【国信宏观微评：M2增速连续快速回落为哪般】

　　近日李克强总理在达沃斯论坛上提及，8月M2增速仅为12.8%，这样8月新增M2也就2800亿，大幅低于市场预期。由于缺乏分项数据，我们只能对M2增速和数值的双重走低做一些猜测：

　　1、银行资产端出现收缩。8月人民币汇率有一波升值，资本和金融项下的资本流入有恢复迹象；加之8月“衰退式”贸易顺差高企，私人部门持汇意愿也在边际上走低，因此即便央行[微博]在外汇市场上的干预力度大为减弱，8月新增外汇占款可能也不会大幅走低。8月新增外占不低，而M2却大幅走低，这可能意味着新增社融数据大幅低于预期。考虑到央行在7月货币金融数据出来后的表态，以及央行在平抑商行信贷投放上的能力和压力，8月表内信贷投放应该会有比较平滑的表现。那么，就剩下表外融资出现大幅萎缩这一选项了。但考虑到7月和8月表外融资连续急剧收缩，势必对尚显羸弱的经济产生显著冲击。但我们似乎并未观测到经济猛烈刹车的迹象，因此我们倾向于认为表外融资急剧萎缩的可能性不大。从而，银行资产端急剧收缩的可能性也就不大。

　　2、银行负债方出现扰动。如果不是银行资产端的问题，那就是银行负债方的问题。一种可能性是，8月居民存款大规模转化为银行理财产品。据新闻报道，8月四大行存款下降1100亿。但我们认为这并不一定意味着全部商业银行存款会大幅流失。去年8月新增存款8000多亿，而四大行存款仅增500亿，占比非常低。我们推测，这可能与四大行本身存贷比约束不强有关。同时，如果8月表内信贷不弱的话，那么整体存款也应该不会太差。也不清楚为何会在8月出现居民存款的大幅转化。因此存款大幅流失的可能性尚待进一步考证。另外一个大胆的猜测是，4月国开行万亿非银同业项目可能正好在8月的某个时点全部或者部分到期消失。当然，这也需要分项数据的进一步交叉验证。

　　3、对低迷货币增速无需过度悲观。从克强总理的话揣测，对8月M2的增速似乎也无需过度悲观，比如得出融资需求已全面衰竭的结论(虽然实体经济融资需求弱是个不争的事实)，或者得出央行在刻意收紧基础货币源头已的论断(虽然管住管好“流动性总闸门”可能是未来一段时间内货币政策的常态)。预计央行可能会提前发布金融数据，加大引导和稳定市场预期的力度。

　　4、全面宽松仍非宏调政策选项。克强总理在谈话中强调，政府最关注就业，而到8月份新增就业已经接近全年目标，同时强调M2增速在控制范围之内，而且“池子里货币已经很多了，我们不可能再依靠增发货币来刺激经济增长”。这意味着二季度稳增长措施已基本达到政府目标，后续无论财政还是货币政策都无需大规模发力。