比增长，其中广汽涨幅最大，为62.23%。而利润情况则有所分化，其中广汽扣非后归母净利润同比大增56.49%，而模骆驼股份和模塑科技中报净利润同比分别下降16.87%和28.02%。

　　6）最后，交运（山东高速、澳洋顺昌）、房地产（格力地产）、电气设备（上海电气）等行业的个股，中报业绩有所上升；而商业贸易（厦门国贸、海印股份）、建筑装饰（上海建工、洪涛股份）、公用事业（江南水务）等行业的个股，中报业绩整体出现下滑。

　　三、转债策略：震荡分化，业绩为王

　　转债在6-8月经历普涨之后，整体的估值略有提升，未来个券的走势将逐渐分化。目前来看，股市风格频繁切换，个券走势跟随正股波动明显，择券难度上升，不确定性增加。我们认为，四季度转债的整体策略是基于业绩、寻找股性券或者混合性券，可关注以下几类机会：

　　1）金融板块。历史经验表明，震荡市的后期金融板块的表现普遍较好。推荐标的为国资EB（利率上行险企业绩受益/正股太保转型预期强），以及光大转债（不良率和同业规模收缩/ 转债估值低位）。2）基本面和业绩较好的个券。今年股市和转债投资的风格是以基本面为主导，四季度我们推荐关注业绩预期较好的个券，标的为顺昌、九州、辉丰、江南等。3）条款优质个券。推荐关注天集EB，正股天士力业绩增长稳定，回售价高达107元，可博弈回售的超额收益。4）国企改革主题。随着联通混改逐步落地，国企改革主题将持续升温，推荐关注电气转债，正股上海电气是上海国改的标的之一，转型预期较强。

　　风险提示：改革或业绩不及预期、系统性风险、价格和溢价率调整风险等。