□本报记者 任晓

　　3月CPI同比上涨3.6%，超出市场预期。分析人士认为，当前物价虽有下行趋势但回落较慢，且出现反复；总需求下行，经济何时见底仍是未知数。这两大变量的走势显示经济运行尚未迎来低速通胀、稳步增长的“最舒适”区间。

　　从物价走势看，3月食品价格环比上涨超出预期，一季度CPI同比增长3.8%。若考虑到今年未来一段时间要推出水、电、气等资源品价格改革，CPI存在一定上行压力。物价回落态势出现反复，令市场担心货币政策放松空间和力度发生改变。

　　不过，物价走势存在一些积极因素：猪肉价格已连续数月环比下降；每年4月后，随着供应增加，蔬菜价格会开始出现较大幅下降；考虑到翘尾因素影响，下半年CPI涨幅回落可能性更大。全年CPI预计将“探底慢回”，但上半年的下行节奏将有所放缓。从某种程度上看，通胀形势对未来调控趋向及市场运行区间的负面影响不大。

　　与通胀走势相比，经济增长面临的变数更多。目前总需求出现下降，经济增速仍处在下滑通道中并未看到见底企稳迹象。

　　出口无疑是经济增长面临的最大阴霾，出口回落将是拉低一季度及上半年经济增速主要因素。从国外因素看，外围经济整体依然复苏乏力。有利的因素在于美国经济处于温和复苏阶段，上周公布的经济数据表明，美国制造业PMI上升，就业市场有所好转；欧元区在度过3月这一关键时间点后暂无分崩离析之忧。

　　但应看到，欧债危机只是从“急发症”转向“慢性病”状态：欧元区上周数据显示，制造业继续萎缩，失业率再次上升，经济形势依然严峻。从国内形势看，出口面临持续存在的劳动力、资源成本上升等压力。全年出口减速将是大概率事件。　在投资方面，1-2月基建投资、制造业投资、房地产投资同比增速分别为-1.5%、24.7%和27.8%。房地产投资继续保持平稳较快增长，制造业投资增速稳中趋降，基建投资负增长成为投资整体增速回落主要因素。今年以来，宏观调控拧紧了投资“闸门”：发改委对新项目审批较严，银监会对地方融资平台贷款实行总量控制原则。考虑到3月将有大量企业开工的季节性因素，投资增速可能反弹，但未来走势有待于房地产和地方融资平台调控政策的明晰。

　　从信贷增长来看，1-2月信贷增长低于预期，除季节性因素外，企业信贷需求出现结构性下降，令市场担忧经济走势不容乐观。近期有迹象表明信贷需求较前期有所改善：从票据市场看，3月下旬票据利率结束较长时间以来持续下行趋势，企稳回升，企业票据融资需求有所回升，票据供给开始逐步增加。地方融资平台贷款相关政策明朗将使信贷需求回升。

　　由于通胀与经济增长前景存在变数，市场对货币政策是否放松仍处于观望状态。内外需均面临较多考验，要保证“三驾马车”平稳运行，经济见底企稳，有待较宽松的调控政策出台。如果二季度下调存款准备金率及降息，将是调控放松的标志性信号，也将决定下一步A股市场走势。