人无贬基不只是说说：多头暴力反扑 空头踩踏巨亏50亿美元

　　“人无贬基”不只是说说，多头暴力反扑空头踩踏巨亏50亿$！

　　王辉

　　人民币空头开年遭遇当头棒喝！！！

　　在经过2016年四季度人民币对美元汇率持续整整一个季度的震荡走贬之后，人民币多头在经过长达三个月的蛰伏与忍耐，终于出手了！

　　1月4日下午，人民币对美元在香港离岸市场（目前境外交易最活跃、影响力最大的人民币市场）CNH汇价，由6.96一线直线暴涨，一路升破6.95、6.94、6.93、6.92、6.91、6.90、6.89、6.88、6.87合计9个整数关口，至收盘时飙涨1.33%或926个基点至6.8662，实现了人民币多头的疯狂反扑。而在1月5日亚洲交易时段，人民币对美元CNH汇价继续暴力拉涨，盘中最高更一度升破6.79关口。短短两日间，人民币CNH汇价最大阶段涨幅超过了2.5%！

　　人民币多头暴力反扑

　　没有只贬不升的货币，正如没有只跌不涨的股票，而“人无贬基”（人民币没有长期贬值基础）似乎也不只是说说而已。1月4日，人民币对美元CNH汇价交易上演了有史以来的罕见绝地大反击一幕。

　　北京时间1月4日上午9点之后，乘着美元指数持续走跌和全球主要非美货币汇率大幅反弹的“顺风方向”，人民币对美元CNH汇价如“猛虎下山”一般，不断急速飙涨。至晚间7点之后，已飞速突破6.90整数大关，并最终以6.8662报收，单日涨幅高达1.33%。（见下图）

　　而从历史走势来看，1月4日人民币对美元CNH汇价的上涨幅度，也创出了自2012年5月以来近4年多以来第二大单日涨幅。（见下图）

　　与此同时，受到离岸人民币CNH汇价连续两个交易日的飙涨带动，1月4日、1月5日境内人民币对美元即期汇价（即个人在商业银行网点购汇时的基准参考价）也出现强劲拉升。截至北京时间1月5日晚19：30，人民币对美元即期汇价报6.8870，较1月3日6.9557的收盘价也大涨了1.00%。

　　国家队借Hibor利率立下大功

　　对于近两个交易日人民币汇率在香港市场的暴力拉涨，来自一线机构交易人士的消息显示，除了美元指数自高位出现下跌的外部利好环境外，从盘面交投迹象来看，“国家队”借高涨的人民币Hibor利率（香港银行同业人民币拆借利率），急速对人民币空头逼空，在很大程度上成为了本轮人民币CNH汇价飙涨的最大推手。

　　业内人士介绍，人民币空头做空人民币，要么自己有人民币，通过卖出人民币买入美元的方式打压人民币汇率；要么就只能通过同业拆借渠道借入人民币，才能实现对人民币汇率的防空。

　　而另一方面，由于来自全球的市场参与者有巨大的时差差异，CNH市场在实际交易中采用了“T+2”的交易方式（即交易达成之后的第三个交易日才进行交割），在近几个月香港离岸市场人民币流动性持续偏紧、Hibor利率高企的情况下，势必导致卖空人民币缺少筹码或者借入人民币放空的资金成本太高。

　　来自路透的最新消息显示，1月5日下午14：46，人民币隔夜（一天期）Hibor利率为96.629%（年利率），创出了历史新高（见下图）。这一利率水平折合每日资金成本近0.4%，对于香港市场上的人民币空头而言，借入人民币进行做空，就已经先浮亏了近3分钱或300个基点。

　　而有关本次人民币CNH汇价暴涨背后隐现的“央妈指导国家队”魅影，业内人士也给出了一些猜测。

　　中国银行投资银行与资产管理部分析师丁孟

　　“人民币Hibor利率作为一个报价利率，报价方并没有交易义务。”

　　广发证券外汇市场分析师赵鹏泳

　　类似部分国有大行在香港的分支机构，完全有能力实现对人民币Hibor利率的“引导”。

　　空头踩踏暴亏约50亿美元

　　据业内人士介绍，目前香港CNH市场的交易并不采用保证金杠杆交易，而是采取机构间相互额度授信的方式。

　　虽然这种交易方式可能导致“实际交易杠杆”无限大，但一般而言，考虑到管理部门和中央结算的监管，以及各家机构的风控限制，近两个交易日人民币CNH汇价出现历史上罕见的人民币汇率单边暴涨，预计并不会产生因短时间暴亏造成做空机构爆仓、穿仓的问题。

　　而即便如此，按照近几个月香港CNH市场单日200亿美元左右的成交量和持仓量而言，近两个交易日人民币空头预计亏损将在50亿美元左右。

　　国家队干预料成2017年常态

　　经过本轮人民币汇率的多空大战之后，目前业内人士普遍认为，2017年全年“国家队”在外汇市场出其不意的干预，可能逐步成为常态。

　　中国银行投资银行与资产管理部分析师丁孟

　　从预期管理的角度来看，未来央行可能还会在市场对人民币汇率过度悲观时，继续出手。

　　值得注意的是，在经过本次人民币多头的大反攻之后，目前业内人士对于2017年人民币汇率全年表现的预期，也开始由此前的悲观，向略偏中性修正。

　　广发证券外汇市场分析师赵鹏泳

　　本次人民币多头的阶段性大反攻，并没有已经画上句号。未来较长时间内，相关干预还将会“出其不意”地出现，如同前两年市场对于央行降准的预期和揣测。整体来看，现阶段人民币对美元汇率整体将有望呈现出“慢跌快升”的运行节奏。目前人民币在境内即期汇价和CNH之间的价差还有些过大，未来一段时间即期汇价仍很有可能进一步向CNH汇价靠拢。从全年来看，2017年人民币对美元即便出现贬值，幅度预计也将明显小于2016年。