国家统计局最新公布的10月份社会零售额数据显示，虽然零售总额同比增长22%，并未出现明显下滑，但从细项来看，除了石油及制品销售以外，其他各行业销售都出现明显下滑。其中，下滑最严重的是与房地产行业相关的行业，比如建筑及装潢材料销售同比下降14.8%，降幅比前9个月高9个百分点；家具销售同比增长12.8%，增幅比前9个月低15个百分点；家用电器与音像器材销售同比只增长0.8%，增幅比前9个月低17个百分点！

　　内地的CPI指数正在快速回落，10月份消费物价上升幅度只有4%，其中食品价格回落是最重要的因素。其结果是生活必需品的消费增速明显下滑，期内粮油销售额同比增长10.2%，比前9个月增速下降18个百分点；肉禽蛋销售同比增长13.1%，比前9个月增幅下降13个百分点。

　　当然，以上数据也有不可比之处，因为今年国庆长假有2天落在9月份(9月29日、30日)。由于假日消费明显多于平日，所以10月份的实际情况可能没有数据显示的那么糟糕。但是，消费增长无疑正在快速下滑，我们可以通过比较1-8月份与9-10月份的情况来剔除假日因素。

　　内地居民消费开始出现低端化的倾向，这对上市的超市、百货公司来说更是雪上加霜。因为自2007年以来，受股市与楼市的财富效应影响，消费不断升级，大部分百货公司不断加大高档货的铺面，进行品牌升级。但突如其来的次按危机，急剧改变了消费者的收入预期与消费理念，百货公司现在不得不转而争取更多的低端品牌入场了，这将降低其盈利率。

　　自从美国次按危机发生之后，美国、欧洲经济快速走向衰退，内地出口增速日益下降。而国内由于房地产行业调整幅度较大，导致固定资产投资不振。居民消费被寄予厚望，冀其能维持内地经济健康增长。从以上数据来看，这个期望很可能落空。出口与投资增速双双下滑，导致居民收入增速下降，消费者越来越理性，谨慎支出，社会零售总额增速预计仍将继续下跌。在居民消费增速下降的情况下，消费概念股不再被市场所追捧，尤其超市与百货等零售企业直接受冲击。上周，国美电器(00493.HK)、新世界百货(00825.HK)、联华超市(00980.HK)等都远远跑输大市。

　　我们认为，内地消费行业最困难的时期还没有到来，因为在元旦或春节之前，人们对收入增长预期非常不稳定，因此消费将更理性与保守。我们预计，今年剩下的时间里，香港上市的中资消费股将表现不佳，投资者应放弃零售型股票，而选择消费量下降空间不大、但原材料价格大幅下降的食品饮料股票，如青岛啤酒(00168.HK)、康师傅控股(00322.HK)等。