海通姜超：3月表外融资高增 紧缩预期难消

　　宏观姜超、顾潇啸等【金融数据点评】表外融资高增，紧缩预期难消

　　①表外融资高增。

　　3月新增社融总量2.12万亿，虽环比多增万亿，但同比走弱。其中对实体贷款新增1.16万亿，同比少增1590亿；地产企业融资受限，推动表外新增委托、信托贷款、票据融资高增7500亿，是本月社融增长的重要支撑；债市利率高企令企业债净融资220亿，仍处低位。

　　②债务置换冲击，信贷短期走弱。

　　3月新增金融机构贷款1.02万亿，同比少增3497亿。其中居民中长贷微升至4462亿，但低于去年平均水平，前期地产销售端降温向房贷传导的趋势仍将延续；3月非居民中长贷增长4920亿，环同比均走弱，3月地方债发行近5000亿，债务置换对信贷有一定冲击，但规模也远低于去年同期。

　　③M2和M1增速续降。

　　3月虽财政存款回落，但信贷增长放缓、基础货币快速回笼，M2同比由上月的11.1%续降至10.6%。3月M1增速回落至18.8%的水平，未来随着地产销售继续降温、金融去杠杆防风险推进，M1下降趋势仍将持续。

　　④紧缩预期难消。

　　我们认为货币政策短期难再宽松，一是金融过度繁荣导致了资产泡沫，在金融去杠杆的大背景下，CD纳入同业负债，MPA从严监管等政策或随时到来，也意味着货币紧缩预期很难消除。二是由于外占下降等原因，银行超额准备金持续下降，我们测算2月的超储率已降至1.4%的历史最低值，而3月下旬以来央行持续净回笼资金，货币市场资金整体偏紧。