经济观察网 记者 孙健芳 2010年4月1日，央行在自己网站上公布了中国人民银行货币政策委员会2010年第一季度例会部分讨论结果，会议没有对市场期待的加息和升值做出明确表态，而是再次表示，要继续实施适度宽松的货币政策，保持经济平稳较快发展。 

　　专家会议的信号 

　　此次例会在3月30日下午召开，有关司局级以上的官员都参加此次会议。央行网站公布，本次会议由中国人民银行行长兼货币政策委员会主席周小川主持，货币政策委员会委员苏宁、胡晓炼、李勇、易纲、刘明康、尚福林、周其仁、夏斌、李稻葵出席了会议，尤权、朱之鑫、马建堂、吴定富、蒋超良因公务请假。中国人民银行南京分行、武汉分行和中国人民银行营业管理部负责同志列席了会议。 

　　一般情况下，货币政策委员会例会会比较本季度和上一个季度货币政策面临的环境变化，从而决定下一个季度货币政策的实施方向与力度。 

　　此前于3月24日，即货币政策委员会召开之前，央行已召集专家对目前货币政策进行讨论，参加会议的专家有中金公司首席经济学家哈继铭、中欧国际工商学院经济学与金融学教授许小年、瑞银证券首席经济学家汪涛、中央财经大学教授郭田勇、人民大学副校长陈雨露、还有建设部和商务部人士。 

　　据了解，在24日的会议上，各专家对于目前货币政策所面临的环境有不同想法，对于加息和升值的看法也各异。 

　　一部分专家认为第二季度应该升值或加息，其主要原因是通胀压力增大，这类代表有许小年教授、中金的哈继铭博士等，许小年之前曾对媒体表示，如果人民币不升值，贸易顺差加大会不得不增加货币供应，从而对通胀风险“火上浇油”，所以应该实行更加灵活的人民币汇率政策，这对解决中国经济结构失衡很有好处。中金的哈继铭在2010年投资策略报告会上表示，人民币升值与加息均会在2季度启动。 

　　同时，瑞银首席经济学家汪涛也在最近的报告中预计，今年政府将通过审慎监管和信贷额度控制来保证贷款适度平稳增长，同时会多次上调存款准备金率，并加息3次以控制通胀预期。她还预计，加息周期将在2010年二季度启动，同时，人民币将在2010年第二季度重启升值、到2010年底兑美元汇率将升至6.4-6.5，并且政府将进一步鼓励对外投资以缓解外汇储备增加的压力。 

　　但当时中央财经大学教授郭田勇不认同这些观点，他认为无论是加息还是升值，都要根据形势而相机行事，而且，要采取存款和贷款不对称的加息方式。对于信贷投放速度，郭田勇对目前市场的过于关注也不以为然，之前有专家提出了3：3：2：2和4：3：2：1的信贷投放速度，对此郭田勇认为， “既要防止去年货币投放畸形化，也要防止今年货币投放机械化，要对经济评估后进行放贷。而且，央行和货币政策不过分处于过于扎眼的位置上，才能有助于央行根据预期进行调控。” 

　　专家们建议上没有结果，实际上，货币政策目标走上综合制也暗示着3月30日召开的货币政策例会将不会就升值和加息给出一个明确的信号。央行去年第四季度的例会指出，要“处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系。继续实施适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，根据新形势新情况，着力提高政策的针对性和灵活性，把握好政策实施的力度、节奏和重点。把握好货币信贷增长速度，引导金融机构均衡放款，避免过大波动。” 由此可以预判，央行目标多样化将导致货币政策无法做出一个明晰的判断。 

　　即使如此，市场对央行货币会议仍有预期 “此次货币政策委员会会议不应该不是一个形式的会议，所有司局级官员都参加，而且会议时间很长，应该是就更为实质的问题进行了讨论，”一个央行工作的人士表示。 

　　央行会议未对加息、升值做出表示

　　会后，三位新增的货币政策委员会专家三缄其口。时隔两日，央行网站公布了3月30日会议内容，央行公告表示，当前经济金融发展面临的形势极为复杂。全球经济运行中的积极变化逐渐增多，我国经济回升向好的势头进一步巩固，但经济社会发展中仍然存在一些突出矛盾和问题，转变经济发展方式、调整经济结构更加迫切，调控货币信贷总量、优化信贷结构以及防范金融风险的任务依然艰巨。 

　　由于上述经济环境，央行会议提出，要继续实施适度宽松的货币政策，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系。要把握好货币政策实施的力度、节奏和重点，保持政策的连续性和稳定性，根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性，提高金融支持经济发展的可持续性，维护金融体系健康稳定运行。

　　这段话几乎与第四季度例会相同，实际上，无论加息还是升值，央行目前都面临着较大的压力。据了解，央行内部对经济刺激退出已有看法，由于担心通胀，央行内部很多人也认为应该提前加息。 

　　但目前国内加息必须在经济增长、通胀目标和国际货币政策之间博弈。 

　　中国总理温家宝今年政府工作报告中提出3%通胀目标，这要求货币政策将明松暗紧，但加息具有明确的货币紧缩信号，同时，央行行长周小川近日在美洲开发银行年会上明确表示，如果能确信经济复苏，那么部分特别的刺激措施可以逐步淡出，退出政策可以实施的必要条件包括“确定经济不会出现W形复苏，即经历当前反弹后经济增长再度放缓。” 

　　另外，由于我们汇率体制采取盯住美元的汇率机制，所以中国货币政策受制与美国货币政策退出的时间制约，“目前中国的货币政策完全外包给国外了。”央行内部的一位人士说，“如果美国不加息，中国一加息，热钱流入又是一个问题，中国应该考虑汇率政策更加灵动。”考虑今年四月份已经是人民币盯住美元超过一年半时间，央行行长周小川在两会上形容2008年中实施至今的人民币盯住美元政策是暂时的，所以很多专家都表示应该慎重退出。 

　　但这些却由于美国和其他境外压力而推迟，之前很多境外人士表示，人民币对美元低估了40%。3月15日，一个由美国民主党和共和党130名议员组成的团体当地时间15日发表了一封公开信，敦促美国政府将中国贴上汇率操纵国的标签，并实行制裁措施；美国参议院还提出，如果中国不调整人民币汇率，就对中国施加严厉的惩罚；之后世界银行行长罗伯特。佐利克(Robert Zoellick)在接受媒体采访时表示，中国对人民币进行重新估值的时机来临。 

　　美国国会和政府的红白脸已经让人民币汇率从经济问题转变成政治问题的时候，北京开始回应，中国总理温家宝表示，北京将抵制一切的人民币升值的压力。 

　　而且，国内多数专家都认为，目前升值解决不了中美贸易逆差的问题，“首先，中国贸易顺差正在逐步缩小；其次，中国内需刺激计划带动了全球经济的复苏；第三，人民币贸易加权汇率也在逐步升值。”宏源证券首席经济学家房四海表示，“是否将中国列入汇率操纵国是一个政治问题，如果最终提案获得通过，短期会对风险资产价格以及中美两国贸易公司带来不利影响。”  

　　而且，目前要求人民币升值也无法找到一个均衡点 “朦朦胧胧均衡点就在那边，但谁也找不到一个合适的点位，现在即使升值40%，100%都不会解决中国贸易顺差问题。” 中国建设银行行长办公室高级经理赵庆明说。 

　　权衡这几个因素，央行在第一季度例会上没有对汇率问题提及，有部分人士认为，未来唯一的可能性是在压力相对减弱的时候，取消与美元挂钩的固定汇率制度，加大汇率形成机制的灵活性，即加大汇率上下浮动区间，考虑盯住一揽子货币。 

　　同时，央行也没有对第二季度是否加息做出明确说明，只是强调，要灵活运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷总量适度增长。努力做到信贷资金的相对均衡投放，促进全年货币信贷调控目标的实现。同时，央行还表示，继续落实“有保有控”的信贷政策，严格控制“两高”行业、产能过剩行业以及新开工项目的贷款。所以未来第二季度，政府将通过审慎监管和信贷额度控制来保证贷款适度平稳增长，加息的概率将很少。

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