教训：巴菲特持有的比亚迪股份市值不到两年时间，已较最高时的198.9亿港元缩水逾8成，近160亿港元。

　　启示：企业持续发展依靠的是新技术领先实力而不是忽悠新能源概念，更不会是巴菲特的光环。

　　文/端 木，本刊特约评论员

　　关于比亚迪的好消息从什么时候起开始越来越少？

　　遥想2008年，巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司通过“美中能源控股”斥资18亿港元，以8港元认购2.25亿股比亚迪增发的H股新股，相当于总股本的9.89%。2009年7月30日，交易正式完成。由于巴菲特在全球资本市场的巨大影响力，市场掀起了持续的“比亚迪热”，不到三个月时间比亚迪H股就创出88.4港元新高，而从签约算起也不过一年出头，巴菲特18亿港元认购的股票市值达到181亿港元，浮盈1005%！

　　然而从那时起，比亚迪的好日子似乎就到头了，接下来的2010年，比亚迪一直在销量持续下降和糟糕财报中苦苦挣扎，期间经销商退网风波更是暴露了比亚迪深层次的问题。2011年2月26日，伯克希尔·哈撒韦公司发布的2010年财务报告显示账面盈余达130亿美元。由于所管理的资产庞大，按百分比计算的收益率仅为13%，低于标普500指数15%的涨幅。这是巴菲特连续第二年跑输大盘。而在巴菲特的投资组合里表现最差的无疑要数比亚迪(01211.HK)，全年累计下跌40%。

　　2011年9月26日，比亚迪H股盘中跌破11港元，从2008年入股算来年化收益率仅有11%。2011年中报披露，比亚迪前六个月实现收入约215亿元人民币，同比下降11.4%；净利润 2.75亿元人民币，同比下降88.63%；净资产收益率亦从13.82%巨降至1.43%。

　　比亚迪陷入了难以止跌的梦靥中。实际上，比亚迪目前的利润仍然主要来自于传统汽车领域，其真正竞争力不是新技术领先实力，而是将中国劳动力优势发挥到极致所创造的特定生产研发方式。而眼下，巴菲特投资比亚迪的光环不再，新能源汽车的概念破灭，比亚迪前路已无光明。

　　汽车业务败局已定

　　比亚迪业绩大滑坡首先是受到汽车业务拖累。2010年中国汽车产销量超过美国成为世界第一，比亚迪80万辆的销售目标修正至60万辆却仍然没有完成。2011年上半年，汽车销量和销售额分别下降23.37%和26.51%。比亚迪起家有五大法宝：山寨、手工、纵向一体化、压货和忽悠概念。第一法宝是山寨别家获得市场成功的品牌，不仅节约了成本，更回避了风险。F3抄袭丰田花冠、F6照搬丰田凯美瑞获得成功后，利欲熏心的比亚迪居然瞄准了奔驰超级跑车和保时捷卡宴！尽管奔驰和保时捷不屑与比亚迪计较，但开模具、布置生产线、安排销售渠道这一切的一切都要花费时间和精力，S6、S8、G3、L3、M6……山寨的“标的”越来越高，一厢情愿的比亚迪已经失去了把握消费者心理的耐性；第二法宝是能用人工的地方不用机械设备，虽然节约了巨额投入，但产品质量没有保证，前几年疯狂倾销的F0、F3、F6陆续出了保修期，山寨货原形毕露与汽车“新三包”政策出台前后夹击。好时光里没赚到钱的经销商，不退网难道等着给车主修车、应对投诉？第三个法宝是纵向一体化，从发动机、保险杠、空调、灯具、安全带、安全气囊到电子配件，也就是说，除轮胎、玻璃外几乎所有零部件都是自己生产，绝不让肥水外流。其实这根本不是比亚迪的创新，而是被所有老牌汽车企业抛弃的陈年旧货；第四个法宝是建网压车，某款车销售稍好就建个网，无度发展了上千家经销商，然后拼命压车，造成产销两旺的虚假繁荣。任何汽车企业不可能靠坑害经销商健康发展，仅此一项就可断定比亚迪只有死路一条！最后就是玩概念，新能源、巴菲特……时至今日，比亚迪子虚乌有的“先发优势”早已丧失殆尽，2011年上半年说得出去的建树只有：交付200台纯电动大巴K9和250台纯电动出租车E6。

　　比亚迪汽车(微博)业务最坏的时刻才刚刚开始，经销商全线亏损、大面积退网，裁员“传言”此起彼伏。根据2011年新版三包规定：在三包有效期内，如果车辆因严重安全性能故障累计修理两次或者主要零部件更换两次仍存在隐患，消费者有权要求退车；如因产品质量问题修理时间累计超过35天或同一质量问题累计修理超过5次的，消费者可要求更换整车。新三包规定也许会成为压垮比亚迪“手工车”的最后一根稻草。

　　透过中报看比亚迪

　　根据2011年比亚迪中报，汽车业务与手机业务分别占其营收的45%和44%，前者同比下滑26%、后者获得3.4%的增长(低于CPI)，而起家的电池业务只剩下一成多份额。电池收入虽然取得18%的增长，毛利率却降低了14个百分点。汽车业务在2010年同期的份额曾经达到54%，如今跌至45%是某种意义上的倒退。

　　到2011年6月未，比亚迪的流动负债已近314亿元。其中短期借款、 应付票据和应付账款分别达到90亿元、93亿元和75亿元。而流动资产不到200亿元(正常情况下流动资产应为流动负债的两倍)。而且流动资产中现金只有48.4亿元，变现能力较差的存货和应收账款分别达到73亿元和50亿元。

　　一切迹象说明比亚迪的资金链已相当紧张。有意思的是50亿元应收账多半是经销商拖欠的，前5位分别是欠账18亿元、10亿元、3亿元、1.4亿元和1.2亿元；

　　而欠4979万元、3238万元和1777万元的几家经销商已进入破产程序。这不能不说是向经销商压库的恶果。

　　对汽车企业来讲，经销商纷纷破产，倒霉的日子还远吗？尽管汽车业务不景气而且资金链紧张，比亚迪扩张之心仍炽。中报披露的12项在建工程总预算高达200亿元。这些项目在拿地审批之时都是向各地方政府立了“军令状”的，想停都停不下来。

　　巴菲特的错误教训

　　巴菲特在投资领域的成功经验被奉若神明，遗憾的是其对比亚迪的投资违反了自己一贯的原则(巴菲特自己也承认这点)。比如巴菲特投资一向稳健，不赶新潮、不追概念，因而没有在纳斯达克(微博)泡沫破裂后“裸泳”，但却被比亚迪的新能源概念忽悠了；再如，巴菲特几乎从不投资二线品牌，但比亚迪算几线？还有巴菲特从不赞成企业多元化，假如可口可乐要去造汽车、搞房地产或生产平板电脑，巴菲特定会在股东会上投反对票。但比亚迪同时搞充电电池、手机部件和汽车三项业务，巴菲特却“失言”了。如今汽车业务江河日下，部件业务停滞不前，赖以起家的电池业务毛利率巨降14个百分点……比亚迪又开始吹“山寨卡宴”销售前景如何好、储能电站如何牛，但香港投资机构已经开始用脚投票。

　　俗话说“智者千虑，必有一失”，巴菲特也不是没有失误，例如近年来对康菲石油的投资。不幸的是，巴菲特试图以一个错误纠正另一个错误，第一个错误可以谅解、值得同情，第二个错误暴露的就是投机者本性了！2010年9月27日，巴菲特、芒格不远万里来到中国深圳参加比亚迪商务年会。巴菲特在压轴讲演中称赞比亚迪是“年轻、蓬勃、前景远大的公司”、“选择比亚迪是明智的选择，经销商们选择比亚迪也是明智的选择”……还对比亚迪抄袭某款日系车的山寨之作大加赞赏，声称真想马上下单买一辆！巴菲特甚至肉麻地将王传福誉为“爱迪生与韦尔奇的结合体”！

　　巴菲特留下一堆溢美之辞离开深圳时，比亚迪H股在60港元以上。一年之后的2011年9月26日，比亚迪盘中跌破11港元。这还仅仅只是开始，比亚迪业绩将会进一步滑坡，经销商退网及裁员不可避免，照此趋势8港元都不会到底儿。而且由于巴菲特名气大，持股量大(占H股的28.37%)，一旦有减持动作二级市场必然一泻千里。投资走眼不丢人，但自己看错还要忽悠别人就不对了。巴菲特怎对得起一年前迷信股神高价买入比亚迪的香港投资人？

　　这些年来，“巴善人”的公众形象维护得一直很好，其实他有时也使阴招、损招，台湾首富郭台铭因与比亚迪知识产权纠纷而公开叫板巴菲特，质问老巴为何投资一家不诚信的企业，为何只驾着比亚迪电动车(微博)秀一圈，而不敢开着它上下班。结果，美国税务机关突然立案调查郭台铭的税收问题，吓得郭台铭不敢作声。

　　在比亚迪问题上，料想巴菲特也有全身而退的安排。比如找个“友好”的国际投行机构接盘，2.3亿美元对谁也不是个大数。比亚迪的单子帮老巴一把，回头他们基金投的公司老巴也进点，股价噌噌涨，数亿美元浮盈转眼到手。不过，股神以这种方式全身而退，还是不免尴尬，算不上保住了晚节！