新金融记者 王钰

　　导语：酿良久上市路的EMS在IPO重启之时却踩上了“刹车”的踏板，让业界感到意料之外，却也在情理之中。而未来谁会是“快递第一股”也为行业留下了诸多想象的空间。

　　主动撤出

　　面对竞争越发激烈的市场，如何挽救下滑的业绩，赢得资本青睐，需要靠服务和市场说话。

　　中国邮政速递物流股份有限公司(以下称“EMS”)最终还是在IPO面前止步了。根据证监会最新公布的在审待发IPO企业名单中，EMS出现在“中止审核”的队列，这也无疑再次宣告其上市计划的中止。

　　事实上，EMS酝酿IPO之路走得颇为曲折。成立于2010年6月的中邮速递，是中国邮政集团公司旗下EMS业务与中邮物流业务合并而来的公司。作为集团速递物流业务的上市平台，早在2011年8月就曾向证监会提交了上市申请，拟首发不超过40亿股，发行后总股本不超过120亿股。但由于当时EMS并不满足首发管理办法中“股份有限公司持续经营时间3年以上”的要求，而没能过会。

　　2012年5月，EMS首次过会，并确立计划募集资金99.7亿元。但随后，由于审计漏洞等方面的原因，EMS被证监会中止审查。随着A股IPO的暂停，EMS的上市计划也就迟迟没有了下文。2013年7月，EMS再次通过证监会发审过会的审批，并被业界一度认为“快递第一股”上市几乎是板上钉钉的事实，接下来只等IPO何时开闸。

　　然而，在IPO即将开闸重启之时，排队苦苦等候两年多之久的EMS却突然选择撤回上市申请，着实让人出乎意料。

　　12月27日，中邮速递官网公告称：“EMS经过慎重的决策选择了战略调整策略。考虑到实施上述重大调整将影响到上市进程，主动撤回IPO申报材料。”

　　EMS方面强调，公司在准备上市过程中经历了五年多的时间，而近几年快递物流市场、资本市场和监管办法都发生了重大变化，面对日益激烈的市场竞争环境，为提高自身应对市场竞争的能力，公司决定实施战略调整，将组织架构由原来的母子公司制调整为管控更加有效、更适合网络型企业特点的总分公司制。同时根据经营需要，对直营区域范围、管理层级进行市场化的调整。等待调整到位后，根据市场环境的变化再择机进入资本市场。

　　相关佐证也不难觅得。

　　EMS的招股说明书中显示，控股股东以及旗下共有36家全资子公司。在其控股子公司中，包括辽宁、吉林、四川、西藏、陕西、甘肃、宁夏、青海等地的邮政速递物流有限公司及邮航与南京集散中心等11家子公司在2011年度均录得亏损，占总子公司数量的30.6%，总计亏损额约1.38亿元。

　　对于亏损，EMS给出的解释是，由于2010年公司加大了揽投网点、人员、信息化设备等能力建设的投入。且南京集散中心和邮航新增融资租赁飞机等项目尚未实现正式投产，产生折旧所致。同时，EMS方面也明确表示，如若成功募集资金，还将持续向南京集散中心、航空和陆地快速网集散中心、重点城市速递处理、购置飞机及运输车辆等30个项目加大投入。

　　不难看出，无论是其内部管理模式，抑或面对市场竞争的乏力，EMS的主动放弃实则也是颇为无奈之举。

　　下滑的业绩

　　一位业内人士对新金融记者直言，业绩下滑是导致EMS上市中断最直接的原因。在整体毛利较低、成本较高的行业背景下，如果选择这个时间节点上市，对EMS来说，显然后续盈利的压力较大。

　　根据招股书显示，EMS在2009年- 2011年间，实现营业收入分别为196亿元、225亿元、258亿元，实现归属于上市公司股东净利润2.23亿元、4.88亿元、8.65亿元。但在这样业绩增长的背后，却难以掩盖较低净利率和成本不断上涨。

　　近三年来，EMS的运输费用和人工成本均占其总成本费用的50%以上，且呈上升趋势。与此同时，EMS在2009年-2011年的净利率分别为1.22%、 2.24%和3.49%，远低于行业平均水平。

　　除此之外，从外部环境来看，近些年来电子商务爆发式的增长带动了国内快递业务的极速发展。民营快递顺丰[微博]、宅急送[微博]、“通达系”快递异军突起，直线赶超，且不断在价格和产品服务升级方面展开了一轮轮激烈的“贴身肉搏”，蚕食瓜分EMS原本所占据的阵营。

　　国家邮政局统计显示，2013年前三季度民营快递企业继续保持高速发展，业务收入完成654.7亿元，同比增长51.6%，业务量同比增长69.2%，增幅明显领先于国有和外资企业。在国内电商快递市场上，民营快递的业务量已占到80%以上的市场份额，EMS的市场份额仅占将近10%左右，而在1999年它的市场份额曾一度达到90%以上。

　　显然，EMS并没有在电商快递的“市场红利”中拔得头筹。而在国际快递业务的竞争中也处于下风。

　　单就2011年的数据，EMS的营收总额是258亿元人民币。有国际“四大快递”公司之称的DHL、UPS、FedEx和TNT，营业额都是EMS的数倍。DHL当年的营业收入总额为389亿欧元，后三者分别为531.05亿美元、413.23 亿美元和94.13亿美元。从总体量上和市场占有率上，EMS都与国际巨头们的差距不小。

　　“对于A股市场来说，行业第一股具有领头羊效应。行业第一家上市公司如果获得较高的市场估值，今后整个行业板块估值也会走高。EMS的经营状况和业绩增速连续几年都低于行业平均水平，不能代表行业水准。一旦上市，也走不出好的行情，会让市场对整个快递行业难以给出较好的预期。”一位券商分析师对新金融记者分析说。

　　对此，快递咨询网首席顾问徐勇也持相同观点，他对新金融记者表示，EMS退出上市是利大于弊的选择，EMS自身的竞争力、市场化水平都需要提高；同时，也需要等待行业竞争规范的时机出现。

　　对EMS来说，当务之急要解决的是增厚业绩，至少要与行业平均水平达成一致。

　　面对国内市场上民营快递的攻势，EMS已被迫放下身段，自2012年开始，在广东、江浙、上海一带通过降价、改变产品等策略尝试市场转型，甚至以“5元同城快件”的姿态争抢电商客户。而募集资金用于集散转运中心的建设和购置飞机车辆等项目也被业界视为“切入国内电商市场”的发力动作。

　　但就目前国内市场的竞争情况来看，即使是EMS后续的加大投入也未必具有明显优势。虽然，EMS在全国范围内运营网点数超过45000家，数目远高于其他所有民营快递网点的总和。但在一线城市，快递市场格局基本已定，EMS在时效和服务环节均表现乏力。

　　“跟民营快递相比，EMS的竞争优势集中在一般快递所覆盖不到的三四线城市，但目前这部分网络还没有规模效应和赚钱空间，还需等待消费增长点的转移。”前述业内人士对新金融记者表示，“EMS未来改善利润的空间其实在于国际快递业务，其利润率远高于国内快递，并能在一定程度弥补国内市场的失利，且EMS自营的16架全货机的机队规模是其他快递公司不具备的优势。”

　　据悉，国际上四大快递巨头，也都是依赖国际快递业务得以保持较高的盈利，将增速维持在50%以上。此外，国际快递巨头往往还采取批发商模式，将某些区域的快件整体打包卖给其他小的快递公司，做到轻资产运营，降低成本。

　　“跨境通政策出来了，海外代购也将逐步规范，这对整个快递行业也是重大利好。如果EMS能把握住机遇，做国际货代的集中供应商，再拉近跟国内快递公司的差距，未来盈利还是有所看头的。”对于EMS业绩扭亏的策略，该人士分析称。

　　上市潮猜想

　　EMS的上市中止，更像是为2013年的快递行业关键词添上了重要的收尾之作。而快递行业的变局也势必将更为复杂，由此也引来诸多的行业猜想。

　　有业内人士预计，EMS的中止上市让众多民营快递看到了抢先一步融资上市的可能性，在资本与快递行业尤为“亲密接触”的2013年，这种势头还将有望持续。

　　“快递行业与电商高度相关，具有逆周期消费属性，在经济增长下滑阶段，是相对较好的投资标的。加之，交通运输费用和物流成本的下降，整个快递行业会持续向好。”前述券商分析师说，“市场更关心下一个上市的快递企业，如果是顺丰这样具有品牌优势的快递企业一旦上市，肯定会受到资本的热炒。”

　　据新金融记者了解，在民营快递阵营中，除圆通[微博]方面表示预计会在2015-2016年之间完成上市，其他快递企业均没有明确的上市时间计划表。顺丰于2013年8月份完成首轮80亿元的融资计划，短期之内不会寻求上市；申通[微博]方面也明确表示，目前仍以自有资金为主，暂时没有引入外部资本的计划。

　　至于EMS再次进入资本市场的时间点，徐勇给出的保守估计是在2018年。在他看来，整个快递行业的竞争需要从价格竞争向服务竞争转型，相关的法律法规不断完善，快递企业也需要面临管理规范和转型升级的难题，需要4-5年时间才能形成符合EMS的上市条件和外部环境。

　　在此之前，民营快递的上市积极性会更强，业绩增速也都远远超出上市公司所应达到的标准。对于民营快递企业来说，唯一的问题是要解决达到80%以上直营率的“上市门槛”。

　　另据业内人士透露，虽然顺丰已获得首轮融资，短期内没有迫切的上市诉求，但按照其发展“综合物流商”的战略，也已经走到行业瓶颈的十字路口。未来如果要同国际快递巨头DHL、UPS进行竞争，完成跨国的重资产布局，仅靠既有的融资方式并不能实现其战略需求，上市迟早是必然选择，最可能的方式是登陆港股。

　　易观商业解决方案咨询总监刘宏蛟认为，电商和为电商服务的物流业，当下已经迎来商业模式创新和品牌的竞争时代。仅仅靠追求速度和免费物流策略的企业已经没有出路了。

　　业内人士预计，2014年，快递企业会表现出更多的差异性竞争，尤其是在争夺市场“最后一公里”的角逐中，经营模式会出现分化。比如，已成雏形的社区自提点会广泛落地，并会逐渐形成新的商业模式，快递企业也会借此打造和强化自身的品牌形象。