●　专家分析中国创投市场

　　在金融危机的背景下，人们对今年创投市场的发展的心态要积极而不能心急，因为中国创投市场总体来说呈现良好的趋势，仍有投资亮点

　　There is still opportunity in China Venture Capital Market

　　中国创投市场仍有投资亮点

　　■　高健智

　　随着中国经济持续稳定的高速增长和资本市场的逐步完善，中国的创业投资市场，在最近几年呈现出强劲的增长态势。但是，金融危机爆发以后，中国创投市场会呈现什么发展态势，令人关注。

　　2009年创投市场仍然呈现上升趋势

　　在国内，根据清科研究中心跟踪统计显示：2009年以来，金融危机的冲击波波及中国创投市场。2009年第一季度，中国创投市场投资规模出现大幅下滑，投资案例数量和投资金额同比、环比均大幅下降。其中，披露投资案例28起，环比减少63.6%，同比减少61.6%；投资金额为2.15亿美元，环比减少75.8%，同比减少63.2%。私募股权投资方面，第一季度披露投资案例12起，成功募集资金4.05亿美元，环比减少49.1%。

　　2009年1月，中国创投市场整体投资步伐亦明显放缓，投资案例数量下降明显。当月共披露投资案例数量8起，投资金额为6626万美元。投资案例数量环比下降61.9%，同比下降68.0%；投资金额环比下降47.0%，同比下降71.8%。其中，能源行业投资案例数量3起，投资金额为3370万美元，新兴能源行业当月受到投资机构关注，共发生投资案例2起，投资金额2370万美元。外资投资规模下降，投资案例数量和投资金额环比下降幅度分别为66.7%和55.3%。

　　2009年2月，中国创投市场投资案例数量继续下降，投资步伐亦进一步放缓。当月投资案例5起，投资金额为5400万美元，投资案例数量环比下降37.5%，同比下降66.7%；投资金额环比下降18.5%，同比下降61.7%。

　　2009年3月，随着应对金融危机政策的继续有效实施，中国创投市场投资案例数量和金额略有上升。当月共披露投资案例16起，投资金额为9812万美元。投资案例数量环比上升220.0%，投资金额环比上升81.7%。同时还有4支基金宣布开始募集，目标规模4.08亿美元，环比增长89.9%。TMT行业披露案例7起，投资金额4956万美元，占总投资案例数量50.5%；非TMT行业投资案例数量增加，其中食品、医疗、教育等抗周期行业均获得投资，投资金额4856万美元，占总投资案例数量49.5%。从盈利模式上分析，宠物网络社区是由具有共同兴趣、爱好的人士聚集而成，其用户潜在消费需求相似，电子商务模式可行性较强，预计该类企业将成为近期网络社区行业的亮点。

　　从行业方面来看，TMT行业仍然占投资的主流，但非TMT行业的投资有显著增加。2009年第一季度中国私募股权投资市场12起案例分布在7个行业。其中，制造业依然为主要投资行业，投资案例数量5起；农林牧渔业次之，有2起投资案例。在投资金额方面，农林牧渔、制造业、金融业投资金额较高，均超过1亿美元。平均单笔投资金额方面，金融业以1亿美元高居榜首。

　　从政府出台的相关政策来看，政府在投资方面给予的政策性资金支持，提供的很多优惠政策为创业投资营造了良好的投资环境，极大地促进了投资的增加和投资的成功率。

　　以上是从今年前3个月份中总结的创投热点动向。根据以上数据材料可以看出，尽管创投市场在第一季度出现下滑趋势，但是总体来看，在我国2009年创投市场仍然呈现上升趋势。在此值得一提的是2008年中华环境保护基金会与上海通用汽车有限公司进行战略合作，成立“中华环境保护基金会——上海通用汽车绿色公益基金”，并举办了“绿动未来·2008绿色创投方案评选活动”。这一活动不仅宣传了生态文明、循环经济理念，支持了有着胸怀“绿色理想”、创业理念和热情的人们在环境保护的大舞台上实现创业、发展的理想，实现自我价值，并且推动更多的环保创意和产品更快地进入市场循环，为壮大环保产业，营建资源节约型、环境友好、文明的和谐社会添砖加瓦，更为投资家投资新的项目提供了新的机遇。

　　另外，笔者从新浪网得知中国最具投资价值企业50强名单(其中前十强企业分别为：常州市康辉医疗器械有限公司、北京碧水源科技股份有限公司、3G门户、上海爱康国宾集团、聚光科技(杭州)有限公司、芯邦科技(深圳)有限公司、爱尔眼科医院集团股份有限公司、浙江华友钴业股份有限公司、中国有机食品(控股)有限公司、北京环球天下教育科技有限公司)。通过对这些企业的分析，我们可以看到近期创业投资市场的投资趋向。

　　去年的“50强”企业主要集中在成长期的有28家，占入选企业总数的56%；其次是初创期，由去年的9家升至14家，占入选企业总数的28%。与去年相比，扩张期上榜企业大幅下降，从16家减少到8家，可见，投资人越来越偏爱成长期企业，关注初创期项目，逐渐显示出回归创业投资“高风险高收益”的投资定位和基本思路。

　　在地域分布方面，北京(21家)、上海(8家)、广东(12家)依然是最能出产好企业的地方。变化较大的是，浙江在今年冒出了5家上榜企业，而且有两家在十强之列(分别是第5位的聚光科技和第8位的华友钴业)，成绩显著。

　　在清科-中国最具投资价值企业50强中，我们还可以看出广义IT行业依然占据着创业投资家评委们的注意力。这个一贯受到创业投资青睐的行业在“50强”中占了22家，比去年多了1家。在广义IT行业中，互联网业一举拿下12席，占到广义IT行业的55%，占全体50强的24%。但另一个有趣的现象是，在前十强中没有互联网企业的踪迹。排名最靠前的互联网企业分别是第11位的PPLive和第12位的51.com，大部分的互联网公司都排在27名之后。

　　国际上，仅仅在2009年第一季度国际VC投资总额就有令人满意的成绩。投资者在面向IT、网络、TMT行业的同时也涉及到医疗、生物、环保、服务、软件、能源、新材料等方面，而且对这些行业的投资占投资总金额的比重较大，尤其是能源行业，特别是在国家再次倡导节能减排之后，能源行业的机遇不断增大，越来越多的投资者将目光投入到这一行业。

　　另外，通过对中信证券私人股权基金专刊研究可以看出，随着IT行业的日渐成熟和投资市场的竞争加剧，投资家们越来越把目光转向了更加广阔的行业领域。但是在未来的一段时间里，IT行业仍然是投资家关注的主要行业，在此行业的投资不会减少。而医疗卫生、生物、电信、环保、教育等行业正逐渐引起投资家的注意，对其投资的机会将大大增加。在中国评选的“50强”的前十强中，有两家企业同属于医疗行业(分别是位居首位的常州康辉医疗器械和第7位的长沙爱尔眼科医院)，其他企业则广泛地分布在环保、电信、半导体、工业、矿产、农林牧渔、保健和教育培训等各行各业。

　　创业投资的行业细分在数量与金额方面都相对集中，互联网、娱乐传媒、医疗、教育、服务行业在中国创投市场中表现依旧活跃。在融资案例数量方面，能源及制造业与网络服务业平分秋色。另外各种行业性网站继续担当网络服务业领域的融资主角；娱乐传媒的融资案例有很大的增加；其他融资案例则分散于数字电视、生化医疗、家居、品牌授权、金融、服务、农牧业、汽车服务、餐饮业当中。

　　中国创投市场有热点

　　通过对今年创投情况的了解，笔者认为：教育行业是很有投资价值的行业之一。伴随着中国经济的快速发展，原有的教育体系因为无法满足现有市场的需求而开始向多元化与实用化演进。在这个过程中，对教育的重视、就业的压力、传统教育体系的理论与实践分离、资格认证制度的实施、办学政策的放宽等因素，都为教育培训市场的发展提供了广阔的机会，民办教育也由此进入良性的上升期。与此同时，随着互联网在人们生活中的广泛渗透，教育培训的地点也从教室扩展到互联网上，通过与新技术的结合，包括远程教育、企业培训、渠道提供等服务都开始兴起。由于丰厚的利润、技术和资金方面的进入壁垒较低，中国教育培训市场已被公认为“朝阳产业”和2009年最具前景的市场之一，业内估测的产业规模已达上千亿元。伴随着教育培训行业的迅猛发展以及其拥有的巨大市场空间，嗅觉灵敏的风险投资机构一时间前仆后继涌入这一领域。特别是继新东方教育集团纽约上市后，越来越多的教育培训机构得到了VC的青睐。

　　去年暑期从笔者对中学生复读市场做的调查分析中得出：目前中国高考全国实际平均录取率不到50%，大约有30%左右的学生都会选择复读，而由于达到分数线但没有考上理想学校的考生也首选复读，这就在无形中形成了一个庞大的潜在市场空间。如果按每人每年复读费用在8000元～15000元左右来计算，那全国的复读市场大约有300亿的水平，这一市场容量足够养活几个上市公司。以北京为例：北京市每年的高考复读的人数在两万左右，其中高中毕业生占70%～80%，每年大概有1.5万左右；职高中专进校生占5%～7.5%；参加单招单考的考生约占到10%左右；艺术类考生占5%。北京市的平均学费，不包括住宿费及个别学校收取的资料费，应该说整体北京市场的市值，或者学费的总数应该在3亿元左右。

　　据中国教育部规定从2008年起公办学校不得开办高考复读补习班。面对这一广阔的市场需求，国家相关政策的出台给了社会民营机构难得的机遇。同时针对“复读产业”越来越大，国家将会继续出台相应的政策来规范这一行业，较早涉入的民营机构如果按照教育体制和市场规范来发展，将会在未来成为这一新兴行业的排头兵。

　　根据ChinaVenture旗下数据库产品CVSource统计，2008年4月7日至2009年4月7日期间，教育行业行业共发生投资案例16起，涉及投资金额3.39亿美元。2008年1月30日，中国教育测验服务商全美测评软件系统公司(ATA Inc。)在美国纳斯达克挂牌上市，此次ATA共发行4874012份美国存托凭证(ADR)，每份ADR发行价9.5美元，位于定价区间9.5美元至11.5美元的低端，筹资约4600万美元。这一成功的案例再次证明了投资教育行业的潜力是巨大的，同时又证明了，教育行业已经不再是国家垄断行业，而是逐渐市场化并极具商业价值的行业，是创业投资的新星。

　　IT行业仍然是创投的龙头

　　面对这样的投资情况，未来创投的发展趋势将会怎样呢？除了上述教育培训市场外，还可以可以概括为以下几个方面：

　　国内IT行业发展仍将继续以“理性消费、应用消费以及体验消费”引领IT行业发展趋势，而以“功能性、应用型升级”引发的品牌整合与渠道整合策略将成为IT市场新的亮点，实用、应用、环保将成为IT产品发展的主流。

　　TMT首次超过非TMT电信行业并在逐渐向前发展。在2009年，我国电信业仍将不断提升在服务全社会信息化的深度和广度，融合、创新、功能和效率将成为电信行业发展的4个主流。2009年中国新媒体的影响力将趋于主流，广告业务的收入也将保持快速增长；视频、网游领域在发展中维持激烈竞争态势；而奥运因素将对电子商务、数字电视产生积极影响， 促使其不断发展和完善。对一些高科技产业来说：数字电视、视频搜索、语义搜索、绿色通信、通信技术、存储成为投资的亮点。

　　非TMT行业越来越多地引起了投资家的关注，特别是在医疗、教育、生物、旅游等方面。随着中国经济的快速发展，居民收入水平的不断提高，居民对精神和物质的需求越来越高，因此今后一段时期，与居民消费息息相关的非TMT行业还将是创业投资追捧的对象。

　　通过以上调查分析可以得出：今年创投总体来说呈现良好的趋势，创投行业不断扩大。当然每个创投项目仍具有很大的风险，因此，我们应积累、总结成功创投的宝贵经验，防范创投出现的失误，在风险中取胜。

　　今年全国各地、各级政府企业都把筹建股权投资基金或创业基金作为一件大事来抓。但是推行上仍存在相当多的问题，主要是受限于观念及经验，要把资金完全委托专业的管理团队(GP)来管理，就现实市场面而言，还有很长一段路要走。套用一句老话，未来是美好的，当下是痛苦的，过程是曲曲折折坎坎坷坷的。这也是私募股权基金之路最好的写照。(摄影  黄承飞)

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