“冰火”对冲 航空业发展依然向好
熊晓辉
过去一年，油价下跌给航空业带来的利好让航空公司走出亏损的阴影，航企集体业绩大增，至少都是翻倍的表现。但进入8月以来的人民币贬值，为这一大好形势增加了不确定因素。
8月11日~13日人民币兑美元汇率因央行[微博]突然调整中间价定价机制连续三个交易日大跌4.6%，随后一周温和上涨，人民币汇率贬值幅度收窄到4.4%。对以美元外债为主的航空公司来说，人民币的贬值会给航空公司带来一笔不小的汇兑损失。人民币贬值、油价下跌，对于航空行业而言，在这场“冰与火”的对冲中，航企的业绩将会受到怎样的影响？
分析人士认为，相对于油价持续下跌所带来的利好，人民币贬值所带来的汇兑损失对航空公司的利润带来的影响没有前者大。汇兑仅仅对当期损益造成影响，而对公司的现金流和基本面没有实际影响，此外三季度是航空业的旺季，供需和票价水平的改善也将在一定程度上对冲汇兑损失造成的影响。
油价下跌航企业绩大增
对于航企来说，燃油是最大的成本开支，油价下跌自然也成为最大的利好。近一年以来，国际油价一直低位运行，中国的航空公司业绩也如同插上了翅膀。
8月14日晚间，东方航空对外公布2015年半年业绩报告，公司上半年实现营业总收入443.11亿元；实现归属于上市公司股东的净利润35.64 亿元，净利润同比增长236.60%。
东航在财报中指出，航油成本是本公司最大的运营成本，受益于国际油价低位运行，公司经营成本同比降低6.04%。
《中国经营报》记者查阅财报数据时发现，从营业成本构成分解来看，2015年上半年，平均油价同比降低 37.57%，东航航油消耗量约 255.81万吨，同比增长 13.18%，飞机燃料支出达到人民币105.62 亿元，较去年同期减少了 29.35%。以此估算，仅在航油成本一项，东航节约的成本就超过50亿元，可以说是上半年利润的最主要来源。
群益证券研究员李晓璐分析称，航油成本大约占到东航营业成本的40%，过去几年原油价格基本稳定在110美元/桶附近，但从2014年四季度开始原油价格暴跌使得航空煤油价格迅速下降，2015年上半年原油均价下跌至60美元/桶附近，预计全年均价在55美元/桶附近，同比下降约5成，考虑燃油附加费下滑，预估航油成本下降至少增厚公司业绩60亿元。
不止是东航，前不久各家上市航空公司发布半年业绩预告，整体来看，几家公司上半年的表现都很惊人。中国国航半年报大幅预增，预计2015年半年度归属于上市公司股东的净利润为38亿元到40亿元，同比增长701%到743%。南方航空预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润34亿元到36亿元，同比大幅扭亏。
至于两家新上市的民营航空公司，吉祥航空披露：2015年上半年，公司实现净利润5.18亿元，同比增加165.05%。春秋航空则宣布，公司上半年实现净利润6.2亿元，同比增长128.81%。其中，由于油价的持续下降导致航油成本占主营业务成本的比例下降约11个百分点，单位航油成本(航油成本/可用座位公里)较去年下降约38%。
汇率变动影响几何
但是航空公司面临的并非仅仅是利好，随之而来的汇兑损益一度让航空公司乱了阵脚。
中国人民银行[微博]11日宣布完善人民币兑美元汇率中间价报价规则，引发汇市震动。接下来3个交易日，人民币兑美元汇率中间价累计下跌4.66%。
中投顾问高级研究员申正远对记者表示：“人民币贬值利空航空业发展。一方面，人民币贬值意味着出境游的成本会上涨，这将在一定程度上影响出境游人数，航空需求可能会出现下降；另一方面，航空公司是负债率较高的资本密集型企业，一般是通过融资性租赁或者贷款购买飞机，并且主要是通过美元或欧元支付，因此航空公司的负债很大部分是外币债务，人民币的贬值会给航空公司带来一笔不小的汇兑损失。”
以东航为例，财报显示，截至2015年6月30日， 公司外币金融资产折合人民币32.04亿元，其中美元金融资产的比例为85.92%；外币金融负债折合人民币849.51 亿元，其中美元金融负债的比例为 97.45%。外币负债大于外币资产，在汇率大幅波动情况下，由外币负债折算产生的汇兑损益金额较大，从而会影响公司的盈利状况。
数据显示，在其他因素不变的情况下，人民币贬值1%，国航、东航和南航的净利润将分别下降4.66亿元、6.28亿元和6.95亿元。
反观航油价格波动带来的影响，东航半年报披露，2015年上半年，在其他变量保持不变的情况下(不包括原有期权合约的影响)，倘若平均航油价格上升或下降5%，公司航油成本将上升或下降人民币5.28 亿元。
申正远认为，相对于油价持续下跌所带来的利好，人民币贬值所带来的汇兑损失对航空公司的利润带来的影响没有前者大。汇兑仅仅对当期损益造成影响，而对公司的现金流和基本面没有实际影响，航空公司可以通过汇兑损益资本化来缓解汇率波动带来的业绩冲击，此外三季度是航空业的旺季，供需和票价水平的改善也将在一定程度上对冲汇兑损失造成的影响。
东航一位相关人士对记者表示：“我们会跟踪评估汇兑方面的风险，需要的时候也会对美元债务做些调整。”通常情况下，东航会以外汇套期合约来降低因机票销售外汇收入及需以外汇支付的费用而导致的汇率风险。
申正远认为，综合考量各方面因素，未来航空业的发展仍然向好。人民币贬值会受到央行的密切关注和调控，不会出现断崖式暴跌或无序贬值，航空需求增长、航油成本持续下降等利好因素会在一定程度上抵消人民币贬值风险，因此对航空公司业绩影响有限。
