两周内，香港当局连续10次出手干预汇市，一场汇率保卫战已然打响。种种迹象表明，热钱已借道香港冲向内地

　　记者 郭璐

　　一场港元汇率保卫战正在上演。11月2日，香港金管局再次向市场注入50.38亿港元资金，市场情绪已呈高度紧张态势。

　　这已是香港当局第10次向市场注资。为了稳定港元汇率，10月19日到11月2日，香港金管局连续10次出手干预汇市，累计向市场注入320亿港元。截至11月5日，香港银行内体系总结余增至约1808亿港元。

　　在稍有经验的香港人士眼里，这一幕并不陌生，2008年10月金融危机爆发，热钱做空港币，香港当局曾多次注资以稳定港元汇率。

　　在香港市场上，由于短期资本进出相对稳定，香港金融系统持有的港币与外汇头寸足以对付一般的游资冲击。但如果热钱突然大量涌入，港币就会短缺，客观上就必然需要金管局买入美元并向市场投放港币。

　　在美联储QE3释放流动性的背景下，金管局一系列的干预举动，无疑在稳定当前汇率制度。对这一幕似曾相识的经验人士认为，“QE3后港元汇率突然转强，说明热钱又来了！”

　　热钱屯兵香港

　　种种迹象表明，热钱在经历了2011年末“回家救市”之后，又再度卷土重来。

　　“美联储在9月份进行了QE3后，其他各国央行也纷纷释放流动性，因此9月底到10月初热钱开始涌入香港，导致人民币升值，包括亚太的货币基本上都出现升值。”FX168财经集团高级金融分析师许亚鑫在接受《财经国家周刊》采访时表示。

　　截至10月底，泰国股市已比年初上涨28%，菲律宾股市上涨24%，印度基准股指也上涨23%。与此同时，成熟市场股市表现节节败退，道琼斯指数一个月内暴跌3.5%，法国CAC40指数则下跌2.87%，德国DAX30更大跌3.63%。

　　此消彼长，以香港为代表的新兴市场，近期在楼市、债市方面都出现了不同寻常的涨势。

　　差饷物业估价署的数据显示，香港本地私人住宅售价和租金指数已经连续上升7个月。最新的楼价指数已高于1997年楼市高峰期的172.9，达到历史新高的210.6，较今年1月的179.8上升了17%。

　　香港债券市场更是水涨船高。汇丰在10月第三周发给其客户的一项报告显示，十一长假以来，离岸政府债券一个月内平均高升30至50点，此外9月至10月期间，新发公司债更占到当月发债总额的58%。

　　另据记者统计，10月以来香港债券市场上内地房地产企业的融资量亦属今年罕见。当月，共5家内地房地产企业在港成功发行了美元债券，共计融资16.75亿美元。此外，有意在港发行高息债的房企也不断增多，中国海外发展、SOHO中国等三家内地房企也在10月进行了发债的国际路演。

　　上述种种，令到经历过多次金融危机的香港市场嗅到一丝不寻常的味道。

　　“今年香港房价已经超过1997年的峰值，股市，债市也在近期突然走强，这显示热钱在加速涌入香港。如果没有良好的防范措施，诸如1997年亚洲金融危机，2008年的次贷危机有可能再度到来。”一位目睹过1997年香港大股灾的市场人士对记者表达了这样的担忧。

　　剑指内地

　　不少专家认为，本次热钱“舞剑”香港、意在内地。

　　从9月初起，以汇丰、摩根大通为首的外资投行纷纷一改一年前看淡中国经济之势，转舵唱好中国经济。

　　摩根大通10月发给客户的一则报告指出，中国房地产市场在2013年将可能出现“回春”，一线城市如北京，楼市保持稳定增长；而二线城市如太原、青岛等，则将出现不俗的增长。

　　花旗银行预计，四季度中国经济或出现反弹，而今年全年经济增长为7.9%。

　　更值得注意的是，外资机构开始悄悄返场吸金内地股。10月中旬，美国规模最大的上市投资管理集团贝莱德分别增持了2.43亿股工行H股及4711万股中行H股。

　　另据港交所披露的数据，9月初内地银行H股触底反弹以来，整体涨幅已超过20%。其中工行H股已从9月份的低位反弹了23%；农行H股反弹了19%；交行H股为18%；中行H股为12.8%；民生银行H股更是反弹了29%。

　　这种外资机构密集唱多中国经济、并在短期迅速抄底内地银行股的做法，与其在2009年上半年热钱大规模流入内地抄底前的行为如出一辙。2009年第一季度，多家外资机构唱好中国内地经济，导致超过1800亿热钱流入内地。

　　另一方面，对人民币升值的期待，也许是热钱目前屯兵香港的一大原因。

　　10月17日，美元对人民币中间价创下6.2545元的新高，“6.3”时代从此被跨越。与此同时，9月末我国金融机构外汇占款达25.77万亿元，环比新增1306.8亿元，结束了此前连续两个月的负增长，创下近8个月以来的新高。而在10月最后一周，QFII股票账户在A股市场净买入46亿元人民币，创下今年以来最大单周净买入量的记录。

　　三个数据的异常增长立即引起了内地市场的注意，不少人惊慌的询问，“热钱是不是已经进入内地了？”

　　短短几天内，“热钱借道进入内地”的传言甚嚣尘上。“香港的热钱已从深圳口岸由蚂蚁搬家的形式进入内地”、“内保外贷或为热钱进入内地的通道”，诸如此类的言论被传得沸沸扬扬。

　　广东社科院境外热钱专家黎友焕称，热钱从今年9月下旬以来转为净流入，且进入10月以来热钱流入速度加快。

　　“热钱目前应该并未借道香港流入A股，我们观察到，A股券商保证金并未大幅增加。”一位不愿署名的金融理财师这样对记者表示。

　　“国内现在严控房地产，热钱买房只是将自己套牢在二三线房地产上；至于大宗商品，目前环境并不大好，10月大宗商品尤其是贵金属价格跌得很厉害；这样一来只剩A股，但迄今股市缺乏长期的实质利好政策，热钱除了炒炒汇率，还能干什么？”一位不愿透露姓名的专业人士这样问道。

　　热钱应对

　　其实，尽管热钱来去汹汹，但如能对其加之合理管制，其实对中国经济不无裨益。

　　瑞穗证券大中华区首席经济学家沈建光认为，由于热钱逐利的本性不可改变，不如在控制方法上变“堵”为“疏”，为热钱建立一个可以流转的资金池。

　　央行行长周小川曾在2008年金融危机后建议中国建立一个这样一个资金池——“短期的投资性资金进来的话，将其放到‘池子’里而不要进入整个实体经济，等这些资金撤退时让其从‘池子’里走，这样宏观上可以减少资本异常流动对中国经济的冲击。”

　　暨南大学金融系教授杨星对此有着更详细的描画。“发达国家金融市场面对热钱冲击时，主要通过汇率、利率等市场价格的波动来影响资产价格，增加套利的不确定性与风险”。

　　“美国是世界上吸引外资最多、全球热钱聚集度最高的地方，债券市场向来是美国吸收热钱的主要场所，为了引导国内外资金，美国政府建立了世界上最大的国债市场，还将流动性差的资产进行证券化后推向债券市场。其债券总规模达到国民生产总值的两倍多，因此能够将热钱为之己用。”杨星认为。

　　她还建议，在目前阶段，可以大力发展境外人民币债券市场，建立吸引热钱的资金池，有序地为中国经济注入资金，避免热钱进入股市、楼市等易产生泡沫的场所。

　　“何不尽快开放香港的人民币资金池的建设？”杨星建议，可以在香港建立规模大、流动性好的资产支持债券等二级市场，把大量热钱引入到虚拟经济领域而非直接投资到实体经济，可以减缓对房地产、大宗商品市场的巨大冲击，避免出现系统性金融风险。

　　此外，将部分资产支持债券及其衍生品在境外直接以人民币标价来发行，可以缓解热钱加剧人民币升值的压力，避免外汇黑市交易灰色腐败风险，减少逃汇套汇的预期收益，强化我国资本市场配置资金资源的功能，提升我国金融市场的国际影响力。