中民投或成中国最大财团 到底向哪投？

　 【中国经营网注】中民投，想做一个什么企业？19年前创立民生银行、如今创立中民投的董文标说，“中民投要做的，就是产融结合的金融控股集团。”

　　中民投的每一次出手都是大手笔。继1000亿签约宁夏光伏后，9月4日，有消息称，中民投或将持300亿元拿下上海董家渡地块，刷新中国“地王”纪录。光伏、土地，上海，宁夏，中民投，到底向哪投？

　　据国际金融报报道，中民投的每一次出手都是大手笔。继1000亿签约宁夏光伏后，9月4日，有消息称，中民投或将持300亿元拿下上海董家渡地块，刷新中国“地王”纪录。

　　光伏、土地，上海，宁夏，中民投，到底向哪投？这个国家总理签字批准成立中国民营资本航母，每一个动作都牵动市场人心。

　　其实，决定中民投往哪个方向投资的，是该公司的定位与战略方向。《国际金融报》记者调查梳理后发现：中民投的总体战略方向是“用金融思路”来整合“经济转型期产业”和“新兴产业”。而整合手段主要是股权投资，将诞生一批巨型私募股权基金。但产业整合只是途径，它的最终目标是全牌照金融集团。

　　具体而言，中民投主要整合的将是国企改革带来的产业转型，目前公布的具体产业主要是新能源、钢铁与矿产、房地产及物业、航空与旅游。而整合的目标企业，主要是各领域最顶尖的龙头企业。

　　当然，尤需注意的是，中民投将承担政府通过国家工商联赋予其的国家经济转型责任，因此不可仅用市场化思维预测其投资方向和手段。

　　总战略：10年两步走

　　中民投，想做一个什么企业？19年前创立民生银行、如今创立中民投的董文标说，“中民投要做的，就是产融结合的金融控股集团。”

　　如何理解产融结合的金融控股集团？董文标曾公开表示，“中民投将分两步走，第一步主攻产业投资，第二步是在做好产业投资的基础上，对金融资产进行投资。”

　　产业投资是中民投产融结合的第一步。即在产业投资中建立非常好的退出机制，等三到五年后，中民投在战略投资上将有所作为，并致力于成为全牌照的金融投资集团。

　　用通俗的语言说，就是先通过股权投资基金(PE基金)，买下公司股权，若干年后涨价卖出，这是“低价买高价卖”的财务投资；有了财务投资的基础，再进一步实现战略投资，这时就不单纯只从财务的角度考虑收益率，而是从整体战略的角度实现产业链整合，达到这一步的时间是三五年后；而在股权投资基金具备一定规模后，要进一步拓展其他金融衍生工具，也就是第二步——让中民投成为全牌照的金融集团。

　　至于实现“全金融牌照的金融控股集团”的时间，中民投目前的目标时间是民生银行达到现有规模的一半时间——10年。

　　“民生银行用将近20年时间走完的路，达到现在的规模，中民投可能只要用一半的时间就能走完。”董文标表示，有信心整合出一批世界500强企业来，中民投的发展速度将会很快，“未来中民投赚钱不是问题，今年就能盈利”。

　　为什么现在诞生

　　其实中民投所探索的产业金融，代表的并非中民投一个公司，而是整个中国经济转型的缩影。

　　“中民投做什么产业不是最重要的，关键是代表十八届三中全会后，以市场为主导。政府做不了的就让市场来做，这是改革的突破，市场起配置资源的决定性作用。”复旦大学经济学院世界经济研究所所长华民分析。

　　“中民投的成立极具典型意义，是十八届三中全会强调市场化和放权的一个标志性行动。这不仅体现了民间资本对包括产能过剩行业在内的实体经济的信心，也体现了民间资本对中国经济转型升级的担当。这显然不是某些商业银行只注重本部门的风险防控、以及某些监管部门只知道下行政命令关停产能过剩企业的做法可以相比拟的。”安邦咨询公司分析。

　　确实，与日本、德国不同，中国银行业并不能直接投资实业，不能直接持有实业公司的股权，这导致占中国金融业绝对份额的银行业，并不能直接对接产业，导致产业与金融资源配置难以高效。

　　“为什么要做中民投？因为中国到了目前这个阶段，需要有一家民营背景、能联合更多民营企业的力量，通过产融结合，降低企业融资成本，帮助民营企业转型升级，挖掘行业价值。”董文标这样阐述中民投的理念。

　　“特别值得关注的是中民投强调‘产融结合’，也就是产业发展需要金融支持，但资本运作也必须以产业健康发展为基础，否则就会沦为金钱游戏。”台湾并购与私募股权协会理事长黄齐元向记者分析。

　　黄齐元曾任外资投行亚太区负责人，因此他把中民投放在国际金融改革的大背景下分析，“大陆过去资源集中在国有企业，银行也以支持国企为主，民企得不到关注，但是在十八大三中全会后，情势改观，强调和市场接轨，允许市场力量进入国有企业，民企得到前所未有的生机，这从近期A股强劲的走势即可看得出来端倪。中民投也是在这种背景下成立的超级航空母舰。”

　　“中国投资公司(中投)虽然具有实力，管理资产超过7000亿美元，但仍然以支持国家长期发展战略为主，民营企业很难得到其关爱(极少数的例外是阿里巴巴[微博])，在这种情况下，中民投的成立顺理成章，成为一家以扶持民营企业为主的大型私募股权基金。”黄齐元分析。

　　中民投的政府盟友

　　决定中民投未来项目选择的第三个重要因素，是它在政府赋予的经济转型重任，与民营企业利益之间的微妙平衡。

　　如果仅从经济金融角度理解中民投，就可能对其九大平台将来的投资项目感到自相矛盾。因为中民投并非单纯的产业投资金融集团——还有政府通过全国工商联，间接赋予其的国家责任。否则，国务院总理怎会给一个民营企业亲笔签字？

　　中民投从最初的设想，就定位在基础设施和国家政策支持。早在2013年5月，“中民投”雏形计划就由董文标公开，他计划将这家公司支持中国民营企业到海外并购，或者在国内做一些基础设施的建设；另一方面，其也寄望于能享受到中央政府的一些政策，如外汇储备政策支持和国家开发银行的授信支持。

　　对中民投今后的投资方向有决定性影响的，是其向国务院提交的申请由头。也就在2013年10月，中民投已经将设立意向及相关方案递至高层，其申请由头之一为“工商联发展民营经济”，该方案获得“相关领导”批示，同时要求各部门配合研究，涉及外管局、财政部、工信部、发改委等至少7个部门。其中设立产业基金的环节需“过关”发改委，而涉及金融资产的部分，未来还涉及与“三会”的沟通。

　　时至2014年两会前后，中民投正式获得批文。4月17日，史玉柱[微博]发布微博称：“总理签字批准成立的一个国字头民营公司，今天创立大会……我公司投资10亿，仅占股2%，是个小股东。”史玉柱所称的这家公司即是中民投。

　　中民投深谙中民投必须紧紧依靠政府关系，董文标将中民投比喻为全国工商联的小儿子，中民投还小，作为小儿子要有比大儿子——民生银行，更宽松的成长环境。

　　尽管中民投被人怀疑仍是政府背景，但华民说不管是什么背景，如果是拿自己钱做事，总比拿别人钱做事要认真些，“民营企业家如果是拿自己钱做事，应该是比政府的城投、产投等平台高效。我希望中民投能按照它的定位、战略，扎实做好。因为中国确实太缺民营的大公司，如果中民投能整合出来一些500强，那就能帮助中国经济壮大。”

　　不过，中民投的矛盾在于，与政府靠得太近未必全是好事。民营企业的股东们，会否始终支持“以国家利益和社会利益为重”，还是在实际项目中“以企业收益率为重”？“两头都沾光”的中民投，会否遭遇“两头都不讨好”？如何平衡国家利益与股东利益？就将成为中民投的最大考验之一。

　　于是，成立初期的中民投，必然要做一些“让政府满意”的项目，整合过剩产能、开发新能源等——不论其之后的真实意图如何，至少在初期，获得政府的大力支持，比民营企业股东的收益更关键、更紧急。

　　或成中国最大财团

　　明确了战略方向及其背后的逻辑，接下来就是怎么把战略实践出来。

　　作为“两步走”战略的第一步，股权基金将发挥主要作用，而实际上，不论是第一步的产业实际股权，还是第二步的金融全牌照，中民投都表示，“主要从股权投资方面考虑”。

　　“股权投资在中国做起来尤其复杂，比目前一般使用的金融手段麻烦很多，要分析法律、财务、股东、债务等各方面情况，而且谈判的过程非常漫长。而产业并购就更难了。”一位平安银行的投资经理告诉记者。

　　而作为“两步走”的第一步，股权投资基金能否快速通过财务投资的积累，实现“三五年开始战略投资”的目标，对其十年实现“全牌照金融投资集团”目标至关重要。

　　实际上，中民投公司揭牌时公布的战略介绍，也明确地指出了中民投成为大型PE基金的规划，而依托中民投的巨额资本、产业人脉，中民投很可能成为中国最大的股权基金。

　　揭牌仪式上，中民投首次全面披露了其投资战略设想：“中民投的经营范围主要为股权投资、股权投资管理、商务咨询、财务咨询、实业投资(即房地产)、资产管理、投资咨询等。通过资本投入和杠杆撬动，围绕产业整合和金融全牌照两大特色，集聚资源、形成特色鲜明的商业支柱和重点业务板块。”

　　对于PE基金而言，目前在中国获得收益的主要方式是推动公司上市。PE基金本身的盈利模式是低价买入股权，高价卖出，即术语所称“资本退出通道”，但在中国，PE基金很难把自己所购买的公司股权转手给另一个公司。

　　于是，卖给股市是最常用的方法。中民投将通过资源整合，推动所投资企业上市，获取股权增值收益。

　　第一种投资方式——财务投资，主要用于对于存量资源的整合，更具体表现为对负债的处理。中民投的商业模式为，派驻首席金融官，帮助企业优化整合资源。中民投并不控股，只进行财务投资，将来这些企业上市后，退出赚取收益。

　　而第二种投资方式——战略投资，主要用于增量资源，具体来说，是把各类优秀资源整合在一起，创立新企业。根据计划，中民投将通过平台出一部分资金，再带入PE等资金，成立新企业，并通过良好的商业模式进行资源整合，最终用5到8年时间上市并实现退出。

　　最终做成什么样？董文标设想，中民投将借鉴日本的综合商社模式。日本的三菱、三井等商社规模都十分庞大，如三井物产，在粮食、机械、能源、纤维、物资、金融等广泛领域，培育了形形色色的产业资本，拥有子公司1100多家。日本综合上市时依托财团已有的企业，对其产业链上下游外围企业进行投资，以此打通产业链，维持与生产企业的长期合作关系，这与商社作为产业组织者的定位有极大的关系。

　　光伏逻辑：钱搞定一切

　　已经签约的投资项目可作为实例，进一步理解中民投的股权投资逻辑。8月28日，中民投与宁夏回族自治区签署战略合作协议，中民投将在3—5年内，在宁夏投资建设3GW—5GW光伏发电项目，总投资300—500亿人民币，这一项目是中民新能源集团执行，它是中民投第一批子公司中较早设立的一家，注册资本金80亿元。

　　第一个问题，做什么？中民投做光伏行业只做电站。“我们未来只做电站，不考虑往(产业链)上游走，不做光伏制造，而是采购产品。”这是董文标非常关键的战略方向阐述。而光伏电站更加具体的环节，在于蓄电，这是限制全球光伏产业的瓶颈所在。董文标明确指出，“更重要的是改进技术，把蓄电做起来，这个世界难题打通了，光伏将有很大的发展空间。”

　　因此，此前众多称中民投在“抄底光伏”的传言，就显得很不符合逻辑，因为光伏电站不存在抄底的问题。“不是抄底，中民投要做的是光伏电站，不是投资光伏组件的生产制造，所以这正是大家都在争抢的时候。”一位光伏电站龙头企业的投资总监向《国际金融报》记者分析。

　　“过剩产能的说法太以偏概全了。既然中民投要做的是电站，是大家需要的东西，那就是突破光伏产业的瓶颈，而不是产能过剩的制造，那不能因为它一涉及光伏产业，就说它是在做过剩产能的产业。”华民告诉记者。

　　另有投资人士表示，中民投从发电切入光伏产业“是很巧妙的”。因为中国电力需求旺盛，并且从发电入手不涉足光伏制造，就不会遭遇光伏制造企业眼下面临的产能过剩、负债高企等问题。

　　第二个问题，怎么做？具体来说，对于光伏电站建设，中民投也将利用金融手段从一开始就兼并收购其他公司的光伏电站。

　　而对于单个电站的运作，中民投将建设电厂会设立专业公司，采购制造、生产电力、运行维护，由完全分开的专业化公司运作。国际经验表明，各公司相互独立将方便运用金融杠杆，随时剥离不良资产，或随时出售、买入某一环节，使总体效率最高。

　　第三个问题，谁来做？中民投同样将采用金融集团的典型做法，不是内生性地逐渐培养人才，而是“直接空降”或“全套买下”。“我们是花钱买团队，选择电站这个领域国内最好的队伍，把它买过来，发挥规模优势和制度优势。”董文标说。

　　欲打造大量500强

　　光伏电站只是第一单。目前中民投已经公布了九大平台，其中六个为产业整合平台，三个为单纯金融投资平台。

　　其中“中民新能源”将以整合、运营光伏发电项目为切入点，成立中民新能源集团，促进能源行业有效转型，将其打造为中国一流的清洁能源提供商。

　　而“中民钢铁联盟”将与“中民矿产物流”紧密合作，主要打造民营钢铁行业联合体，与矿产物流集团配合，改善应收账款周转率和资产流动性水平，实现钢铁联盟的交流互动、优势互补、资源共享。

　　其中，“中民矿产物流”联合10家民营钢铁企业成立中民矿产物流集团，下设中民矿砂、中民焦煤、中民钢铁销售三家专业子公司，与钢铁联盟相呼应，将其打造成中国一流的铁矿石物流集团。

　　房地产将是中民投的核心资产。“中民嘉业”将是中民投旗舰企业之一，重点在一线城市核心地段开发持有优质项目，形成中民投核心资产，在二线城市规划新区开展城镇一级土地开发，争取三年成型、五年上市、十年成为中国该领域的佼佼者。

　　服务业将作为其公共设施服务平台。其中“中民国际通航”主攻的是高端航空服务，主要是公务机，“通过收购兼并等方式做大做强中民国际通航，打造最具中国特色的公务机服务产业链，力争五年内公务机达到500架，发展成为世界第二大公务机管理公司”。

　　而“中民物业”同样瞄准的是高端服务，“打造智能化、模块化、私人订制化的物业管理服务体系，建立最贴近民生的物业服务管理平台，将其打造成服务网络最完善、概念最丰富的物业管理公司”。

　　除了产业整合平台，单纯的金融平台同样以产业为基础，共同点是“服务中国企业走出去”，其中在香港主要做投资银行，欧洲资本主要做产业并购，国内资本平台主要发展长期战略性股权投资。

　　“中民投资本”整合国内金融行业发展，通过直接的长期战略性股权投资，提升被投企业及机构的市场价值，但最终目的，是服务国家“走出去”战略，也就意味着将于另外两个国际资本对接。

　　其中“中民国际”是在香港成立的投资银行，主要服务对象，就是走出去的中国企业，以投资带动投行业务，投行提升投资回报，打造“全面、一体化的跨境金融服务平台”。

　　而“中民欧洲资本”的总部将在伦敦设立，拟投资15亿美元，以英国为基础，辐射整个欧洲，开展投资、并购和产业整合，打造中国企业海外(欧洲)最大投资平台，引导和培育中国民营资本开展海外(欧洲)投资并购战略。

　　董文标说，通过这些平台，中民投应该很快会打造出大量的500强企业。

　　而现在，中民投还没有牌照。某CFA会员向记者表示，“没有牌照就什么都不能做，公募基金、小额贷款公司、私募基金，都要等国家批准。它的海外平台，资本是否能合法，现在还没有QDII资格，几时能投资海外还不知道。”

　　内部决策机制

　　庞大的资本，配套的是极度分散的股权。

　　中民投邀请各企业入股时就规定，股东持股比例最高不超过2%，即10亿元。对此，中民投总裁李怀珍解释为“股权结构分散，有利于最大限度地将股东的强势积累与公司的坚实平台高效结合，促成民营资本合力，推动资源优化配置。”

　　“股权这么分散的意思，就是交给职业经理人管理公司。那就看他们选的职业经理人如何了。如果职业经理人看懂了，中民投就做成了，如果职业经理人看错了，那创始人的战略就很难实现。”华民分析。

　　“另外，股东如果没有共事，只是把钱凑在一起，那将来可能容易出现分歧，因为没有真正融合在一起。”华民指出。

　　而管理方式将是国际金融集团通用的“放养式”，各个独立平台上的企业、基金都各成一体、自负盈亏，总部只控制最核心的人员。“股东的分红应该是按其出资比例，但将来中民投旗下会有众多的基金、企业，各个基金、企业会独立盈利。”某大型国企集团的股权投资基金负责人告诉《国际金融报》记者。

　　在管理模式上，中民投只管旗下平台公司的董事长、CEO、CFO，其他的都不管，但从一开始，中民投就要求管理层将上市作为目标。中民投包括旗下的平台将来都要公开透明，中民投总部的内审团队、法律团队将会非常强大。如果标准化的平台公司治理达不到要求，总部的内审团队将亲自出面帮助其达标。

　　风险会很高吗？“通用电气等国际大集团也是这么做，都放给底下人做，只要各项指标完成，这种模式会帮助提高效率。只要把内控严格把关，风险应该不用太担忧。”华民向记者表示乐观。

　　人员管理上，集团总部最多不超过150人。“总部将来少而精，各层级企业领导人都是一批思想家、设计师、分析师和规划师等一大批非常优秀的人才，最高峰时，会达到150人，所以我觉得商业模式就是这样的。”董文标规划。

　　一位民生银行内部人士称，民生银行最大的一个缺陷就是未能实现高管持股。而这次高管持股终于在中民投实现了。“股权激励对民营控股集团是很好的事，非常重要。因为职业经理人的个人利益与集团利益捆绑。为自己干活，总是比较带劲的，能帮助职业经理人真心管理好公司。”华民告诉记者。

　　据报道，中民投的股权激励份额将达到总股份的8%，覆盖至部门副总以上级别，人数将占20%左右。500亿人民币的8%，那就是40亿人民币，职业经理人如何募集40亿人民币以获得股份？

　　中民投高管通过民生加银资管公司发行资管计划，所募集到的资金入股中民投。持有股份的高管将年底的分红用于抵扣资金本息。最终若干年之后，把资管计划偿清，高管正式持有中民投股份。

　　对于商业银行而言，股权激励曾经一度出现过。2006年至2007年，一批银行推出了股权激励计划，其中北京银行、宁波银行等的股权激励造就了一批富豪。但2008年7月，财政部的一纸通知，明确规定国有控股上市金融企业不得擅自搞股权激励，不少金融机构的股权激励计划就此搁浅。