谭志娟

　　3月宏观经济运行数据披露，一季度GDP同比仅增8.1%，增幅5个季度连续下降却意外反弹，而进出口贸易现意料中的下滑。国家统计局4月9日公布的最新数据显示，3月份全国居民消费价格指数(CPI)同比上涨3.6%，环比上涨0.2%，超过市场普遍预计的3.3%，相比2月的3.2%反弹0.4%。通胀反弹压力有所回升。

　　相隔一天出炉的贸易数据则展现出经济增速下滑趋势更为明显。3月份，虽然当月实现贸易顺差53.5亿美元，出口增长8.9%，进口增长5.3% ，经过季节调整后，进出口增速分别为4.6%和9.8%。与 2月份经过季节调整后出口4%和进口9.4%的增速相比，出口增幅加快，进口则回落明显。在外需大环境不振的背景下，进口回落意味着国内需求正在放缓，而这，却正是决策层寄予厚望的经济启动新引擎。

　　控物价还是挺复苏，这给接下来的政策微调出了道两难考题。

　　内需显趋缓信号

　　眼下已经进入圣诞订单的集中预订期。但是义乌小商品市场中，近期转让经营摊位的广告却多了不少。当地商户告诉《中国经营报》记者，现在租金普遍降了10%左右。

　　“旺季不旺”的原因被经营者归结为欧洲客户对未来经济形势的悲观。外需疲软也成为一季度贸易数据体现的基本基调。

　　海关总署发布的一季度数据显示，一季度，我国一般贸易进出口4526.7亿美元，增长8.1%。，出口增长7.9%，进口增长8.2%。我国加工贸易进出口3047.3亿美元，增长4.4%。其中，出口增长6.3%，进口增长1.2%。

　　光大银行(微博)首席宏观分析师盛宏清在接受记者采访时表示，一季度数据显示，今年中国的贸易前景不是很乐观，实现预计贸易增长10%的目标有一定难度 。

　　其判断理由是因欧洲何时走出经济衰退没有时间表，而欧洲是中国最大贸易伙伴；美国消费仍处于恢复过程中，对中国出口拉动有限。目前尽管中国商务部出台政策引导企业向新兴国家拓展，但以金砖国家为代表的新兴国家几乎都在进行结构调整，贸易增长幅度充满不确定性。

　　显见的外需不振之外，进口下滑引发市场对内需放缓的关注。

　　一季度，我国铁矿砂进口均价为每吨137.1美元，下跌13.4%；大豆1333万吨，增加21.6%，进口均价为每吨525.7美元，下跌8.2%。在大宗原料进口价格没有明显上涨，以及油价波动传导效应还未体现的情况下，进口出现回落，说明内需正在萎缩。

　　“尤其是加工贸易进口近零增长，预示未来出口将持续受压。扣除价格因素影响，一季度贸易实际增长为零。这一状况可能促使未来决策层会采取进一步行动，政策预调微调势在必行。”瑞穗证券亚洲公司董事总经理，首席经济学家沈建光博士告诉记者。

　　渣打银行(微博)最近发布的《中国中小企业信心指数报告2012年1季度》显示，中国中小企业信心指数为57.63，较上期上升3.06个百分点， 分类指数中，融资信心指数仅为45.19，而宏观信心指数、运营信心指数、投资信心指数则分别为51.65、60.46、73.23。对于下季度融资环境，仅25.65%的中小企业表示乐观。

　　“从中国进口和企业信贷需求、中小企业困境看，中国内需正在萎缩，目前经济增长全靠投资硬撑。” 盛宏清表示。

　　4月CPI或仍处高位

　　政策微调的主要顾虑则是CPI的反弹。

　　就在4月9日CPI数据刚公布，复旦大学经济学院教授孙立坚(微博)就发出了一条微博：3月的CPI上涨、PPI下跌，释放出的重要信息是农产品价格的反弹虽然可控，但要引起足够的重视，因它会触发社会的通胀预期，会使本来可控的通胀变得不可控。

　　食品价格成为抬高3月物价水平的直接推手。根据统计局数据，食品价格指数同比上涨7.5%，与前月相比反弹1.3个百分点，其中，蔬菜价格的反常上涨成为主因。但受访专家表示，蔬菜价格的上涨并不呈趋势性，但农产品对于通胀预期管理的重要性却变得必要。

　　联合国(微博)粮农组织的最新数据显示，全球粮食价格已经连续第三个月上涨。覆盖55种食品的粮食价格指数3月份升至215.9点，2月份经修正后为215.4点。最新基准指数甚至超过了2007年至2008年粮食价格危机时的水平。

　　粮农组织高级经济学家阿巴西安表示，未来几个月，粮食价格可能仍位于当前的高位附近。其原因主要是需求上升的速度超过了供应量。粮食价格今年上半年仍有进一步上涨的空间，特别是玉米和大豆，而这两者的上涨也可能推高小麦价格。

　　在联讯证券首席经济学家文国庆接受记者采访时认为油价与粮价是未来两大最不确定因素，这两者都存在上涨预期，或将进一步推高未来CPI走势。

　　3月下旬刚刚调整后的成品油价格进入“8元”时代，“买得起，开不起”的标语就已经被一些车主贴在了车窗上，但油价调整的影响显然不会止步于此。

　　对于油价的上调，东莞哈一代玩具实业有限公司市场部主任陆利明的第一反应是：“二季度原材料价格肯定要涨。” 4月10日他在接受记者采访时表示，作为国内主要的毛绒玩具生产企业，哈一代玩具以纺织纤维为主要原材料，虽然目前还没有明显上涨，但因为这种原料是一种石油衍生品，如果油价继续上行，不涨也难。

　　预期出台的新版成品油调价机制有望缩短国内油价与国际油价变动周期，尽管油价出现较大幅度回落，近期有望继续下探至100 美元/桶，但近期伊朗和叙利亚局势前景尚不明了，中长期可持续性并不乐观。

　　法国巴黎证券有限公司首席经济学家陈兴动对记者表示，考虑到去年基数因素，4月份CPI数据甚至会高过3月份，预计达3.7%～3.8% ，为控物价或延缓货币政策放松的步伐，预计二季度降息可能性极低，但准备金率下调空间依然存在。

　　降息较难，降准仍有空间

　　鉴于CPI短期反弹，未来通胀压力犹存，国泰君安宏观分析师王虎在接受记者采访时也认为这或将延缓货币政策放松的步伐，第二季度降息可能极低，而存款准备金率下调空间依然存在。

　　截至4月5日，央行公开市场操作中已连续14周未见任何期限品种的央票，这意味着今年一季度央票全面暂停发行已为现实，上一次出现此类状况要追溯到2003年。

　　有分析人士认为，此次央行暂停发行央票的举动与预调微调的思路相呼应，虽然目前通胀压力已减轻，但后期输入性通胀压力依然不容忽视，且经济增速见底也没有明确迹象，央行连续14周停发央票或显示更倾向选择中性货币政策。

　　中金公司最新发布的研究报告表示，短期内降低贷款基准利率的可能性减小，4月降低法定存款准备金率的概率仍然较大，货币政策的预调微调也将更多体现在放松监管比例指标以保持货币信贷的适度增长。

　　值得注意的是，3月份PPI同比下降0.3%，这也是 28个月以来首次负增长。这反映了工业需求仍陷入疲软，由于价格缓释会逐步传导至生活资料领域至少需要几个月的时间，因而虽然长期看CPI下降的预期明显，在物价回落到适当区间之前，货币政策大幅放松的可能性不大，这从另一侧面也为短期内政策不会贸然放松提供了佐证。

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