“截至2013年12月31日与转让方未能就股权转让协议具体条款达成一致，框架协议解除”，近日森马服饰一纸低调的公告宣告了森马拟以超过19亿元并购GXG这宗服装业最大并购案正式告吹。

　　高溢价的收购压力

　　对GXG，森马一度怀着美好的愿望。按其去年签署框架协议时的披露，通过收购中哲慕尚、GXG三大系列品牌将对森马中端男士、童装产品线进行大规模扩充，并依托GXG近年来较高的成长和盈利能力，为公司的业绩提供支撑。

　　为降低整合风险，森马服饰还通过保留创始团队少数股权方式作“利润绑定”。此外，转让方承诺去年净利润不会低于2.65亿。2014和2015年净利润同比增长率不低于20%。但即便如此，这次并购最终还是流产。“应该是森马觉得后悔了，收购GXG的溢价超过10倍，偏高。”一位有着丰富服装企业并购经验的行业人士对记者表示。

　　GXG高速增长后的挑战

　　据森马披露的信息，该公司从5个自然人以及中哲集团手中受让71%的股权。其中杨和荣持有的49.5%股权、余勇持有的9.785%股权、朱召国持有的7%股权、屠光君持有的2%股权、毛春华持有的0.715%股权。此次森马弃购，令这些大股东失去了套现退出的机会。

　　“GXG在国内男装市场是一个很奇迹的品牌。”国内某知名男装服饰品牌的一位高层张天(化名)表示，大股东杨和荣并非服装行业出身，而是以投资人的身份组建了一个牌子，这个品牌在几年前突然冒出来，并在短短几年时间做成了现在的影响力。但据森马此前披露的公告，中哲慕尚2012年总资产13.27亿元，总负债10.55亿元，其资产负债率高达79.5%。

　　对此，张天认为GXG的高速发展主要通过一些很奇特的手段推动。“这种业绩刺激手段在市场行情好时没什么问题，但当消费力下降，这种粗狂的发展方式将承受到很大的压力。品牌是需要时间沉淀的，GXG在质量、渠道方面都还需要补课。”