新浪财经讯 国家统计局18日公布3季度宏观经济数据，3季度GDP同比增长7.8%，9月份工业增加值同比增长10.2%，社会消费品零售总额同比增长13.3%，前3季度固定资产投资累计同比增长20.2%。中金公司认为投资因素驱动经济增长企稳。

　　下面是中金公司彭文生和赵扬的分析详文：

　　简评

　　3季度GDP增速如期回升至7.8%，内需扩张力度加大是推动GDP回升的动力，投资加快是最主要原因。但今年国民收入分配更倾向于政府和企业，居民收入增速较去年下滑的幅度超过GDP增速的放缓幅度。

　　9月经济增长势头保持平稳。主要经济活动指标的增速较8月小幅放缓，但是基本保持了较高增速。尤其是工业增加值增速仅小幅回落，反映9月发电量同比增速的大幅下滑主要由于气温回落导致。

　　经济增长的平稳态势有利于宏观政策保持稳定。货币政策放松的空间，仍然受制于房地产泡沫和过去两年地方政府债务快速扩张带来的潜在金融风险。近期央行的公开市场净回笼主要为了对冲大量资本流入，并非货币紧缩，货币政策维持中性。

　　前瞻地看，4季度经济环比增速将保持平稳，在去年4季度高基数的作用下，GDP同比增速小幅回落。我们维持4季度GDP同比增长7.5%，全年GDP增长7.6%的判断。

　　详细评论

　　3季度经济增速显著回升。3季度GDP同比增长7.8%，较2季度上升0.3个百分点，符合我们和市场的预期，统计局计算的季调后环比2.2%，较2季度的1.9%继续回升。GDP同比和环比的显著上升显示经济增长态势在三季度有明显好转。

　　经济增长走势好转的主要动力来自内需尤其是投资的拉动。统计局公布的前三季度最终消费支出对GDP增长的贡献率是45.9%，拉动GDP增长3.5个百分点，较上半年的3.4增加0.1百分点；资本形成总额的贡献率是55.8%，拉动GDP增长4.3个百分点，较上半年的4.1增加0.2个百分点；货物和服务净出口对GDP的增长贡献率是-1.7%，拉低GDP为-0.1个百分点，较上半年的0.1下降了0.2个百分点。可见，三季度GDP增速的回升主要来自内需的拉动，其中投资的拉动作用更大一些。

　　我们估算，3季度当季消费、投资和净出口对GDP的拉动分别为3.7，4.7和-0.5个百分点。其中，今年3季度投资对GDP的拉动是过去3年同期中最强的。

　　投资对GDP的拉动作用加大，与固定资产投资同比增速在3季度明显加快是一致的，主要反映前期稳增长政策对投资的刺激作用，更多地是一个短期的现象。长期来看，始于2010年的消费在GDP中占比上升的趋势不变(图表5)，消费对增长的拉动作用将越来越显著。居民收入增速较2季度回升，但今年居民收入在GDP中占比较去年下降。3季度城镇和农村人均收入实际增速较2季度有所上升，但是今年总体上比去年显著下降了约3个百分点，降幅大于GDP增速的降幅(图表6)，显示在国民收入的分配中，居民部门有所下降，政府和企业部门有所上升。国民收入分配格局的变化，与今年GDP支出数据中所显示的整体上消费增速较去年放缓、投资增速保持平稳相一致。与投资和消费的关系类似，我们判断今年居民收入在GDP中占比下降也是一个短期的经济现象，主要由于投资带动的经济增长将首先使企业和政府(税收)得益较多。长期来看，与经济结构调整相关的改革措施将有利于居民收入占比增加。

　　9月份经济增速保持平稳。

　　9月工业生产、消费零售和固定资产投资的同比增速都较8月小幅下降，但降幅不大，相对于2季度的各项增速仍维持在一个相对较快的水平。从统计局的季调后环比来看，工业增加值和固定资产投资在8月份的高基数基础上回落较为明显，消费零售环比仍然保持较快。总体上经济增速保持平稳。

　　9月的工业增加值同比增速10.2%，略高于我们预期的10%，较8月的10.4%有所回落，季调后环比在8月高基数的基础上也有所回落，但工业生产基本保持了较快的增速。尤其是，9月工业增加值同比增速的回落幅度远小于发电量的回落幅度(图表7)，验证了我们此前的观点：9月发电量从7-8月的高点大幅回落，主要反映气温回落对用电需求的影响，并不意味着经济增长势头不可持续。值得注意的是出口交货值同比增速5.9%，较8月的3.5%上升，与海关的出口数据走势相反，反映9月海关出口增速的大幅下降对当月工业生产的影响很小，也可能真实的出口未必像海关出口数据显示的那么差。

　　消费零售总额同比增长13.3%，较8月略降，但仍然高于我们预期的13.0%。其中汽车的销售同比增速较8月上升幅度较大，对9月消费零售增速贡献大。扣除价格因素后，消费同比增长11.2%，较上月11.6%有所下降。消费零售的同比增速年初受到反腐影响而呈现一次性的大幅下跌，之后呈现平稳的小幅回升态势。9月同比增速回落，存在去年中秋高基数的影响。总体上当前消费增速仍在稳步复苏当中。

　　固定资产投资累计同比20.2%，低于我们预期的20.4%。我们推算的当月同比增速19.6%，较上月的21.4%有所回落。其中，基础设施投资当月同比增速下降比较明显，但是房地产投资增速则大幅反弹，基本抵消了基础设施下降的影响。值得注意的是，制造业投资当月同比增速在8月显著回升的基础上保持平稳，反映制造业投资增速已经在2季度见底。(图表10)

　　短期经济增速保持平稳，有利于宏观政策保持稳定。增长企稳回升、通胀总体温和，货币政策没有理由改变中性的态势。9 月房地产市场销售面积和销售金额增速均大幅反弹(图表11)，即将出炉的地方政府债务审计结果可能反映债务存量在过去两年增速较快，因此房地产泡沫和金融风险仍是制约当前货币政策的主要因素，货币政策放松的空间不大。但是，近期央行的公开市场操作呈现净回笼，主要为了对冲大量的资本流入，并非收紧。近期银行间市场利率稳中有落，反映货币政策的态度仍然保持中性。维持4 季度GDP 增速预测不变。向前看，我们维持经济将保持平稳增长的看法。4 季度GDP 环比增速在3 季度的高基数基础上可能略微下降，但仍将显著高于上半年的增速。由于去年4 季度GDP 基数较高，今年4 季度的同比增速将小幅下降。我们维持GDP4季度同比增长7.5%，全年增长7.6%的预测不变。