海通姜超：地产销售增速转负 下半年或再度承压

　　地产库存去化，销售再度承压——实体经济观察2017年第30期（海通宏观姜超、于博）

　　综合各项数据看，7月经济稳中趋缓。宏观数据中，官方制造业PMI、出口增速均回落；中观数据中，地产、乘用车销量增速涨跌互现，粗钢产量和发电耗煤增速回升，挖掘机和重卡销量增速仍处高位。而8月以来三四线地产销售增速转负，发电耗煤增速小幅回落。

　　去库存政策令今年地产市场表现超预期。目前全国，尤其是三四线城市地产库存已大幅去化，存销比则处于过去3、4年以来新低。政策基调转向“稳定房地产市场”，PSL投放力度远不如去年同期，以及三四线房价、新开工抬头，均令去库存政策进一步推进的必要性下降。加之房贷利率上升，下半年地产销售或再度承压。

　　需求：下游地产、纺服走弱，乘用车、家电、批零改善，文娱尚可。中游钢铁尚可，水泥、化工走弱，机械、重卡向好。上游煤炭平稳，有色仍弱，交运仍弱。

　　价格：7月35城房贷利率继续回升。上周国内生产资料价格涨跌互现，国际原油价格继续反弹。

　　库存：下游地产、乘用车去化，家电、纺服低位。中游钢铁社会库存去化，水泥、化工回补。上游煤炭持平，有色去化。

　　下游行业：

　　地产：8月上旬44城地产销量增速回落，上周土地成交仍高。7月35城首套房房贷利率4.99%，二套房5.47%，均较6月继续上升。7月44城地产销量增速降至-23%，其中18个三四线城市增速降至4%。8月上旬，44城地产销量增速回落至-22%，其中三四线增速转负至-4%。上周百城土地成交回落但仍在高位，同比增速上升。而近期热点一二线城市“十三五”规划中也明确提出，未来三至五年内大量增加土地供应。上周十大城市商品房存销比回升至41.8周。

　　乘用车：7月乘联会乘用车销量增速再回升，经销商库存去化。7月第四周乘联会乘用车批发、零售同比增速分别-7%、4%，均较第三周下滑，部分车企放假导致批发销量增速大跌转负，而零售销量增速也回归常态。但得益于新汽车销售管理办法实施，前三周销量增速持续回升，7月乘联会狭义乘用车销量同比增速也上升至6.1%，而经销商库存也明显去化。8月是下半年车市的启动期，渠道库存或再度回补，带动需求。

　　纺织服装：7月出口增速涨少跌多，50家零售服装类增速回升。7月针织纱线类出口同比降至3.1%，服装类升至0.5%，鞋类降至2.7%。50家零售服装类同比升至6.8%。在去年同期基数较低的背景下，7月纺织服装各子行业出口增速仍涨少跌多，指向外需较为疲软。而7月50家零售服装类增速则较6月明显回升，指向内需有所改善。需求外弱内强，印证7月柯桥纺织景气指数下滑，也与7月以来柯桥纺织价格指数缓中趋降相印证。上周柯桥价格指数总类、原料类均降。上周328级棉花现货价格指数回落。

　　下游商贸零售：7月50家零售增速回升，必需消费或小幅改善。7月50家大型零售企业零售额同比增速4.9%，较6月的1.3%明显上升。7月50家商贸零售当月同比增速反弹明显，并创下三个月新高。分品类来看，7月份化妆品类零售额增速是17年以来最高月度增速，仅金银珠宝类增速不及6月。50家零售以必需消费品为主，预示7月必需品消费增速或较6月改善。

　　文体娱乐：8月首周电影票房、观影人次增速均大幅飙升。暑期档延续，上周电影票房28.2亿元，同比升至165.2%，观影人次7980万人次，同比升至151.5%。票房、人次环比均在80%以上。国产电影表现抢眼，《战狼2》上周斩获21.6亿元，带动上周票房、观影人次均创历史同期新高，同比增速均大幅飙升。《三生三世》上周票房4.3亿元，《建军大业》上周票房1.3亿元。

　　中游行业：

　　钢铁：上周钢价、毛利回升，高炉开工率降，社会库存去化。上周以来钢价明显回升，上周末唐山钢坯大涨，引发本周钢材期货暴涨，并带动现货市场跟涨，钢价再冲年内新高，带动吨钢毛利大涨。钢价反弹主因有二：一是低库存叠加环保风暴，令供给偏低，环保督察来袭，“地条钢”复查影响钢厂排产计划，令高炉开工率继续回落，上周高炉开工率降至77.2%，同比-3.1%；二是7、8月需求淡季不淡，各周钢材社会库存普遍处于去化状态。上周社会库存再度由回补转为去化。

　　水泥：上周全国水泥均价继续回落，库容比创年内新高。上周全国水泥均价环比继续回落，较前一周回落0.97%。上周全国水泥企业库容比升至67.6%，处今年以来高位，仍处历年同期低位。8月初，受淡季因素影响，国内水泥市场需求环比改善不明显，仅个别地区企业发货量环比增加，其他大部分地区发货量仍维持在6-8成。分地区看价格，华北保持平稳，东北偏弱运行，华东大稳小动，中南涨跌互现，西南继续下调，西北以稳为主。

　　化工：上周涤纶POY价格跌，库存升，江浙织机负荷率仍低。淡季来临，下游织造需求转弱，而前期油价持续走弱，令上周PTA产业链产品价格全线回落，涤纶POY、聚酯切片、PTA价格均降。需求走弱也令涤纶POY库存天数继续回升至11天，而厂家也主动减缓生产。上周江浙织机负荷率仅63.2%，虽较前一周略有回升，但依然偏低，而PTA工厂负荷率也同样处于历年同期低位，产业链中仅聚酯工厂负荷率仍处高位。

　　机械：7月挖掘机销量同比增速小幅上升，环比处历年同期高位。7月挖掘机销量同比增速108.9%，较6月的100.8%小幅回升，环比增速-14.3%，处同期高位。16年下半年以来，受经济回暖、设备更新等利好因素带动，挖掘机市场结束低迷期开始反弹，而今年则进入爆发式的增长，今年前7月挖掘机销量8.3万台，同比翻番。

　　重卡：7月重卡销量同比增速上升，环比处历年同期高位。7月重卡销量同比增速89%，较6月的60%回升，环比增速-1.1%，处同期高位。受宏观经济回暖、超载治理等政策因素利好，今年以来，重卡需求持续向好，前7月销量67.8万辆，同比增长74%。

　　电力：8月上旬电力耗煤同比增速回落，环比转负并低于同期。8月上旬发电耗煤同比增速9.7%，较7月增速10.6%小幅回落，8月上旬发电耗煤环比增速-2.5%，大跌转负，处历年同期偏低水平。去年8月上旬，发电耗煤同比增速从7月下旬的15.4%骤降至-0.7%，但即便去年同期基数非常低，今年8月上旬的发电耗煤同比增速仍小幅下滑，而环比增速更是大跌转负、处历年同期偏低水平。这意味着8月工业生产开局偏弱。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周煤价涨跌互现，电厂、钢厂煤炭库存天数均走平。上周煤价涨跌互现，动力煤、焦煤价格走平，无烟煤价上涨，秦皇岛港煤价回落。8月大秦线铁路调进恢复正常，港口煤炭库存回升、价格高位小幅回落。8月上旬发电耗煤增速下滑，虽然动力煤价依然持平，但需求走弱令电厂煤炭库存天数维持低位，走平为15天。而下游钢铁市场淡季不淡，继续支持炼焦煤需求，令焦煤价格保持稳定，钢厂煤炭库存天数持平为14天，并继续高于去年同期。

　　有色：上周LME铜、铝价格均上涨，铜、铝库存双双下滑。上周LME铜、铝现货价格均持续上涨，本周均创年内新高。美元指数走弱、中国经济回暖，叠加供给侧改革预期，助力铜、铝价格上涨。上周LME铜、铝库存均回落，印证需求稳健，铝库存继续去化。

　　大宗商品：上周原油价格回升，CRB指数回落，美元持续走低。上周美元持续走低。特朗普团队“通俄门”调查正在持续，新财年预算案和提高债务上限等改革方案通过概率极低，政局不稳令美元承压。受美元指数走弱以及OPEC减产限度加大影响，上周原油价格持续上涨。上周CRB指数小幅回落。

　　交通运输：上周RPK增速基本持平，BDI反弹，CCFI回落。上周航空客运周转量增速14.1%，保持平稳。其中国内线、国际线增速分别为15.6%、10%，均保持稳定，指向航空客运需求趋稳。上周BDI回升，海岬型船市场方面，受铁矿石价格上涨影响，运价出现止跌并快速上冲，巴拿马船市场方面，本周走势先抑后扬，运价走强。上周CCFI回落。