明年M2增速可适度下调

　　□本报记者 顾鑫

　　降息引发对明年M2增速走向的不同猜测。分析人士认为，预计明年经济增长速度继续放缓，加之通胀在低水平徘徊和结构性改革深入推进，M2增速可适度放缓。由于外汇占款在基础货币的形成机制中发生的作用减弱以及对外资本输出步伐加快，货币政策在保持稳健基调的同时，仍有一定放松空间。但货币政策放松仅是提供正常的融资环境，政策基调没有也不宜发生根本性改变，关键是要加快推进金融体制改革。

　　首先，M2增速适度下调与总需求的变化相适应。M2增速应与实际经济增速相匹配，过高则会引起物价大幅波动，甚至引发通胀预期。当前，经济增速在中高速区间运行，明年经济增长速度可能较今年有所放缓。三大投资中，受去库存影响，房地产投资增速放缓预计将延续；受产能过剩、人工成本上升、对外经济政策调整等因素影响，国内制造业投资增速的放缓也将延续；基建投资虽仍有较大空间，但一定程度上会受到地方政府加杠杆空间较小的掣肘。同时，明年通胀水平预计较低，再加上输入型通缩的压力，M2增速适度下调具备现实可行性。

　　其次，近几年数据显示，M2涨幅并不等于GDP、CPI涨幅之和，而是存在一定差值。随着改革的推进，货币供给转化为产出的效率有望提升，这一差值会随之收窄。M2涨幅与GDP、CPI涨幅之间的差值可以理解为部分货币投放没有形成理想的产出，或是部分货币投向了房地产、基础设施等高杠杆部门，因投资周期较长，货币再创造过程受到影响。展望明年，改革进一步深化和调结构加快带来增长方式继续转变，高杠杆部门整体的融资需求可能会回落，这也给M2增速的适度下调创造了条件。

　　再次，有观点提出，为破解实体经济的融资瓶颈，应当继续调高M2增速，这其实是对推出强刺激政策仍存幻想，并不切实际。从数据看，M2与GDP的比值较高，2013年达到近200%。尽管现实中资金存量充裕，但融资难、融资贵现象同时存在。融资瓶颈存在的症结并不是在于钱的数量，更切合实际的情况是银行认可的部门缺乏融资需求，而亟需资金的部门在银行看来却是高风险部门。由银行业主导的金融体系效率偏低，在资金盈余部门和资金需求部门之间难以搭建起一座有效的桥梁。如果不解决这一问题，单方面加大货币供给只能导致刚性兑付部门、有国家信用背书部门对于资金资源的滥用和经济结构调整放缓。

　　最后，M2增速适度下调并不意味着货币政策的适度放松没有空间，两者并不对立。随着出口形势的变化，外汇占款增速趋势性进入低增速时代，在基础货币的供应中发挥的作用逐步减弱，“一带一路”等战略的实施将导致资本输出增加。在这一背景下，要保持适度的M2增速，货币政策放松依然有一定空间。但要看到，货币政策的放松只是要提供一个正常的融资环境，政策基调没有也不宜发生根本性改变，关键是要加快推进金融体制改革，比如通过资产证券化等手段盘活信贷存量，通过加快多层次资本市场建设、大力发展直接融资来满足更多的融资需求，尤其是在银行看来是高风险部门的融资需求。