易纲撰文探讨外汇管理：研究用托宾税抑制“热钱”引关注

　　孙红娟

　　新年伊始，央行副行长、外汇管理局局长易纲连续在《求是》和《中国外汇》杂志上撰文探讨外汇管理尤其是公开表示将深入研究托宾税等手段抑制“热钱”出入引发市场联想。

　　市场分析人士称，自本世纪初就开始呼吁的托宾税或将被应用于中国的外汇管理。

　　何为托宾税？

　　易纲在《求是》杂志中提到：要有序推进资本市场开放，改进和完善外债管理体制，加快推进人民币资本项目可兑换。深入研究“托宾税”、无息存款准备金、外汇交易手续费等价格调节手段，抑制短期投机套利资金流出入。

　　所谓“托宾税”，狭义上来讲是一国政府对所有的货币兑换相关交易、国内证券及外汇即期交易按照一定的税率征税，主要目的在于“往飞速运转的国际金融市场这一车轮中掷些沙子”，通过为短期国际资金流动设置一定的税率来抑制短期投机性资金流动。

　　执行过“托宾税”的国家有很多，包括国内金融市场并不完善的巴西、泰国、智利、马来西亚等新兴市场国家，就连一向倡导资本自由流动的欧元区国家(如法国)也在2012年欧债危机期间对其证券市场实施“金融交易税”抑制针对法国证券市场的投机行为。

　　另外，此次易纲所提及的还有无息准备金制度(也称无息存款制度)。该制度要求境内借款人或境外投资者按流入资本的一定比例以规定的币种在中央银行存放一定的日期。按已经执行该制度的国家经验，存放日期一般与资金入境预期留存日期一致，而存放的强制无息资金比例则在20%~30%不等。

　　无息准备金或无息存款制度的本质在于提高外资流入的成本，在存在差异的国内外利率水平之间插入一个楔子。“在当前人民币升值而且国内外存在巨大利差引发海外资金入境套利的背景下，该措施将提高海外短期资金入境套利的成本，降低热钱涌入的压力。”一位国际金融问题专家对《第一财经日报》记者表示。

　　三菱东京日联银行首席金融市场分析师李刘阳则表示，托宾税、无息准备金等市场化管理方法需要配合改革一步步去实践，不可能一蹴而就。

　　上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊教授表示，我国资本项目没有完全开放，易纲的文章是未来我国外汇管理的方向性指导思路或者想法，(价格调节等手段)要根据改革的进度，估计实施需要几年的时间。

　　卡住外储增量

　　中国是世界上外汇储备规模最大的国家，截至2013年9月末的统计，中国外汇储备规模高达3.67万亿美元。

　　“我国继续积累外汇储备的边际成本已经超过边际收益，继续增加外汇储备已不合算。”易纲在文章中指出，从外汇管理层面看，维护国际收支平衡是外汇管理部门的职责所在。

　　“引入托宾税最直接的效果应该是外汇储备规模增速的放缓，因为在当前人民币升值单边预期的背景下，外汇储备很大一部分来自于通过经常项目造假入境套利的海外资金。”上述金融问题分析人士表示。

　　“囿于我国长期以来经济依赖出口增长，以及有关部门鼓励出口和吸引外资的惯性思维，双顺差问题很难解决，这给人民币升值带来了极大的压力，而人民币升值的预期又导致市场的持汇意愿非常低，自然导致外汇储备增加，外汇储备的增加反过来还是提高人民币升值压力，而且给央行带来极大的财务成本，并且在一定程度上影响了国内的货币政策独立性。”上述分析人士分析称。

　　央行持有外汇的财务成本主要体现在央行为对冲外汇占款造成的本币投放而发行的央票支付的利息成本。

　　“如果外汇储备的投资收益低于国内公开市场操作所需要的利息支出的话，那么差额部分谁来承担肯定就是一个最直接的问题。当前的调控方式下，央行确实面临着巨大的成本压力，持续性也令人担忧。”一位债券市场分析人士表示。

　　易纲在其文章中也指出，外汇储备虽能投资于海外资产，但因发达经济体实行量化宽松货币政策，投资经营和保值增值难度越来越大。虽经努力，部分外汇储备投资经营获得了较好收益，但总体讲投资环境并不乐观。