导致7月CPI涨幅大幅度回落的主要原因是食品和消费品价格的回落。促成PPI大幅度回落的因素包括前期大宗商品价格回落。我们预计，本轮物价回落即将见底，其中，CPI将在8月见底，PPI有望在9月见底，之后企稳回升的概率较大。在此背景下，央行出于货币政策前瞻性考虑，就很难再继续明显放松货币政策。

　　根据昨天公布的数据，7月份我国消费者物价指数(CPI)同比上涨1.8%，而生产者物价指数(PPI)同比下降2.9%。上述两者虽然都创出本轮物价同比涨幅回落以来的新低，但我们分析认为，本轮物价下行周期已近尾端，未来通胀反弹的可能性在增大，因此，市场期望物价涨幅回落引发央行继续明显放松货币政策的可能性在变小。

　　物价涨幅创新低

　　7月CPI涨幅比上月回落了0.4个百分点，而导致CPI涨幅大幅度回落的主要原因是食品和消费品价格的回落。7月食品价格同比涨幅只有2.4%，比上月回落了1.4个百分点。而在食品价格中，涨幅回落比较明显的有：受猪肉价格继续低迷影响，7月肉禽价格同比涨幅为-6.1%，比上月降幅扩大4.4个百分点；受蔬菜供应扩大以及蔬菜消费淡季等因素影响，今年二季度以来一度表现强势的蔬菜价格7月仍延续回落态势，同比涨幅为8%，比上月回落4.1个百分点。此外，消费品价格涨幅回落也比较明显，同比涨幅回落到只有1.7%，而这是本轮物价回落以来最低值。消费品价格回落的原因在于：今年以来，上游原材料价格持续回落使得消费品行业也开始承受价格回落的压力，如CPI衣着分指数同比涨幅已经从年初的3.8%回落到7月的3.3%；而受经济及居民收入增速下滑影响，居民消费热情不高，消费品行业的定价能力也逐渐减弱，如CPI烟酒及用品分指数同比涨幅已经从年初的3.7%回落到7月的3.1%。

　　PPI方面，价格回落更为突出。7月PPI环比下降0.8%，比上月环比降幅还扩大0.1个百分点；而同比下降2.9%，更是比上月降幅扩大0.82个百分点。促成PPI大幅度回落的因素有：受前期大宗商品价格回落影响，7月采掘业价格环比降幅达到3.7%，比上月扩大1.4个百分点，同比降幅也比上月降幅扩大3.4个百分点，达到6.2%；而受下游需求不振以及原材料部门去库存影响，原料业同比降幅为4.5%，也比上月扩大1.5个百分点。

　　物价企稳可能性增加

　　尽管7月物价涨幅创出新低，但我们认为近期物价企稳的可能性也在增加。我们认为8月CPI见底的可能性较大。

　　首先，8月食品价格将迎来季节性的环比上升，从过去的经验来看，8月9月食品价格的环比平均都在1%以上。就今年情况来看，促成食品价格环比上升的主要品种有：蔬菜价格在连续3个月环比累计下跌27.9%后，7月环比已经走稳，而8月、9月随着秋季换茬期的到来，蔬菜供应量会有所减少，蔬菜价格还将继续回升；目前猪粮比已经位于5.8的低位，且生猪的存栏量从去年底以来已经持续减少，在猪肉即将迎来秋季消费旺季之际，肉价走稳的可能性较大。

　　其次，当前CPI非食品价格已有企稳的迹象，如7月CPI非食品价格环比上涨0.2%，比上月扩大0.2个百分点，这也使得同比价格上涨达到1.5%，比上月扩大0.1个百分点，而从目前支撑非食品价格上涨的主要品种来看，非食品价格继续回升的可能性大，如居住价格7月同比上涨2.1%，比上月扩大0.5个百分点，尤其是CPI租房价格指数回升较快，7月同比上涨3.1%，比上月提高0.2个百分点，而考虑到下半年地产市场的复苏还将持续以及去年同期不断下降的基期，CPI租房价格还将持续上升；受今年以来劳动力供求紧张推动劳动力价格上涨影响，CPI服务价格表现也比较坚挺，如7月环比上升0.6个百分点，比上月提高0.3个百分点，同比涨幅也已经从今年2月的1.5%上升至7月的2%。

　　PPI方面，价格回落也近尾声。从翘尾因素来看，8月份将扩大到年内的最大值-1.69%，之后将逐渐缩小；而从环比来看，PPI在连续3个月环比下降之后企稳的可能性较大。这是因为：7月以来，受国际市场流动性驱动，领先PPI大约一个季度左右的商品价格指数(CRB)已经企稳回升，CRB指数从6月的474上升至7月的481；当前投资需求已有企稳迹象，如1-7月固定资产投资同比名义增长20.4%，增速与1-6月份持平，企业去库存也已进入后期，这些因素都有利于中下游投资品价格的走稳。

　　因此，我们预计，本轮物价涨幅的回落即将见底，其中，CPI将在8月见底，PPI有望在9月见底，之后企稳回升的概率较大。而这也基本符合央行的判断，如央行在二季度货币政策报告中指出，8月份后同比CPI有可能出现一定回升。在此背景下，央行出于货币政策前瞻性考虑，就很难再继续明显放松货币政策。而这也是7月以来，央行不但没有继续下调存准，反而在公开市场操作方面缩短逆回购操作期限的原因，今后随着物价的走稳，央行货币政策放松的举措还会更加谨慎。 (作者单位：民族证券)