孙聪颖

　　一直以来，万家乐希望通过多元化方式来改观公司盈利水平不佳局面。不过，近日，万家乐涉足资源性项目计划落空。

　　很显然，和其他企业“万变不离其宗”的多元化战略相比，万家乐的布局显得过于分散，无法与主业产生协同效应。

　　日前，万家乐公告称公司收到控股股东广州汇顺投资有限公司(持有万家乐公司24.97%的股份)通知，称万家乐非公开发行股票购买资产重大事项因市场变化，与合作方就购买资产估值存在分歧，无法达成一致意见，因此决定暂停本次重大事项，并承诺在6个月内不再进行重大事项。

　　万家乐的非公开发行股票计划始于2014 年10月14日，当时公告称非公开发行募集资金将用于收购境外公司持有的境内资源类产业。

　　对于此项非公开发行失败的原因，家电产业观察家梁振鹏认为涉及资源类项目，需要充裕的资金，但万家乐近年来财务状况捉襟见肘。

　　《中国经营报》记者查阅万家乐2014年三季度报发现，第三季度产生的现金流为负值。此外，资料显示，万家乐的前两大股东广州汇顺投资有限公司和佛山市顺德区陈村镇信达实业发展有限公司已经抵押了手中87.6%的股份，占公司整体股份的34.46%。万家乐方面称，抵押的贷款是为了为子公司贷款提供担保。在万家乐目前的财务状况之下，不足以发动这样的收购，价格谈不拢也在情理之中。

　　此外，业内人士也猜测上市公司放出此消息不排除“虚张声势”的可能性。渤海证券一位客户经理介绍，一般而言股权质押融资协议中会明确股价的警戒线、补仓线和止损线，股价一旦跌至警戒线甚至是补仓线，银行、信托或者券商就会要求融资方追加质押物或者资金，若股价跌破止损线，那么担保品可能会被强行平仓。

　　所以不少业内人士也认为，不排除万家乐通过涉矿信息的释放用以拉升股价的可能。涉矿消息一发，股价飙飞已经成为惯例。家电行业此前便有这样的案例，2011年年初，TCL集团董事长李东生[微博]亲自到缅甸考察，给了市场TCL[微博]将涉矿的想象空间。之后，TCL集团股价一路飙升几乎上涨100%。

　　不过，此次万家乐涉矿消息放出后，股价上涨却并不明显。北京高盛吉狮文化传播有限公司首席分析师马俊颖指出，一般而言，企业放出的涉矿消息能够拉升股价的前提是公司主营业务非常给力，市场对其充满信心，加之涉矿消息，才会对股价产生正向刺激，但万家乐不具备以上要素。对此，记者发函采访万家乐，万家乐股份有限公司副董事长黄志雄通过公关部向本报记者回复称，记者采访中提及的问题很具有代表性，也是目前股民所希望了解的，万家乐会在近期发布公告解答疑问，请股民关注公告。

　　“不务正业”为哪般

　　实际上，这并非万家乐第一次多元化。近年来，作为一家家电上市公司，万家乐频频涉足非相关领域，包括理财、电气设备生产等，“这与主业盈利能力相对不足有直接关系。”马俊颖认为。

　　市场数据显示，2014年前11个月，烟机灶具市场销售排名中老板电器、方太、华帝、美的、西门子名列前五，万家乐品牌市场份额仅仅不足3%。今年上半年，华帝股份净利润约1.21亿；老板电器净利润约为2.18亿元；万和电气净利润约1.67亿元，万家乐净利润仅为0.61亿元。

　　万家乐利润垫底，和产品溢价能力不足有关系。近年来，老板、方太高端化品牌塑造运动此起彼伏，华帝等品牌在市场端和消费者的互动也较为频繁。但曾经以“万家乐、乐万家”广告语火遍大江南北的万家乐却显得较为落寞。

　　此外，传统厨电企业市场份额被蚕食，和综合性家电产业集团在此领域发力有直接关系。目前，海尔、美的已经跻身前十大厨电企业行列。

　　在这样的背景下，万家乐希望通过多元化提升企业盈利能力。2013年万家乐通过下属全资子公司顺特电气有限公司收购施耐德电气东南亚(总部)有限公司持有的顺特电气设备有限公司10%的股权，交易完成后，万家乐间接持有顺特设备60%的股权，成为顺特设备的控股股东。

　　此外，万家乐还利用自有闲置资金进行理财活动。2014年4月，万家乐公司使用合计不超过人民币 6 亿元自有闲置资金进行委托理财。

　　多元化的争议

　　上市公司到底该不该多元化，在非主业领域进行投资。马俊颖指出，“多元化布局无可厚非，但应该和主业有连带关系。而不应该盲目。从过往成功的多元化案例来看，都是为了主业竞争力的加强。”

　　2010年8月，京东方以在鄂尔多斯建设投资额达220亿元的AM-OLED生产线的承诺，从当地政府获配10亿吨煤炭探矿权。此后，京东方旗下成立了京东方能源和淏盛能源两家公司作为其在鄂尔多斯所获10亿吨煤炭探矿权的具体获配单位，当时面板企业涉矿消息一度甚嚣尘上。仅仅两个月之后，京东方就转让京东方能源80%股权套现36亿元，获得了其AM-OLED生产线的部分前期投入资金，又从财务上缓解了上市公司的巨额亏损局面。

　　梁振鹏指出，一般的多元化业务，比如涉及地产、能源、理财等，都是为了反哺主业，但万家乐的布局显然很难看清，万家乐涉及的不管电气还是理财都与主业相去甚远。

　　以万家乐收购顺特设备为例，据公开资料，顺特设备主要从事干式变压器、预装式电站组合中低开变压器、预装式电站组合中低开变压器等的制造，与万家乐主营的厨电业务关系不大，此外，收购成本也显得过高。

　　2013年万家乐收购顺特设备根据资产评估报告显示，当时顺特设备10%股权的交易价格估价约为1.72亿元。数据显示，顺特设备2012年度实现营业收入分别为12.78亿元，实现净利润为4349.9万元。按照协定约1.72亿元交易价以及2012年底的净利润来算，对应的市盈率PE为39.54倍，这意味着上市公司需要39.54年的时间才能够回本。当时就有投资者表示不满称：“收购这家公司对应的PE太高， 收购回本期或需40年回本的风险过大，有利益输送的嫌疑。”