财经国家新闻网记者 汤雅婷

　　2009年，在应对全球金融危机的背景下，中央政府首次代理发行地方政府债券。去年末，经国务院批准，上海市、浙江省、广东省和深圳市四地启动自行发债试点，被视为中国地方政府迈向自主发债的实质性突破。

　　8月23日，上海市政府再次拔得头筹，其89亿元地方债率先在银行间债券市场展开招标。

　　事实上，当下的市场现状并不利于地方债发行。今年6月底以来，央行频频动用逆回购来对资金面“维稳”，由于存款准备金率迟迟未调降，当下，流动性又出现了日趋紧张的现象，因而导致货币市场上的利率一路走高，债券发行时的市场行情，也因此备受拖累。

　　然而，在这一背景下，上海地方债却逆势走强，颇受追捧。

　　财经国家新闻网记者汤雅婷认为，逆势受追捧，首先是价格怪象延续。此次上海地方债的最终中标利率，虽然高于国债利率，结束了一直以来地方债利率与国债利率的“倒挂”现象，但是，仍然显著低于由财政部代理发行的其他地方债。这意味着，上海自行发行的地方债价格错位怪象仍在继续。

　　此外，较高的认购倍数同样值得关注。这次上海地方债看似不怎么火爆，并且不及去年3倍以上的认购倍数，但是要注意到当前资金面的紧张程度，在流动性不断收紧之下，这一认购倍数已经十分难得。

　　业内人士认为，之所以出现这样的怪象，主要是非市场化因素在其中承担了重要角色。

　　由于自行发债试点有着非同寻常的意义，因此地方政府对发行结果“格外”关注；而承销商为了维护与地方政府的关系，自然会“格外”捧场。

　　承销商的“经济人”理性，与地方政府的业绩追求，找到了结合点。与去年一样，今年的《上海市政府债券招标发行和考核规则》明确规定：“将承销商在2012年上海市政府债券发行招标中的投标额和承销额等因素，作为以后年度本市组建上海市政府债券承销团的重要依据。”

　　这样的考核规则，会刺激承销商多拿券，以稳住他们与地方政府的合作。承销机构还考虑到了其他方面的利益，诸如地方财政存款、企业债券项目等，这些都离不开地方政府的大力支持。

　　在商业银行业内人士的眼中，在承销团里，上海本地金融机构占了相当一部分。三家主承销商里，除了国开行，就是交通银行和浦发银行。以这三家的体量，无需费太大力气，就可以把上海债捧起来。

　　承销商与地方政府颇有默契的“合作”背后，是地方自行发债程序的不完善。在本次上海地方债发行前，上海市政府仅仅披露了一份《2011年～2012年上海市经济运行和财政收支状况指标》。而关于当地财政体制、政府投融资情况和债务管理机制等内容，并未见披露。

　　提高地方政府的财政透明度，建立完善的信息披露体系，是促进地方政府融资机制健康、有效市场化的关键因素。

　　应该注意的是，目前的自行发债试点均属于经济发达地区，并且仍由财政部代还本息，因此，非市场化定价带来的问题，还没有很明显的反应在“桌面”上。而有朝一日，一旦试点放开，地方政府就将迎来真正的挑战，而这或许是今年自行发债试点未能进一步铺开的重要原因。