新浪财经讯 2月29日消息，央行决定，自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。
方正证券宏观研究团队发表文章称，降准是为应对近期出现的短期资金面波动，修复货币供给能力，有利于增强市场信心，建议可波段参与短期债券市场操作。
以下为分析全文：
【方正宏观】降准的三个目的及中国资产的两条线索
投资要点
1．降准的目的之一：应对近期出现的短期资金面波动和资金利率异动。
2．降准的目的之二：对冲基础货币缺口，修复货币供给能力。
3．降准的目的之三：增强市场信心，抚慰受伤的风险偏好。
4．从节后稳融资、刺激地产、缩减去产能目标、重启城镇化等系列动作看，政策明显有调整。
5．中国经济失速风险降低，关注大宗见底及再通胀周期启动，及价格逻辑的升温。
6．依旧对权益市场风险偏好形成约束的因素包括对新一轮改革红利的期待，以及一线楼市价格的泡沫化担忧。
7．短期债券市场可适当参与波段操作。
重大事件点评
2016年2月29日，央行降低存款准备金率0.5个百分点。我们简要提示如下：
降准的目的之一：应对近期出现的短期资金面波动和资金利率异动。由于前期存在个别银行差别准备金率实施、月度缴准和公开市场到期的影响，资金面一度出现异动，回购利率出明显上升。降准的目的之一在于应对短期“钱紧”的状况，避免类似钱荒那样的系统性风险的出现。
降准的目的之二：对冲基础货币缺口，修复货币供给能力。同时应该看到，在前期融资较快增长的同时，基础货币量却随着外汇占款的流出而不断下降，造成了货币乘数的攀升。货币乘数已在最近的一年里从4.2快速上升至5.04，而目前可以容纳货币派生的货币乘数极值为5.13。在不考虑外汇占款流出的情形下，目前的政策环境仅能容纳约2.5万亿的贷款增量，也就是说，一旦2月的融资量继续快速增加的话，很可能整体货币乘数会触顶，且失去货币派生的能力，届时存在融资快速下降的风险。因此，此次降准旨在维持整体融资保持稳定。本次降准可以使货币乘数天花板提高0.13，从对信贷的释放量来说，约可释放新增信贷量为3.7万亿；如果按照去年的信贷节奏测算，这部分释放的信贷空间最多可维持至年中，后续降准仍有较大概率。
降准的目的之三：增强市场信心，抚慰受伤的风险偏好。近年央行降准多次出现在权益市场明显下跌之后，平复市场信心的目的明显。此次亦很典型，降准并非出现在惯常的周末，而是在股市大跌之后的周一，其抚慰风险偏好的意图不言而喻。即使我们从最学术的意义上来说，权益市场对于社会融资成本的影响日益扩大，对人民币资产的预期稳定性亦有风向标意义，政策不可能不顾及其剧烈波动的后续传递。
从节后稳融资、刺激地产、缩减去产能目标、重启城镇化等系列动作看，政策明显有调整。从节后一系列动作看，政策已经有了微妙变化。一稳融资，即并没有出现市场所理解的去产能环境必须适度从紧；二刺激地产，契税营业税方案出台；三缩减去产能目标，钢铁、煤炭的五年去产能计划只有10%；四重启城镇化，我们已提示关注习总23日对于新型城镇化问题的重要指示。整体来看，政策减法低于预期，加法超预期。我们猜测1月的汇率风波和人民币资产预期波动导致政策调整了重点。
中国经济失速风险降低，关注大宗见底及再通胀周期启动，及价格逻辑的升温。政策一系列偏需求侧的调整意味着系统性风险的实质性降低（最终没有选择30%的惨烈去产能，没有选择紧缩信贷去倒逼出清，没有选择通缩去降低杠杆）。在这样的背景下，我们建议关注大宗见底背景下再通胀周期的启动，以及带来的价格逻辑下的机会。比如我们前期反复提示，从周期同步性来看，在大宗特别是原油见底的背景下，中游化工产品见底将会是接二连三的，现货价格变化将会带来被动接受的投资机会。
依旧对权益市场风险偏好形成约束的因素包括对新一轮改革红利的期待，以及一线楼市价格的泡沫化担忧。从宏观视角而言，市场期待政策释放新的改革红利；而一线楼市价格的泡沫化倾向意味着未来增长和转型的成本均会上升，其蕴含的产业链风险和金融风险也在加大。这两者对目前的风险偏好形成约束。
短期债券市场可适当参与波段操作。对于债券市场来说，尽管最好的阶段已经过去，但由于之前的收益率上升是资金供应偏紧所致，本次货币政策的纠偏可能会带来收益率的阶段性行情，再叠加上3-5月债券市场的季节性蜜月阶段，我们认为10年期国债收益率很可能会存在10个bp左右的下行空间（约到2.75%）。短期债券市场收益率处在相对安全的阶段，建议可以适当参与博取债券市场波段的行情。
方正证券首席宏观分析师 郭磊
方正证券高级宏观分析师 杨为敩
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