华锐风电年底面临债务兑付危机 回购方案遭否
华锐风电年底面临债务兑付危机 回购方案遭否
李正豪
华锐风电(*ST锐电，601558.SH)公司债兑付危机高悬。
当公司资金紧张，公司债的偿付是少还利息还是少还本金？此前，超日太阳(*ST超日，002506.SZ)发行规模为10亿元、期限为5年、票面利率为8.89%的“11超日债”，在原定付息日2014年3月7日仅能按期支付利息400万元，成为国内首例违约债券。
同样面临偿付难题的是华锐风电发行规模为26亿元、期限为5年、票面利率为6.0%的“11华锐01”。2014年8月29日，华锐风电公布了拟按8.727折回购部分“11华锐01”的方案，但该方案近日遭到了投资者的投票否决。9月17日，“11华锐01”和“11华锐02”的债券持有人在北京召开会议，否决了华锐风电的回购方案，这意味着中国债券市场历史上第一例公司债折价兑付方案宣告失败。
在当日会议上，另一项“关于要求华锐风电为2011年第一期公司债追加担保的议案”，获得与会投资者的高票通过。但一位券商分析人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，虽然赢得了华锐风电的追加担保，但其公司债在今年年底仍然面临兑付的不确定性风险。
根据*ST锐电上半年业绩报告，截至2014年6月底，该公司的货币资金余额只剩下14.86亿元，相比年初下降了16.30亿元，这将使华锐风电的资金偿付压力增大。
投资者“用脚投票”
2011年12月27日，华锐风电发行28亿元的“11华锐债”。其中，“11华锐01”为5年期，但在第三年末，亦即2014年12月26日之前，发行人上调票面利率选择权(0-100个基点)及投资者回售选择权，发行规模为26亿元；“11华锐02”也是5年期，发行规模为2亿元。
由于华锐风电连续两年净利润为负，“11华锐01”和“11华锐02”在2014年5月12日被上交所[微博]暂停上市交易，名称变为“锐01暂停”“锐02暂停”。
8月29日，*ST锐电发布公告披露，其全资子公司江苏华锐拟出资不超过7亿元购买一部分“锐01暂停”，该方案将在持有人大会通过之后施行。
回购方案是：按暂停交易之前20个交易日的平均交易价格，亦即87.27元/张，回购一部分“锐01暂停”；利息则按照本期债券票面利率和利息期间经过计算以后支付，利息期间为上一个付息日(即2013年12月26日)到申报截止日。按8.7折偿还公司债本金，较之发行时每张债券少付12.13元，此举将为华锐风电节省大约9000万元资金。
该方案公布后，引起业界强烈关注。一位债市资深投资人士在接受记者采访时表示，此前的超日债还只是利息出现违约，而华锐风电的公司债回购方案一旦获得通过，将成为公募债券市场的首例本金违约；而按照类似的逻辑，今后公司债发行人一旦出现偿债困难，都将参照华锐风电的做法，打着保护投资者的名义，对发行公司债形成的债务进行减记。
中信建投一位研究员指出，按照华锐风电给出的回购方案，在暂停交易之前按87.27元/张的均价买入“11华锐01”的投资者，所能获得的年化收益率约为6.87%；而持有到2014年12月27日并成功回售的投资者，能够获得的年化收益率约为27.18%；巨大的收益差异面前，债权人当然要否决回购方案。
在9月17日的持有人大会上，出席会议的债券持有人(或代理人)共计代表140个账户，共计代表14253850张具有表决权的当期债券，占到债券总张数的50.91%。关于回购方案的投票中，表决同意的债券张数占比为0.85%、反对的债券张数占比为49.68%、弃权的债券张数占比为0.38%，债券持有人几乎以一边倒的姿态否决了华锐风电给出的回购方案。
年底面临资金压力
同意华锐风电给出的回购方案，对于投资者来说意味着损失；不同意目前的回购方案，则将在2014年12月26日公司债到期日面临更大的兑付违约风险。
为了保护投资者利益，在部分债券持有人的强烈建议下，华锐风电公司债主承销商瑞银证券9月12日发布公告，要求华锐风电对2011年第一期公司债追加担保，并将议案提交9月17日召开的债券持有人大会审议。
在“关于要求华锐风电为2011年第一期公司债券追加担保的议案”的表决中，选择同意的债券张数占比为50.73%、反对的债券张数占比仅为0.03%。
虽然成功获得追加担保，但华锐风电公司债的兑付风险依旧存在。据了解，华锐风电在当初发行2011年第一期公司债的目的就是为了偿还25亿元的银行贷款；而自发行公司债至今，该公司2012年、2013年、2014年1~6月的净利润分别为-5.83亿元、-3.45亿元、-2.86亿元，股票早已被“披星戴帽”。
“该公司已经陷入恶性循环，大客户占款不还，在截至今年上半年的105亿元应收账款里面已经有47亿元预期未还。”一位业内人士在接受记者采访时表示。
“目前，该公司的经营情况并没有好转迹象，回款困难，融资工作举步维艰。如果第四季度公司现金流不改善，年底回售可能会损失更多。”长城证券一位分析师直言。
对于“11华锐01”“11华锐02”最终是否走向违约，业内还是存在两派观点。比较乐观的一派认为，截至2014年上半年，从公司资产角度来说，华锐风电的总资产多达217亿元，净资产也有87亿元；从可支配现金角度来说，华锐风电尚未使用的授信额度为30.5亿元，账面现金为14.9亿元，偿付能力尚存。
也有券商分析人士比较悲观，“如果公司资金状况良好，能保证偿付，提前回购的方案可以说是多此一举；既然提前提出了折价回购方案，就已经暗示着公司偿付压力很大，债券回购时候的违约概率较大。”
华锐风电在2014年上半年业绩报告中也明确表示，“资金问题已经成为公司当前经营中面临的最为严峻的困难，正在导致公司的经营风险不断加大。公司正在竭力采取措施，尽可能保障资金安全，但相关措施受到时间和外部条件制约，可能难以取得预期效果。并且，如果下半年销售回款情况不能出现明显改观，则公司将面临资金枯竭的风险。”
9月19日，记者联系华锐风电证券事务部，试图了解该公司应对债务兑付的后续措施，但相关负责人表示，具体情况还不了解，公司高层还没有做出任何表态。
