□世纪证券 陆勤

　　近期，钢材社会库存再度下降。截至6月4日，全国主要城市钢材社会库存为1472万吨，月环比下降了6.2%。我们认为，三季度将进入钢材消费的淡季，预计去库存化的历程将继续制约钢价走势。

　　2010年伴随着钢材价格的涨跌，社会库存也经历了起伏波动。春节前后，由于市场对铁矿石涨价和通胀预期等因素，库存一路攀升，在3月初见顶，达到1760万吨。3月中旬开始，受到消费旺季钢材需求增加的影响，社会库存出现大幅下降，4月底库存下降幅度达到12.4%。由于4月中旬钢价开始大幅回落导致库存反弹3.2%；5月下旬连续3周钢价企稳，钢材社会库存恢复了下降的趋势。库存下降幅度相比4月底，又下降了4.5%；但是，和去年同期相比，库存增幅仍高达70%。其中，螺纹钢、线材、热轧、冷轧和中板的库存同比增长106%、98%、51%、42%和13%。

　　5月份钢厂库存稳中略有增加。根据MYSTEEL的数据，库存偏高的钢厂的比例由4月份的1.3%上升到5.2%；库存正常的钢厂比例由4月份的84.4%下降到83.1%；库存偏低的企业占11.7%，下降了2.6个百分点。

　　我们认为，库存同比高企的主要原因之一是国内日均粗钢产量屡创新高。除今年2月，1月、3月和4月，我国的粗钢产量都创造了历史新高，其中4月份的粗钢产量达到了5540万吨。另外，由于4月份的新政，钢材下游需求下降，导致去库存化的进程变得更加艰难。

　　高产量引发的高库存的根本原因是由于我国钢材产能过剩；而由于产能过剩，钢厂对盈利的追求导致价格下跌则减产，价格上涨后立即复产、扩产。2008-2009年全球金融危机导致钢价急剧下挫，钢厂减产而完成的去库存化随着宏观经济形式的好转、需求增加而结束；其后钢价回升，钢厂恢复产能，库存迅速回升。因而，长远来看，真正去库存化历程的实质是淘汰落后产能、优化产业结构。

　　中短期来看，随着钢厂减产，去库存化仍在延续。近期，钢厂纷纷提前检修，削减产量。5月份全国钢厂高炉平均减产比例达到7.8%。年产800万吨以上的钢企减产比例为10.5%，年产500万吨到800万吨的钢企为18.2%。