赵锋

　　曾在A股市场呼风唤雨的华锐风电(*ST锐电，601558·SH)，落入风雨飘摇的趋势。

　　9月2日，华锐风电宣布一项债券回购计划，由全资子公司江苏华锐风电动用不超过7亿元的资金，折价回购该公司发行的部分债券，而回购价格却是低于100元面额的87.27元/张。也就是说，华锐风电将8.7折回购投资者手中的债券。该公司甚至在公告中声称，按照回购价格计算，此举将节省9000万元。

　　华锐风电是A股的风电机组龙头，最高的时候，该公司股票达到90元/股左右、市值更是超过900亿元。但最新业绩报告显示，华锐风电2014年上半年的净利润为负2.86亿元；货币资金余额为14.86亿元，相比2014年年初下降了16.30亿元。

　　最近两三年，华锐风电深陷亏损泥沼，即使在一年半的时间里换了三任董事长，仍然是经营惨淡巨亏难止，并被打上退市警示。一位券商分析人士在接受《中国经营报》记者采访时指出，尽管风电行业已经出现了回暖迹象，但深陷亏损泥潭的华锐风电很可能在2014年底的资金困局中面临退市之忧。

　　兑付危机临门

　　华锐风电的两款公司债分别是“11华锐01”“11华锐02”，2014年5月12日，因为华锐风电已经连续两年净利润为负，因此这两款公司债被上交所[微博]暂停上市交易。

　　资料显示，上述公司债是华锐风电2011年12月发行的，发行规模28亿元；其中“11华锐01”为3年期，发行规模26亿元，“11华锐02”为5年期，发行规模2亿元。“11华锐01”的回购期限为2014年12月26日。

　　然而，在经营惨淡连续巨亏的现实下，“11华锐01”正在被打折回购，并且面临最终的兑付危机。

　　“以该公司目前的经营状况，上述公司债到期将难以兑付，因此才提前4个月给出缓解危机的打折回购方案。”多位业内人士表示。

　　根据回购方案：87.27元/张的回购价格，是由暂停交易之前(亦即2014年5月12日之前)的20个交易日的平均交易价格决定的；利息则按照本期债券票面利率和利息期间经过计算以后支付，利息期间为上一个付息日到申报截止日。

　　另据回购方案，“11华锐01”的全体持有人，都有权按照江苏华锐设定的单个账户的金额或比例上限，将持有的债券出售给江苏华锐；不过，单个账户的出售金额上限不超过50万元，比例上限则不超过单个账户持有面值的10%，金额或比例的上限就高不就低。

　　国信证券相关人士认为，此次江苏华锐以低于面值100元的价格购买部分母公司的公司债，对于持有“11华锐01”债券50万元面值以下的投资者来说是一件好事，但是对于持有面值超过50万元的，尤其是持有金额越大的投资者，超过50万元面值的那一部分，未来被偿还的可能性就会更低，所以这一方案的影响为负面。

　　按照目前的回购方案，江苏华锐投入不超过7亿元，可以回购约8亿元面值的“11华锐01”债券；按照目前华锐风电的资金状况，剩下大约18亿元的“11华锐01”在2014年12月26日能否兑付仍是未知。一位债市分析人士认为，提前给出的回购方案已经给大户投资者的惨重损失定下了基调。

　　中债资信最新研报也认为，按照市场价格提前回购债券，实际上使华锐风电消减了部分债务偿还压力；但从限额回购角度来看，本次回购或是为了清场风险承受能力较低的中小投资者，这将为后续的债务重组做铺垫；本次回购时间未到约定回购期限，投资者具有是否选择回购的权利，但是可以预见，大部分散户选择回购的可能性较大。

　　一位业内人士指出，华锐风电目前的回购方案明显是一种“散户优先”的方式，这种方式也显示了“11华锐01”很有可能走到违约的地步；对于50万元以上的方案，目前的方案可能就是违约方案，到今年年底的债务兑付率可能会很低。

　　企业经营积重难返

　　三年之前的2011年，华锐风电以90元/股的价格登陆上交所，总市值一度高达904.59亿元；也就是在这一年年底，为了置换银行贷款、改善融资结构、补充运营资金，华锐风电发行了26亿元的“11华锐01”和2亿元的“11华锐02”。

　　但成功上市风光过后，华锐风电开始连年巨亏；在过去的18个月内，这家公司三次更换了董事长，但该公司业绩仍是积重难返；到了2014年5月初，华锐风电已经连续两年亏损，因此被上交所实施了退市风险警示；今年以来，风电行业整体回暖，但华锐风电的业绩颓势难以挽回。

　　记者梳理了几家主要风电企业的业绩情况，发现金风科技、川润股份、吉鑫科技、华仪电气等多家上市公司，在2014年上半年都因为风能业务的增长而业绩大幅增长，华锐风电营业收入虽然也同比增长了47.72%，达到20.51亿元，但货款回收、机组质保、市场拓展、融资等重点工作2014年上半年的完成情况都低于预期，因此主营业务扭亏为盈的目标难以实现。

　　中信建投的行业分析师认为，从基本面角度观察，风电行业的基本面有所改善，行业景气度的提升有助于降低企业的风险，但华锐风电在2014年上半年没有新中标的订单，而且手中订单的执行和回款都受到了资金约束的困扰。

　　该分析师指出，从账面现金角度观察，华锐风电截至2014年6月底的货币资金14.86亿元，不足以应付2014年12月26日的公司债回售，年底回售会给公司带来集中支付的巨大压力。

　　但从债务负担角度观察，华锐风电的银行贷款已经全部偿还，刚性支付压力主要集中于应付票据和应付债券；虽然应付票据规模高达15亿元，但考虑应收票据敞口较大，短期内偿还压力不大；因此，债务负担主要集中在“11华锐01”的回购压力上。

　　从偿债来源角度观察，华锐风电经营性现金流和投资现金流在2014年上半年虽然已经转正，但绝对值较小，对于缓解偿债压力贡献度有限；因此，“11华锐01”能否回售成功主要依赖应收账款的回收情况，而应收账款集中于国有电力公司的风电子公司，催收成功可能性较高。

　　从外部支持角度观察，华锐风电综合授信额度已达30亿元，但续贷出现困难甚至被抽贷，未来获得银行贷款可能性较小，偿债如果出现障碍，需要依赖国有股东的支持，但股权分散加大了协调的难度。

　　该分析师表示，“回售仍然存在不确定性，要视销售回款和应收账款的催收情况而定。”

　　而数据显示，截至2014年上半年，华锐风电的应收账款余额为105.10亿元，已经累计计提坏账准备15.83亿元，应收账款账面净值剩下89.27亿元；回款的困难势必会让华锐风电的资金紧张雪上加霜。

　　华锐风电也表示，“资金问题已经成为公司当前经营中面临的最严峻的困难，正在导致公司的经营风险不断加大”；“如果今年下半年销售回款情况仍不能出现明显改观，则公司将面临资金枯竭的风险”。

　　业内人士分析认为，如果华锐风电资金出现枯竭，并且依旧亏损，将有可能在年底面临退市；若要保壳，即实现良好的流动性以及业绩扭亏，恐怕就剩下出售资产这一条路可走。