2014展望：通胀预期提升 宏观调控会否再现两难

　　2013年以来，每月的CPI(居民消费价格指数)数据显得最为“乖巧”。

　　在所有宏观经济指标中，作为经济运行“上限”的CPI涨幅大多时间维持在“3”以下，全年均无撞击3.5%的可能。

　　这样的“松一口气”能持续多久？

　　在即将到来的2014年，在地方政府大规模的投资冲动、劳动力成本上升等因素的影响下，通胀预期增强，而PPI(工业生产者出厂价格)的持续下滑则意味着稳增长防通胀的任务依然艰巨，也更加考验政府的调控艺术。

　　数据回顾

　　2013年通胀远低于预期 PPI持续负增长警示通缩风险

　　每经记者 胡健 发自北京

　　CPI堪称2013年最让人放心的经济指标。

　　年初，政府工作报告中将全年通胀目标设定在3.5%，而实际上前11个月中只有2月、9月、10月、11月的CPI同比增幅不低于3%，最高的是2月和10月，均为3.2%，距离目标仍有一定空间。

　　中国人民大学经济学院副院长刘元春表示，四季度物价压力肯定比前几个季度大，CPI涨幅 “破3”之后，加上经济持续回暖，四季度的物价上涨是否能保持在3.2%的水平值得关注。

　　“由于年末蔬菜和猪肉价格回升，四季度物价水平相应回升，高于三季度；全年物价上涨2.8%左右，远低于预期3.5%的通胀目标。”银河证券研报显示，2013年总体物价水平保持平稳，走势前低后高缓步上升；三、四季度的物价上升，一部分原因是上半年货币发行稳中偏松。

　　全年CPI涨幅远低于预期

　　在目前统计指标中，食品是所有八大类商品中权重最大的分类项，而猪肉又是食品分类中最重要的子项目，约占CPI整体9%的权重，肉价平稳对CPI持续在低位运行有着重要意义。

　　中科易恒(北京)现代农牧信息技术研究院首席专家冯永辉表示，由于前两年规模化程度提高，企业抵御市场风险能力和意识明显增强，所以在2013年出现短暂亏损的时候，并没有出现大量淘汰产能的现象。

　　9~11月，我国CPI涨幅连续保持在3%以上，随着临近元旦及春节消费旺季，以及原材料、人工成本的提升，部分终端消费品价格已经开始“蠢蠢欲动”。这使居民对物价上涨有了较为直观的预期。12月以来，多家乳企宣布旗下部分乳制品涨价或酝酿涨价。

　　原国家统计局总经济师姚景源分析，四季度物价压力会有所上升，但比较温和可控，实现全年的物价调控目标不成问题。

　　社科院《经济蓝皮书》显示，国内产能过剩问题较为突出，物价在基本面上缺乏持续上涨的支撑，在“盘活存量、用好增量”以及监管层加强流动性管理等政策下，管住货币已经成为基本政策取向，预计2013年全年CPI同比上涨2.6%。

　　PPI负增长警示通缩风险

　　比起相对平稳的CPI，PPI的走势更值得关注。

　　2013年11月，PPI同比下降1.4%，工业生产者购进价格同比下降1.5%。前11月PPI同比平均下降2%，工业生产者购进价格同比下降2.1%。

　　至此，中国PPI本轮“负增长”的持续时间增加到了21个月。PPI如此长时间的“负增长”，之前仅在2008年至2009年、1997至1998年等经济疲软的时段出现过。

　　PPI可以分为生产资料和生活资料两部分。生产资料包括采掘业、能源、原材料等，生活资料包括下游的消费工业品。11月，上游产品的价格同比降幅较为明显，而生活资料的价格则保持了相对平稳的态势，甚至同比还出现了小幅增长。

　　国务院发展研究中心市场所副研究员刘涛表示，由于受到大的经济环境影响，工业部门的相对低迷造成了PPI2013年一直处于负增长状态。这也反映出生产环节上游的原材料、能源等产能过剩问题仍比较突出。

　　发改委网站11月发布消息显示，2013年上半年，我国工业产能利用率为78%，是2009年四季度以来的最低点，在各相关行业协会调查的39个产品中，有21个产能利用率低于75%，其中光伏、电石等产品不足60%。

　　交通银行报告指出，鉴于当前国内采掘、加工冶铁等工业品行业仍处于去产能的收缩阶段，且上半年PPI同比下滑的幅度较大，预计全年PPI同比变动幅度约为-1.9%，国内工业层面仍一定程度上存在着“通缩”压力。

　　专家认为，PPI下滑折射出企业投资意愿低，这与中国融资成本高有较大关系，11月末，广义货币(M2)余额同比增长14.2%，1~11月社会融资规模16.06万亿元，比去年同期多1.92万亿元。但企业融资成本却不断升高。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委[微博]分析说，11月份，大类工业品涨跌互现，总体与上月相比无明显改观，显示企业仍然困难。他建议促使市场利率回落到合理水平，支持经济平稳调整。

　　通胀研判

　　影响2014年通胀因素分析：CPI中枢仍面临结构性上移

　　每经记者 胡健 发自北京

　　2011年一度飙至“6”区间的CPI涨幅，和时刻准备着的利率、存准率调整令人至今记忆犹新。

　　随后的2012年和2013年，CPI涨幅突然退潮，甚至跌至“1”区间，按照周期性思维，2014年高通[微博]胀是否会再次袭来？几乎所有的经济学家和机构研究者都认为：这一现象不会发生。

　　摩根大通首席经济学家朱海斌告诉 《每日经济新闻》记者，进入2014年，保持稳定的物价对于宏观经济前景至关重要。预计CPI涨幅将在2014年逐步走高，但仍处于适度可控范围。

　　他表示，鉴于整体经济的杠杆逐步增加，若政府为了应对逐步上升的通胀压力而不得不收紧货币和信贷政策并提高政策利率，实体经济的稳步复苏或将受到阻碍。

　　稳物价因素多

　　“预计2014年国内经济企稳、产能过剩、输入性通胀压力较轻和粮食丰收等因素将抑制物价涨幅，但通胀预期增强、蔬菜和猪肉价格回升、劳动力成本上升、货币环境稳中偏松和翘尾因素增加将推高物价涨幅。”国家信息中心预测部副研究员张前荣说道。

　　国家统计局数据显示，2013年9月，生猪存栏约4.65亿头，同比下降1.6%。其中，能繁育的母猪数量为5008万头，同比下降1.1%。按照规律，生猪存栏的下降和2013年较低的价格基数将在一定程度上推升2014年猪肉价格涨幅。

　　但若说“猪周期”卷土重来有些言过其实。瑞银证券报告称，得益于粮食丰收、天气情况稳定、供给面冲击缺失，2013年食品价格周期尤其是“猪周期”保持平稳，猪粮比没有大幅偏离历史均值，这一趋势有望延续。

　　中国社科院数经所副所长李雪松[微博]告诉《每日经济新闻》记者，2014年物价预计保持温和上涨的态势，CPI上涨2.8%，投资品价格上涨1.3%，这几个价格的涨幅都将略高于2013年的水平。

　　与处于金融危机复苏期的前几年相比，我国实体经济总体处于增速放缓的阶段。朱海斌说，虽然随着制造业逐步实现改善导致PPI自8月以来环比并未明显下滑，但也只是略有增加。

　　此外，2013年一季度、上半年、前三季度，我国城镇居民人均可支配收入实际增速分别为6.7%、6.5%和6.8%，均滞后于同期GDP增速，较2012年9.6%的城镇居民人均可支配收入实际增速也有明显下滑，这也有利于物价稳定。

　　朱海斌还表示，虽然自8月以来PMI(制造业采购经理人指数)的投入价格已增长至超过50大关，但整个11月一直保持该水平，目前已明显走低，至50.3，逼近临界线，成本推动压力不太可能成为一个主要的短期风险。

　　外部因素方面，张前荣表示，作为大宗商品的主要需求方，新兴经济体将面临增长减缓和全球金融收紧的双重挑战，对大宗商品的需求增速将有所回落。

　　他说，近期国际局势缓和，地缘政治对大宗商品价格的冲击将减弱。综合来看，预计2014年大宗商品价格将呈稳中有降的态势，输入性通胀压力不大。

　　通胀中枢将上移

　　比较令人担心的通胀因素来自房价。李雪松说，2012年下半年以来，房地产销售形势好转，价格自2012年6月环比逐月上升，房价上涨推动租金上涨，造成进城务工人员生活成本上升。

　　张前荣表示，2014年CPI翘尾因素为1.5%，比2013年高0.5个百分点。翘尾因素的升高将推升2014年CPI涨幅。

　　瑞银报告分析，考虑到2013年基数效应将主要体现在2014年二季度，预计CPI同比涨幅将在2014年二季度达到3.6%的峰值，其中5月份可能接近4%。

　　瑞银经济学家汪涛认为，尽管经济增长有所起伏，但近年来劳动力市场一直情况良好，名义工资保持两位数增长，单位劳动力成本稳步上升导致服务成本也呈快速上升态势。

　　她说，这本质上都属结构性通胀压力，中期内或将延续，从而会持续推高通胀水平。2014年CPI涨幅预计将从2013年的2.7%左右上升至3.5%。

　　中国通胀中枢逐步上移也是经济学家们的普遍观点。

　　数据统计显示，2012年，我国劳动年龄人口的比重为69.2%，比2011年低0.6个百分点，人口结构变化带来低端劳动者工资上涨。第三季度末，我国农村外出务工劳动力月均收入2542元，同比增长13%，比城镇居民人均可支配收入增速高3.5个百分点。

　　瑞银报告称，相对稀缺的土地、资源和能源价格将在中期内理顺；政府也需上调农产品价格以反映非农行业土地和劳动力机会成本的上涨；交通、公用事业和一些服务业的价格也需要调整。

　　“预计在出口增速加快的带动下，未来一年总需求将会好转，这会使产出缺口企稳收窄、从而支撑通胀。”汪涛说。

　　政策预期

　　2014年CPI控制目标难降货币政策“两难”考验调控艺术

　　每经记者 胡健 发自北京

　　2013年12月召开的中央经济工作会议作为2014年经济的“定调会”，提及物价调控内容甚少。

　　但PPI与CPI形成的剪刀差将使得货币政策陷入两难境地，中国社科院财经战略研究院发布的《中国宏观经济运行报告》显示，央行选择较宽松的货币政策有可能使CPI超出控制目标，过紧则会进一步加剧PPI下滑压力。

　　CPI目标仍需保持在3.5%

　　国家信息中心等部门建议2014年CPI涨幅控制目标仍定为3.5%，通胀预期增强、蔬菜和猪肉价格回升、劳动力成本上升、货币环境稳中偏松和翘尾因素增加将推高物价涨幅。预计2014年物价涨幅比2013年有所扩大，实际可能达到3.2%。

　　目前鲜有预测2014年实际CPI能超过3.5%者，但为价格改革留出余地是通胀目标高设的重要原因。

　　目前，价格改革已经“听闻楼梯响”，长期依靠政府补贴维持2元低价的北京地铁正在上演一场围绕涨价展开的研究和讨论。十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》指出，凡是能由市场形成价格的都交给市场，政府不进行不当干预。一旦全面放开，稀缺资源、能源领域的价格变动或推高CPI涨幅。

　　国家发改委副主任连维良11月25日称，下一步，水、石油、天然气、电力、交通、电信等领域的价格改革，要积极、稳妥地推进。要把价格改革与相应行业的管理体制改革有机地结合起来，要统筹协调推进。

　　政府控物价手段多

　　不过，即便物价被价改等因素助推，政府控物价的手段仍然丰富。首先就是流通成本过高问题在高层的部署下，各地已经开始具体行动。

　　2013年年中，国务院办公厅印发 《深化流通体制改革加快流通产业发展重点工作部门分工方案》(以下简称《方案》)，强调降低流通环节费用，坚决取缔各种违规及不合理收费，降低偏高的通行费收费标准；落实好鲜活农产品运输“绿色通道”政策，确保所有整车合法装载运输鲜活农产品车辆全部免缴车辆通行费。

　　国家信息中心报告建议财政支出进一步向“三农”倾斜，增强农产品生产应对干旱和洪涝灾害的能力，加大对主要蔬菜品种种植和生猪养殖的补贴力度，建立相应的保险机制，保障供给稳定，避免价格过快上涨。

　　此外，上海易居房地产研究院研究员严跃进告诉 《每日经济新闻》记者，房价是公众对物价感知最敏感的部分之一，它可以传导至非食品价格的核心CPI中。

　　他建议，房地产调控应着重增加供给，逐步取代抑制需求的调控政策，切实将各地的房价调控目标落到实处，努力抑制房价过快上涨，稳定公众预期。

　　货币调控面临“两难”

　　2014年宏观政策的搭配依然是积极的财政政策和稳健的货币政策，财政政策主要考虑到结构性减税和加强民生保障而积极，但货币政策究竟是偏松还是偏紧，将极为考验调控艺术。

　　这和物价形势的复杂直接相关，2013年前三季度，CPI维持了2.5%的温和同比涨幅，PPI则同比下降2.1%，截至11月已连续21个月保持同比下降态势，工业生产者购进价格指数也同比下跌2.2%。

　　社科院财经战略研究院吕风勇说，CPI和PPI，前者反映物价，后者关联经济，两个指数长期一升一降，使得货币政策面临两难。

　　难题不仅在于政策取向 “松”和“紧”的二选一。吕风勇说，影响CPI上涨的结构性因素作用较强，过松的货币政策有可能推高CPI，但是过紧的货币政策对于控制CPI涨幅作用并不明显，甚至会伤及实体经济，即货币政策具有不对称的作用效果，因此如何合理调整通胀目标、动态调节货币投放力度，将是对央行货币政策的重大考验。

　　业内的共识是，解决这一难题的直接抓手在于引导资金更多进入实体经济并不断进行去杠杆化。

　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌告诉《每日经济新闻》记者，自2013年中以来，中国人民银行以“信贷规模逐步缩减”的方式微调其信贷及流动性政策，银行间流动性压力是这一政策转变的表现。

　　他说，信贷放缓伴随着的是转变信贷结构所作出的努力：鼓励支持实体经济活动的信贷继续稳定增长，遏制可能涉足投机性金融活动的部分影子银行业务，其目的是在信贷放缓过程中减轻对实体经济的负面影响。