任泽平：新周期是判断未来宏观和市场的关键

　　【泽平宏观】新周期是判断未来宏观和市场的关键——高频研判之五十三

　　文：方正宏观任泽平  联系人：卢亮亮

　　核心观点：

　　新周期，从被争议到逐步被认同，正在被历史检验，越来越成为一个时代的标签和广为流传的主螺旋，一如改革牛、新5%比旧8%好、经济L型、一线房价翻一倍。

　　需求有韧性、供给出清、新增产能受约束，企业利润持续改善，消费金融周期等行业资产负债表持续修复，为新周期酝酿能量。微观世界已经发生了天翻地覆的变革，做宏观研究不能继续视而不见、闭门造车！周期是宿命，新周期是新的宿命。中国经济步入增速换挡期“经济L型”的一横，正站在“新周期”的起点上，未来需求侧二次探底可能幅度不深、斜率不陡。预计下半年四大周期支撑经济L型韧性仍强：房地产从销售向投资传导的补库周期，出口从衰退到复苏的世界经济复苏周期，制造业投资从产能过剩到产能出清的设备投资复苏周期，商品从弱补库到弱去库的库存周期。

　　2017年A股的核心逻辑是新周期和估值重构，一是在需求稳定经济L型下的产能周期出清行业集中度提升强者恒强新5%比旧8%好，二是IPO提速、打击炒壳、A股纳入MSCI等制度环境变革引发的估值体系重构，价值投资复兴。

　　近期新双创政策引发了市场关于会否风格切换的讨论，我们再次强调，在监管变革和国际接轨引发的估值重构进程中，驱动市场的核心逻辑是业绩基本面而非风险偏好讲故事，无论成长还是周期消费，必须业绩超预期、估值合理。

　　下游一二线地产销售回落，三四线仍强，土地购置改善，乘用车销售回暖，出口持续复苏。30城地产销售7月同比-38.0%，低于上周同比-37.3%与6月同比-33.5%，考虑到一二线限购限贷情况下三四线城市销售受益于大都市圈外溢效应、农民工返乡和棚改货币化，全国商品房销售好于一二线。7月土地成交和供应面积同比较6月下降，考虑到房地产补库需求、下半年政策要求增加供地、开发商现金流充裕，预计下半年房地产投资仍有望保持强劲增长。7月第三周乘用车销售增长13%，加速回暖；进出口贸易保持增长趋势，集装箱运价和国内外干散货指数同比仍在高位。

　　中游发电耗煤连续上升，钢铁库存结束21连降价格回落，水泥平稳，美元走弱，黄金原油价格上涨，铜价突破两年新高。7月发电耗煤量同比增11.0%，高于上周10.8%和6月5.6%，可能同时受生产较旺以及高温天气的影响。7月钢厂开工回落，钢铁的社会和钢厂库存结束连降趋势，钢价震荡下滑。水泥价格小幅下跌。本周美元大跌，黄金上涨。美国原油库存继续大幅下降超预期，原油价格收涨八周高位。有色价格走高，铜价创两年新高。

　　菜价同比趋稳猪价探底回升，短期利率跨月波动上升。7月鲜菜价格同比趋稳小幅回升，猪肉价格同比降幅继续收窄，成品油价格同比走平和中药材价格同比继续下探。本周R007利率为3.8032%，较上周上升18.51个BP；DR007利率为2.9341%，较上周上升8.39个BP；10年期国债收益率为3.6021%，较上周上升2.81个BP。人民币小幅升值。

　　风险提示：美联储加息超预期；国内货币收紧和金融去杠杆超预期；房地产调控过紧；改革低于预期；债务风险。

　　正文：

　　1、下游：大中城市地产销售下滑，乘用车销售向好

　　本周30大中城市地产销售环比上升8.5%。截至7月26日，30大中城市地产销售同比-38.0%，低于上周同比-37.3%与6月同比-33.5%；其中一二三线城市同比分别为-45.7%、-31.6%和-44.3%，上周同比分别为-41.2%、-32.6%和-43.1%，一线和三线城市销售同比降幅扩大，二线降幅缩窄。

　　7月土地成交面积和供应面积同比较6月下降。截止7月23日，100大中城市土地面积成交同比-0.5%，低于上周同比1.0%但仍然高于6月同比-3.3%，其中一线同比由上周的-55.3%降至-68.2%，二线城市同比由-19.5%上升至1.5%，三线城市同比由34.9%下降至8.5%。100大中城市7月土地供应面积同比-3.6%，低于6月同比12.4%；其中一二三线土地供应同比分别为-8.9%、-18.9%和12.4%，分别高于、低于和低于6月的-16.8%、10.8%和18.6%。

　　7月车市起步平稳，并逐步加速回暖。第三周乘联会厂家零售量日均4.98万台，同比增长13%，较上周提高8个百分点；7月累计增长6.2%，车市回暖趋势明显。第三周厂家批发同比增长14%，虽低于上周17%，但整体趋势走强。乘联会表示，由于市场竞争更加充分，税收变化难以影响主流车型价格，中美贸易谈判对汽车的影响不大，但仍要关注东南亚的汽车冲击。

　　上周电影票房收入环比下降21.4%，较上周下降19.2个百分点，观影人次和放映场次分别为-19%和-1.9%，主因为本周电影上映量减少。同比来看，上周票房收入、观影人次和放映场次分别为-5.8%、-8.9%、21.4%，分别低于上周的10.1%、11%和26.8%。

　　纺织原料价格同比增速持续放缓。本周中国纺织经济信息指数中的纱线价格指数环比下降0.13%，7月同比8.4%，低于6月同比13.7%。坯布价格指数环比上升0.02%，7月同比3.6%，低于6月同比4.8 %。

　　集装箱运价指数同比波动上升。上周上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比下降2.8%，7月同比24.2%，较上周下降1.8个百分点，低于6月同比56.8%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比上升2.0%，7月同比27.7%，较上周上升1个百分点，低于6月同比28.9%。国内外货运价格增速上升。本周波罗的海干散货指数（BDI）环比下降0.9%，7月同比27.3%，较上周上升4个百分点，低于6月同比41.5%。上周中国沿海干散货运价指数（CCBFI）环比上升1.0%，7月同比19.1%，较上周上升1.5个百分点，低于6月同比28.0%。

　　2、中游：发电耗煤量持续上涨，钢价下滑水泥略降机械火爆

　　本周发电耗煤量环比继续上涨。6大发电集团日均耗煤量环比增加5.5%。截至7月27日，本月6大发电日均耗煤70.4万吨，高于6月的62.8万吨。7月发电耗煤量同比增加11.0%，高于上周同比10.8%和6月同比5.6%。7月持续高温天气导致居民用电上升，从而干扰发电耗煤指标与工业生产之间的相关性。截至7月26日，17年7月日均最高温为32.4℃，比16年同期高1.5℃。

　　国内钢厂上周盈利比率85.9%，高于上周85.3%，创15周以来最高位。上周全国高炉开工率为76.9%，环比减少0.3个百分点，7、8月检修季，生产相应有所放缓。截至7月10日，日粗钢产量7月同比增长4.1%，高于6月同比3.4%和5月同比-1.8%。钢材社会库存结束了连续21周的下降趋势，转而出现上升，库存水平较去年同期增加57.9万吨，增幅6.56%。从季节性来看，秋季旺季时节前社会库存处于易积累阶段。本周螺纹钢价格震荡波动，周环比下降0.2%，7月螺纹钢价格同比57.9%，低于6月同比65.0%。

　　水泥需求淡季但环保高压下价格维持高位。京津冀地区环境问题愈发严峻，环保持续高压下，执行新的排放限值标准预计使区域行业停窑限产执行更加严格，行业自律较以往更强。本周水泥价格环比下降0.4%，7月同比增加31.9%，高于6月同比31.6%。

　　环保助力化工品普涨，有机产品涨价明显。环保检修叠加3季度补库存需求回升，近期化工品价格普涨。本周化工板块价格环比上升的产品有31种，涨幅前3的商品分别是辛醇（环比增长21.7%，同比增长55.9%，较上周增长32.5个百分比）、DOP（华东）（环比增长17.4%，同比增长43.7%，较上周增长27.4个百分比）、TDI（环比增长10.3%，同比增长87.6%，较上周增长14.4个百分比）。环比下降的商品共有27种，跌幅前3的产品分别为DMF（环比下降6.4%，同比增长11.6%，较上周下降7.1个百分比）、硫酸（环比下降4.7%，同比增长4.7%，较上周下降5.2个百分比）、苯胺（环比下降4.1%，同比增长20.8%，较上周下降5.0个百分比）。

　　工程机械销量持续超预期，但开工情况连续走低。根据工程机械协会公布的最新数据，6 月挖掘机销量8933 台，同比增长100.8%；1-6 月累计销量75068 台，同比增长100.5%，已经超过了2016 年全年销量水平。然而，6 月小松挖掘机平均开机小时数133.5小时，同比增长3.2%，低于5 月同比7.2%和4月同比13.6%。

　　3、上游：美元大跌金价原油大涨，铜价创两年新高

　　本周CRB工业原材料指数环比增加0.2%，7月同比10.2%，低于6月同比11.2%。南华工业品指数环比下降0.5%，7月同比33.5%，高于6月同比32.9%；南华农产品指数环比下降0.9%，7月同比0.2%，高于6月同比-1.4%。

　　美联储利率维稳声明偏鸽，美元刷新13个月新低位。本周美元指数环比下跌1.5%，7月同比-1.37%，低于6月同比2.5%。受美国强劲经济数据和美联储利率维稳影响，本周金价波动剧烈。本周伦敦现货黄金环比增加0.5%，7月同比-7.9%，低于6月同比-1.3%。

　　美国EIA原油库存降幅继续超过预期，油价收涨至八周高位。本周WTI原油价格环比上涨3.5%，7月同比上涨1.8%，高于6月同比-7.8%。美联储偏鸽言论美元走软，石油上行空间加大；委内瑞拉国内经济进一步恶化，地缘政治风险加剧，利好石油价格。美国方面，原油库存降幅大于预期，国际油价大幅冲高。7月14日当周EIA原油库存下降720万桶，预期下降260万桶；汽油库存减少101.5万桶，预期下降61.4万桶。

　　有色价格持续走高，铜价突破两年高位。有报道声称，中国计划从明年年底开始，禁止进口废金属，带动铜价大幅上涨。LME铜本周环比增长4.7%，7月同比22.0%，低于6月同比22.6%。LME铝价格周环比增长0.3%，7月同比16.8%，低于6月同比18.4%。LME锌价格周环比增长1.6%，7月同比27.4%，高于6月同比26.2%。

　　4、价格：菜价走稳猪价降幅收窄，油价和药价回落

　　本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比上涨6.0%，前海蔬菜批发价格指数环比上涨2.5%，山东地区的蔬菜批发价格指数环比上涨9.2%。农业部28种重点监测蔬菜平均批发价、前海蔬菜批发价格指数和山东地区的蔬菜批发价格指数7月同比分别为1.8%、1.3%和16.6%，分别较上周上升2.2、1.2和6.9个百分点，均高于6月的1.7%、0.2%和4.1%。

　　猪肉价格同比降幅收窄。本周农业部猪肉平均批发价环比上涨0.8%，7月同比下跌22.8%，较上周上涨了0.1个百分点，高于6月的-25.5%。36个城市猪肉平均零售价环比下降0.1%，7月同比下跌11.3%，与上周持平，高于6月的-11.5%。36个城市牛肉和羊肉平均零售价7月同比分别为-1.0%和-2.7%，分别高于和低于6月的-1.5%和-2.4%。36个城市草鱼和鲢鱼平均零售价7月同比分别为10.6%和5.3%，分别低于和高于6月的11.5%和4.5%。

　　非食品方面，全国成品油价格环比同比均持平上周。全国成品油价格指数7月同比上涨5.2%，与上周持平，略低于6月的5.5%。中国成都中药材价格指数7月同比10.5%，与上周持平，较6月同比12.7%下跌了2.2个百分点。

　　5、货币：央行维稳跨月流动性，短端利率上升

　　本周央行公开市场共有3300亿逆回购到期，周一至周五分别到期1300亿、1400亿、1300亿、400亿和1000亿。此外周一还有1385亿MLF到期，无正回购和央票到期。本周一到周四，央行公开市场分别进行3500亿、1400亿、1300亿和600亿逆回购操作。临近月末，市场需求主要集中在跨月资金，央行加大7天期资金供应，意在维稳跨月流动性。

　　截至7月27日，1天期银行间回购加权利率为2.9596%，较上周下降0.84个BP；7天期银行间回购加权利率为3.8032%，较上周上升18.51个BP。1天期存款类机构回购加权利率为2.8313%，较上周上升1.69个BP；7天期存款类机构回购加权利率为2.9341%，较上周上升8.39个BP。1年期国债收益率为3.3889%，较上周下降1.82个BP；10年期国债收益率为3.6021%，较上周上升2.81个BP。

　　珠三角票据直贴利率（月息）和长三角票据直贴利率（月息）均较上周下降15个BP，票据转贴利率（月息）亦下降15个BP。本周不同期限的信用利差有所不同，1年期AAA企业债的信用利差扩大5.24个BP，10年期AAA企业债的信用利差缩窄1.29个BP。

　　人民币汇率小幅升值，远期贬值压力小幅上升。本周美元兑人民币中间价升值0.23%，美元兑人民币即期汇率升值0.46%，离岸人民币升值0.24%。在岸和离岸人民币汇率价差由上周的-0.0040变至-0.0018，美元兑人民币1年期外汇远期买报价增加25个BP，远期贬值压力上升。