GDP增速三年来首度破8，“硬着陆”风险再度升温，中国经济能否触底反弹？出口受累国际环境制约，消费受困经济增速放缓，稳增长的核心动力到底是什么？楼市局部回暖，房价疑似反弹，调控政策何时放松？本期《财经面对面》对话摩根大通中国首席经济学家朱海斌，解读中国经济前景。

　　人物简介：

　　朱海斌，现任摩根大通银行中国首席经济学家和大中华区经济研究主管。朱海斌于2001年获美国杜克大学经济学博士学位，2001-2011年任职于国际清算银行，先后担任经济学家和高级经济学家，2011年9月加入摩根大通。

朱海斌：楼市调控是经济下滑主因 A股下半年将小幅回升
1.财经面对面对话摩根大通朱海斌	2.楼市调控是经济下滑主因
3.房价下半年将底部回稳 调控明年松动	4.A股是圈钱的市场 下半年小幅回升
5.中国经济不会硬着陆	6.下半年将降息一次 降准三次
7.稳增长的关键是稳投资	8.人民币升值预期已逆转

　　楼市调控是经济下滑主因 底线是避免房价反弹

　　主持人：中国的房地产市场，这个行业到底对中国整个GDP，占到一个多大的影响？

　　朱海斌：它对于GDP每年经济增长的贡献率来说，这个不太一样，它随时间变化它会每年变化。最高的高点我们算过大概在09年的时候，也就是房地产业当时最蓬勃发展的一年，那一年大概接近30%，对GDP当年的贡献率接近30%，但是一般的年份的话，大概也就跟它在GDP占比差不多，大概是12、13左右的水平。

　　这我们说的只是房地产行业，如果说我们算上房地产相关行业，比如说像建材、基建、家具那些加上去的话，通常来说我们大概认为在20%左右是一个比较合理的水平。

　　主持人：所以今年GDP的下滑，尤其是二季度的一个低点，是不是也跟过去这一段时间以来，政府对房地产调控有关？

　　朱海斌：房地产调控我觉得毫无疑问是今年造成经济下滑一个很主要的一个原因，我们内部的一个推算，我们前面也简单算过一下，今年因为楼市调控以后，引起房地产投资下滑，房地产投资下滑直接导致经济下滑，这一块对中国经济下拉的作用，我们算过直接间接都加上去的话大概是一个百分点。我们如果比较一下，去年9.2今年7.7，我们是预计GDP增长下滑1.5个百分点，也就说大概其中2/3是跟房地产相关。

　　主持人：为了让中国经济能够回暖，是否某种程度上会放开对房地产调控的这个力度，从而使它再度成为经济增长的一个引擎呢？

　　朱海斌：我觉得这个可能性几乎是零很小。整体来说房地产调控今年还会持续，这是一个大的思路。

　　主持人：你会放松吗大家比较关心的是？

　　朱海斌：有两条底线。第一条就是说，对一些投机性投资性需求，限购令，这个基本上还会继续保有，这是第一条底线。第二条底线就是说，任何房地产放松的政策，不应该导致房价大幅反弹，这个我觉得是中央非常明确的，房价现在要坚决避免房价出现反弹的现象，所以说这是两条底线。在这两条底线基础上，在某些细节上，在某些市场上出现一些适当性的放松，我觉得这个事情肯定会发生在下半年。而且从宏观经济的层面来说，我们说刚才提到宏观政策货币政策方面我们预计会放松，在下调利率银行贷款，贷款量也会维持一个比较稳定的增长。虽然它不是直接针对于楼市，但它对楼市肯定有一个正面的溢出效应，所以这个肯定是有一些正面的支持作用，但是底线就是说房价不应该出现反弹。

　　主持人：如果我们仔细看的话，有一些地方政府，比如说前一段时间在珠海，就出现了限购松绑一日游这样的行情，其实这样的例子并不是一例，之前在其它的地方政府也出现过。这是否存在着一个其实地方政府的利益，和中央政策之间博弈的问题？

　　朱海斌：这个博弈是一直存在。从去年年底的时候，其实有很多地方政府慢慢出台各种地方性的措施，就是去规避这些中央的房地产调控措施。从地方来说，这个博弈最直接的原因就是说，土地财政对地方政府的重要性，尤其今年下半年的话，我们预计刚才也提到，政府可能会在财政政策方面，更多地鼓励公共投资，公共投资必然涉及到地方政府要出很大一部分的钱。

　　主持人：出钱，钱从哪儿来？

　　朱海斌：对。钱从哪儿来这是最致命的问题，所以这也是如果我们从中央和地方政府博弈的角度来说，地方政府的博弈能力在下半年可能会更强一些，因为你如果这边要稳增长要推投资的话，这边地方政府它的土地财政如果一直有很大问题的话，它土地出让金如果一直下降的话，它这方面刺激投资刺激增长这个能力是有限的。

　　房价下半年将底部回稳 调控政策明年会松动

　　主持人：把这种博弈，我们综合到一个因素上，就是这个价格的走势的话，您认为到下半年这个房价的走势会怎么样？

　　朱海斌：我觉得下半年房价基本还是会出现底部回稳的状态，这是我们判断的一个基准情形。因为从目前看，房价再大幅下滑这个空间这个可能性应该是很小，因为整个从宏观经济政策角度也好，从现在市场的预期来说，应该说都是一个比较见底回暖的一个迹象比较明显，由于政策过度超调，而导致房价大幅下滑，这个可能性我觉得比五月、六月之前应该小很多，已经基本上不存在。但是另外一方面房价出现大幅反弹可能性也非常小，这里头有一部分是我们刚才提到政策面的因素，中央政府它会坚持房价不能出现反弹。

　　另外一个从市场基本面来说，现在市场从供需方面平衡来说，基本上还是供略大于求的一个状态。我们可以看看最近住房的在建面积，跟现在销售的面积比较的话，在建面积如果完成的话，大概是目前年销售量的3.7-3.8倍，所以也就是说你所有的楼，一旦供应出来的话，大概要3.7-3.8年的时间才能卖完这些楼盘，所以这个应该是对市场在未来一两年来说，还是有一个房价不太可能出现大幅反弹的一个基本面的一个因素。

　　主持人：如果通俗一点给广大的老百姓来解释底部回稳的话，表示价格到底是微涨还是微跌还是会不变呢？

　　朱海斌：我判断一线城市可能会有微升，但是在二三线城市或中小城市的话应该还是微跌。

　　主持人：您刚才说的一个数据引起了我的顾虑，因为您说现在房地产市场，整个状况应该是供大于求，而且是3.7倍，今年盖的房子可能要3.7年才能卖完。那么如果开发商不再建房子之后，到两三年或者三五年，一旦这个政策出现松动这个需求被释放之后，是否会出现一个报复性的反弹呢？

　　朱海斌：这个其实也是我们比较担心的一个，虽然在未来一两年出现报复性反弹可能性不大，但是在未来我们看得更长一些三五年，这个可能性应该还是很大。因为目前的话，你如果看从政府卖地的话，新卖地这个成交量一直是往下走，如果这个现象一直持续下去的话，未来三五年它的新楼盘供应量会大幅减小，因为3.7、3.8年我澄清一下，这个是一个供大于求，但相对于中国历史的平均数据来说，这个并不是一个特别大的一个供大于求。平均数据我们大概3.3、3.4左右，所以说这是略微供大于求的状况，而且这个我们必须考虑到这个是在政府现在还有限购令的情况下。

　　主持人：是。

　　朱海斌：如果那个限购令一旦取消，投资性需求也释放出来的话，这个需求的反弹可能会非常明显。我们现在比较担心的一个问题就是说，如果这个土地供应包括未来三五年内新楼盘供应，不能维持一个稳定的态势的话，如果这个楼市一直持续下去，在未来三五年有可能会出现一个时点，你现在占的楼盘都已经建完了，也差不多卖完了，但新的楼盘供应没有上来，这时候很可能会出现一个报复性的反弹，这是一个比较值得担心的。所以这个也是为什么政府最近一直在提，要加大土地供应。

　　主持人：除了加大土地供应之外，您认为这个地产调控的政策的改变，可能会在什么时候？

　　朱海斌：从目前的楼市调控的一个目的来说，房价太高。我们也算过，如果我们按房价收入比来算的话，在前两年房价收购比在全国范围之内大概超过十，正常的水平合理的水平大概6-8左右，如果今年我们能够维持房价大概是一个下滑，比如说5%-7%，这个是我们现在一个判断。因为收入每年都在上涨，所以这个房价收入比，应该它改善还是蛮快的一个过程，我们判断如果今年房价如果能够再维持一个底部慢慢略往下调的一个态势的话，到今年年底的时候，大概房价收入比可以恢复到8左右，也就是说政府在未来几年，他需要做的并不是再进一步打压房价，而是保持房价的稳定。所以它这个政策会出现一定的松动，从明年开始。

　　主持人：让您给出一个比较通俗的建议的话，对于那些可能计划去买房的个人的话，如果您给他们的建议是？

　　朱海斌：应该下半年应该是可以入市的时机。对，基本上可以买房，因为房价再往下走这个空间也不是很大，如果你是出于实际需求的话。

　　A股关键是加强监管 下半年会小幅回升

　　主持人：请您从宏观的层面来谈一下，对资本市场的看法？

　　朱海斌：今年A股表现非常差，H股相对好一些，但是A股的话今年整个年初升了一些，然后到现在的话基本上中国股票今年是不是最差，但是应该也不会太好。

　　主持人：最差的之一。

　　朱海斌：从宏观的基本面来说，跟上半年经济下滑，而且下滑是超出预期，从某种意义上说超出预期跟这个有关系。但下半年的话，从宏观面应该来说，对资本市场还是有一定支持的，第一我们预计今年是L型或者U型的一个恢复，但是从环比来说，我们预计下半年应该经济会有一个比较明显的反弹，这其中受益于经济的增长，宏观经济的刺激。今年刺激还是比较有针对性的放松，我觉得应该会比较明显地会受到这一轮经济刺激的，比如我们举个例子像基建，基建的话目前像发改委批的那些项目大部分都是属于基建和新能源这些项目，所以说跟这些概念相关的一些行业，比如说像水泥，虽然水泥行业整个还是属于产能过剩的那种，但是它会受益于这一轮的经济刺激，尤其在基建概念。

　　另外一个就是说，比如说像铁路，铁路我们知道去年七月份以后出了很大的事故，铁路部门当时反腐，所以当时很多铁路的建设，基本上从去年下半年以后就已经基本上全面停工或者说大幅停工。今年下半年政府投资，有一个铁路投资肯定是其中一个重点，所以铁路的概念我觉得也是应该在股市上表现会好于其它的行业。

　　举个例子，像银行股大家都比较公认的是，由于降息之后应该对银行业是压力比较大，尤其是六月份它当时利率自由化以后，大家可以银行大部分都是提高了贷款的上浮，所以它的利差是缩小，所以银行短期这一轮的刺激，对银行业是不太好的消息。房地产股票市场，更加中性一些。因为房地产因为前一阵下滑得很厉害，我们说房地产行业基本上还是一个比较回稳的一个阶段，所以就是说，不会再持续像以前房地产我们一直看淡的那种观点。但是从另外一个层面我们还提到，大幅的反弹这个可能性也不大，所以整个房地产偏中性。

　　主持人：其实说到股市一般大家都会用估值去研究和分析，但是其实在很早以前，很多学者业内人士已经说到其实中国的A股的估值已经趋于一个合理水平了，但是我们看到到今天已经跌破了2200点的整数关口，似乎估值是没有最低只有更低的趋势，您怎么看这一点？

　　朱海斌：我觉得这个跟中国资本市场需要进一步完善也有关系，从中国的股市你从PE也好PB也好，其实就中国的历史数据来说，其实现在应该差不多是低点，PE为首就是说，肯定现在大概是接近10左右，如果没记错的话。当然这个估值水平在国际上来说，也并不是特别低，还是差不多一个中间的一个水平，但是中国从本身历史的平均水平来说，这是一个非常低的水平。但我觉得从估值这个东西在中国的话，有一个比较大的问题，中国资本市场建设，包括很多像金融市场改革开放，我觉得大的方向是在的，但是很多细节上的东西并没有做得很好，但资本市场有一句话叫细节就是魔鬼，这个是资本市场非常通用的。

　　比如说我们举个例子，你说现在给你一个账面价值，问题是国际的投资者，他会质询你这个到底是不是可信的，就是说你这个数据的可信度，包括我们现在很多在美国的上市的中国概念股，现在就是说很多程度上比如说在数据的公开上，在会计准则上，或者在一些经营的细节上受到很多质疑。我觉得这个其实是现在市场会出现很多，估值跟基本面估值相差非常多的一个主要原因。因为资本市场它运作它不仅取决于宏观基本面，或者说公司的基本面，很多市场它是取决于市场对你的信心。

　　主持人：信心、信任。

　　朱海斌：信心和信任这个是很主要的，很重要的一个因素，你如果就是说举A股为例我想，A股给大家的感觉，到目前为止还是一个圈钱的地方。所以这也是为什么二级市场到现在一直没有做得太好，包括在海外上市的公司，经常动不动被找到一个目标猛砸猛打那种。

　　主持人：猎杀。

　　朱海斌：对。我觉得中国资本市场现在就是说，盘子已经做得够大，框架也都在那，现在如果往前推的话，更多是一些细节方面的事情，包括像入市退市，包括你上市的公司，怎么样真正地起到，资本市场对它的市场的纪律性。

　　主持人：监管。

　　朱海斌：加强监管，就是市场监管，这个是我觉得说中国资本市场未来20年、30年能不能真正走向一个成熟和有效的市场，这是它的关键。

　　主持人：如果说我们对于广大的个人投资者，有一个通俗的判断的话，您对市场的趋势，现在到底是怎么样认识的？那么现在已经是底部了吗？什么时候有可能会反弹呢？

　　朱海斌：我首先澄清一下，我不做这个，所以我这个只是当门外汉的推荐，我感觉A股下半年应该有一个小幅回升的空间，如果从宏观角度的话，但这个空间不会很大，所以短期来说，基本上还是可能会在一个区间会震荡，然后在四季度可能会有一定回弹的空间。

　　主持人：对A股来说，可能更加需要的是一个长期的制度性变化。

　　朱海斌：对。

　　中国经济不会硬着陆 预测GDP全年增长7.7%

　　主持人：我们看到第二季度的GDP数据已经出炉了，现在增速是7.6%，也是创下了年内的一个新低。所以业内有很多担忧的声音说，是不是中国经济会出现硬着陆，您有这样的担忧吗？

　　朱海斌：这个可能性应该还是非常小，因为第一二季度的经济下滑，7.6%的增长速度，应该来说跟我们原先的预计还是比较吻合的，因为从今年整个中国经济来说，他有内外两方面合力的一个结果，造成经济的下滑，国内的因素来看，前两年中国一直在强调，经济结构的调整，包括降低投资对投资依赖，降低对出口的依赖。包括像在一些行业，像房地产行业像一些产能过剩的行业，进行一些调控，所以这个是导致了经济往回调的一个过程。

　　从外需来说，这两年全球经济也不太景气，所以对中国今年出口的压力也比较大，所以这两方面的合力造成中国经济下滑。

　　主持人：7.6%会是今年年内的一个最低点吗？关于全年的GDP，包括三、四季度分别的走势你们怎么看？

　　朱海斌：从环比的角度来说，环比更加反映实体经济它在近期的一个走向。环比的角度我们预计就是说，一、二季度是一个低点，然后到三季度、四季度以后，就是说因为经济政策慢慢会发挥它的效益，所以三、四季度我们预计经济增长环比增速上应该有一个明显的回升。

　　主持人：是不是可以说中国经济至少在今年之内，最困难的那个时候已经过去了？

　　朱海斌：对。应该是，一、二季度应该是，上半年应该是中国经济最困难的时期。

　　主持人：似乎我们曾经一度认为，如果中国GDP的增长低到了8%以下，就会出现很大的问题，那么今年您的看法？

　　朱海斌：摩根大通我们是第一家把中国今年经济增长预测调到8%以下，我们现在的预测还是7.7%。中国政府不应该再强调保八。因为从中长期来说，我们也知道十二五规划里头最低的，我们经济增长的目标是7%，今年的话经济增长目标是7.5%。因为这个从中长期来说，中国一个潜在的经济增长率应该是，就是说逐步下滑应该是一个比较明显的一个趋势。所以这是我觉得应该看到的第一点。

　　第二点保八的一个原因是因为历史数据以前证明，保八以后这个每年可以创造新的就业，就业率可以保持在一个比较稳定的水平，这是一个比较主要的原因。从目前看，失业率和经济增长这个关系，可能并不像以前那么一定要保八才能维持，包括今年我们看到的就是说，虽然二季度经济增长现在才7.6%，但是在就业方面其实还是相对比较稳定的。

　　主持人：这背后的原因何在？

　　朱海斌：第二季度经济下滑主要是由于第二产业下滑，下滑明显速度要大于第三产业的下滑。这两个产业之间，我们知道第二产业大概在中国GDP占百分之四十几，第三产业大概占百分之五十左右，这两个差不多是持平的。

　　从就业的雇佣量来说，第三产业它这个劳动力其实雇佣量更高一些。我们看到有一些制造业行业，他现在对于用工方面用工量是减少的，但在在很多服务业方面第三产业方面，他的就业量可能是持平甚至在上升的，这是一个原因，就是为什么总体的就业还是比较稳定这是一个原因。

　　第二个原因当然也有可能是因为就业量指标它的上升要滞后于经济指标尤其是经济下滑，这当然也是一个可能的原因。所以从这个方面来说，第三季度它的就业量到底会怎么变动，这个是一个很值得关注的一个经济指标。

　　主持人：我还希望朱博士您能再来进一步详细地帮我们分析一下，为什么二季度的这个数据会是一个见底和年内的一个低点？

　　朱海斌：在中国来说，一个主要的影响就是政策，就是政府的宏观经济政策。我们应该看到，在四、五月份之前，中国的宏观经济增长还是一直是比较谨慎的，我们可以把它定性为中性的一个宏观经济政策。我们知道五月份当时是四月份数据出炉之后，远远低于预期，这可能也是今年可能最差的一个月，就是从某种意义上来讲。五月底之后中央当时宏观经济政策，就有一个明显的反向。包括从财政政策也好，从货币政策也好，都出现了明显的宽松。但是二季度相对来说，它经济还是属于一个低谷，为什么？它中间因为从宏观经济政策来说，它要影响到实体经济，它需要一个传导的过程。那这个在中国一般来说要一到两个季度，财政刺激也好，货币进行刺激也好，才能传导到那个实体经济里头去。所以从这个意义上来说，我们预计在八、九月份以后，经济数据应该会有一个比较明显的好转。

　　下半年将降息一次 降准三次

　　主持人：其实说到宏观政策，我们看到在一个月的时间之内，货币政策已经发生了非常大的变化，一个月之内降息两次，这也是在金融危机发生之后，很长一段时间都没有出现的。那么您认为这两次降息，可能会对当前的实体经济有什么样的影响，同时年内的货币政策的走势，你们的预测是什么？

　　朱海斌：六月份跟七月份两次降息，确实在时点上很出乎意料，因为当时五月份数据出来以后，市场是预计它会有加息的可能。但是两次加息的时点都早于市场预期，而且两次都是在数据公布之前。从这个意义上，一个我觉得它的市场信号效应非常强烈，从央行的角度来说，在这之前一个经济增长，一个是通胀两方面都是属于一个人民银行比较关注的一个问题，六、七月份两次降息，第一个很明显的信号就是说，通胀已经不是一个主要的关心的一个事情，反而经济增长现在是中央银行最关心的一个东西。而且第二个给的信号效应就是说，中央银行它现在愿意利用这个机会，因为它要稳增长，所以它马上下调利率，而且我不再犹豫，这个给市场的信号非常明显。

　　从对实体经济的影响，最明显的下调利率之后会有助于下调企业的借贷成本。如果我们说看目前的经济里头，主要的几个问题，最主要的一个问题就是现在企业的利润率下滑，下滑以后导致企业投资需求减弱，这样直接影响到内需。这个是现在中国经济比较致命的一个，而且比较大的一个症结。调利率，而且两次下调利率之后，对缓解企业第一融资成本，第二是融资压力，鼓励企业投资，这方面会起到一个比较有效的作用。

　　我们预计就是说今年，年底之前还会再有一次利率下调，25个点，然后在存款准备金方面我们预计还有三次降准。

　　主持人：其实您刚才讲到了利率下调之后，会降低企业的借贷成本，从而某种程度上帮助实体经济的复苏，对于这点您到底有多大的信心？如果我们把目光往回看的话，在08年金融危机发生之后，中国政府一系列的刺激政策，其实也是希望能够帮助到实体经济的。但后来某种程度上，这个目标并没有达成。

　　朱海斌：应该说今年从目前来看，从货币政策来说，对中小企业应该还是有比较明显的帮助，我们可以看一下就是说，像今年银行现在新的贷款，贷款比重中中小企业尤其是小微企业，一个是小微企业贷款，一个是三农贷款，在银行新增贷款里头占的比重非常非常高。小微企业贷款大概在新增贷款里超过20%，三农贷款大概接近40%。所以这个比重是非常高的，这个对包括我们现在在做的一些利率市场化改革方面在迈进一些新的步伐，我觉得应该是对整个经济还是会有一些比较有益的推动作用。

　　我们从2008、2009年那一次刺激里头，应该得出一个经验教训，我们不应该只是片面强调公共部门投资，强调国有企业通过一些增强垄断地位的作用来改善，尤其大中型企业的待遇，而忽视了中小企业和一些民间企业，他们对经济的贡献，这个是我们今年要吸取的一个教训。所以从这个意义上来说，除了我们传统说的一些货币政策和财政政策来说，我们觉得今年政府应该再加大力度去做的一个事情两个事情，一个是减税，减税对于企业部门，普遍性的减税。尤其是通过减税提高比如说对企业在投资方面，给予一些优惠比如说免税或者减税的一些措施，这样可以提高他们的投资的意愿。

　　另一方面，刚才提到在2008年2009年我们当时是国进民退，现在可能我们要反过来做，要加强民间资本，在一些投资领域的进一步开放。尤其在一些国有企业垄断地位比较强的那些领域，怎么样让民间资本也进去。因为相对来说民间的私人部门投资，它的效率比公共部门投资一般来说是要高。这个对于整个中国经济以后的经济转型来说，或者提高投资的效益，或者说整个经济更加依赖于内需，或者整个经济结构转型，都是一个比较重要的一个方向。

　　主持人：关于减税你们有什么具体的建议和方案吗？一些细节有吗？

　　朱海斌：一方面像中小企业的减税力度，这个其实今年已经在做，但可能力度可以再做大一些。第二个就是说也是已经在做的，比如上海现在在试点的服务业里头，有营业税改增值税这个事情，现在目前只是在上海试点。第一可以推广，推广到更多省市，第二可能在细节上可以再优化一些。还有一些可以新考虑的一些减税的措施，比如我们现在提到目前一个比较大的问题是，企业缺乏投资的意愿，尤其包括中长期来说，中国面临比较大的问题，劳动力成本上升，企业缺乏创新能力，你对企业的利润率空间被压缩，这个是比较长期的一个问题。这方面我觉得政府可以在比方说鼓励企业，进行一些研发或者说进行一些高科技或新能源，我们有七个高新技术产业，政府鼓励企业去做的，在这些行业里头，比如说你可以推出一些更优惠的税收减免措施，尤其比如说在研发阶段，你可以做研发你可以退税或者返税或者免税各种措施，这个对整个经济转型，应该是更直接更关键的一个经验可以去做。

　　稳增长的关键是稳投资 要鼓励私人部门投资

　　主持人：如果我们从另外一个纬度来分析中国经济的话，我们从传统意义上大家所说的三驾马车，出口、投资和消费，这三个纬度来分析中国经济的走势，那么您认为未来能够继续成为中国经济增长引擎的会是哪一驾马车呢？

　　朱海斌：我想在未来如果说时间再放五年的话，应该是消费和投资应该两个都是并重的。出口方面我想大家争议可能不会很大，因为我们加入WTO之后有一段时间，出口是经济增长一个很重要的一个引擎，但这个引擎最近几年来是慢慢熄火，而且在未来几年之内，可能重新起火重新开始，这个引擎的可能性比较低，因为我们看到毕竟国际上整个经济大环境在未来几年都不会很好，包括欧洲、美国、日本这几个主要大的经济体，它的经济相对来说都是比较乏力的，所以整个全球经济它的需求是相对处于会比较低迷或缓慢增长的这么一个状态。消费一直是中国经济增长的一个比较稳定的一个引擎，只不过我们以前说消费好像没有引起那么大的注意，因为首先一个投资跟出口那方面，在某些年份都特别特别强，相比较而言消费就显得没有那么强，但实际上如果我们看消费的话，基本上每年都是两位数的增长，这个在全世界其实都还是比较少。而且消费在未来五到十年之内，包括我们说到经济结构转型，加大消费，我们提供政府现在出台有很多措施，包括提高居民的收入，包括降低居民收入之间的差距，包括建立一些养老体系，社会保障体系。这个都会对消费的提升，它会有一个比较正面的作用。

　　但消费的这个结构转型，消费上升它是一个比较缓慢的过程，而且消费它对GDP的贡献率，基本上对中国是比较稳定的，大概4-5个百分点之间，他不会出现一个明显的就是说上升或者下滑，所以它是一个比较稳定的经济增长引擎。

　　投资的话在过去几年，尤其在2008、2009年的时候，当时它是非常地异军突起，我记得2009年的话对GDP增长是超过7个百分点增长，当然这么高的投资是不可能持久的，所以这也是我们为什么现在说要降低对投资的依赖，但这个表述并不等同于说，投资在对中国经济增长里头不再重要，我觉得恰恰相反，投资在中国经济增长里头，在未来三五年都是最关键的，如果中国未来五年要稳增长的话，其实最关键的是稳投资。

　　主持人：中国的投资的空间还有多大？

　　朱海斌：投资的空间我觉得从需求来说，应该来说还是有很多空间。因为有些人他比较关注，中国现在投资规模会太大，有太多不可持久。但另一方面要看到，第一中国人均的投资其实在全世界还是比较低的，第二从中国现在经济发展的规模来说，中国现在经济人均GDP刚刚超过五千美元，从经济结构再往前发展，从城市化进程，城市化进程对中国投资的需求，它是很大的一个增长点。包括我们其实可以看到，比如说我们举几个例子，比如说像城市里头，城市交通的建设完善，城市地铁，包括像中西部广大地区，他基础设施的建设，其实它都还有很大的一个空间。我觉得投资在未来五到十年之内，应该在中国还是可以提供足够强劲的经济增长，但是关键的一点就是说，我们一定要避免又出台一个大规模的公共投资的计划，又放开地方融资平台，如果又出现一个新的问题的话，那这个问题加起来可能就会是一个比较致命性的打击，但它其实更深层的一个东西就是说，公共投资的话往往它的效益是比较低的，而且涉及到我们包括现在社会上很多很现实的，像腐败的问题很多资源的浪费，你如果通过公共部门投资的话，在现在中国其他改革不往前推进的话，你很难避免浪费或者说低效投资重复性出现。

　　所以从这个意义上来说，也是为什么我们今年强调，如果政府要更多地考虑稳增长的措施的话，投资是一个方面，可能更重要应该步子迈得更大一块，是鼓励私人部门投资，而不是公共部门投资。

　　主持人：所以综合刚才您的分析，您是否认为其实今年政府，不应该也没有这个必要推出新一轮的刺激计划？

　　朱海斌：对。从财政方面，今年我们觉得没有必要，政府可能也没有能力再推一个四万亿大规模经济刺激，而且从今年的财政预算来说，今年财政预算，我们应该注意到它其实本身有相对比较宽松的财政政策已经在里头，因为我们如果看今年的财政预算的话，我们是八千亿的财政赤字，再加两千七百亿的财政转移，所以大概是可以透支，也就是说支出可以大于收入，大概是1.07万亿，那个大概2%的GDP。去年我们财政赤字最后实际上是5100亿，也就大概1%左右的GDP。所以实际上我们今年的财政赤字预算案里面有额外1%的赤字在里头，所以应该对下半年提供一个财政支持，它本身有一定的空间在那。

　　人民币升值预期已逆转 贬值可能性不大

　　主持人：接下来也想跟您探讨一下，具体的行情波动，人民币汇率的问题，您刚才说到了关于人民币升值的预期已经发生了逆转，那背后到底原因何在呢？

　　朱海斌：人民币升值的预期其实最关键的还是最近中国经济宏观经济下滑，这个是最基本的一个因素，尤其是经济下滑，应该来说超过以前的预期，我们在去年当时谈的时候，基本上大家大部分都预计中国今年8%以上，现在我们已经调到8%以下。所以整个经济调整的幅度要超出预期，但我们预计今年整个人民币的话还是一个比较稳定，全年大概也是6.3%上下附近一直波动，我们觉得真正出现人民币贬值的可能性，这个机会也很小。一方面来说我们从宏观的基本面来说，决定一个国家它的汇率的强弱，最主要还是看它的贸易的顺差，基本上我们去预计今年经常项目顺差，还是可以跟去年差不多，去年是GDP2.8%，今年我们预计可能也还是差不多在这个水平。另一方面当然就是说，也跟中美之间的博弈也有一定关系，今年中国当然是政治换届，美国还有一个总统选举。

　　主持人：大选。

　　朱海斌：对。大选年的话我们都知道，汇率这个事情还是经常会被提起来。

　　主持人：拿出来说事。

　　朱海斌：应该说去年到今年的话，美国对中国的汇率改革，整体还是比较满意的，所以它并没有太多的噪音。但是如果说今年下半年，比如说中国突然出现一个人民币反转，出现一个人民币贬值，然后同时中美之间的贸易逆差和顺差，就是中国的顺差还是存在的话，这个事情很可能又被重新拿回到台面上说事。所以从这个角度来看，从政治大环境来说，贬值的可能性也不大，反而从基本面来说，我们看的尽管今年我们基本上不存在升值的空间，但是在未来两三年之内，我觉得人民币还是可以恢复，就是说一个小幅升值的一个趋势。一个主要原因我们预计，今年如果上半年经济是低点，下半年我们预计是会回稳，然后逐步有个恢复，到明年的话会回复到，大概明年我们预测是8.5%，所以经济增长在明年起来之后的话，对汇率还是会有一个支持的作用。