洋河股份换将及股份回购或难挽下滑颓势

　　市值一度超越五粮液的洋河股份(002034)高增长神话戛然而止。

　　4月23日，洋河股份发布2012年年报和一季报。报告显示，公司去年实现营业收入约172.7亿元，同比增长35.5%；净利润约61.5亿元，同比增长53.05%；每股收益5.7元。而在今年第一季度，公司实现营业收入约63.2亿元，同比增长6.6%；实现净利润约23.6亿元，同比增长6.53%。另外，洋河股份2012年的利润分配预案为，每10股派发现金红利20元(含税)。

　　与此同时，洋河股份公布了一系列人事调整方案，董事长兼总裁张雨柏辞去总裁一职，续任董事长，总裁一职由王守兵接任。董事丛学年辞去董事职务，辞职后继续担任公司副总裁兼董事会秘书。

　　此外，洋河股份还推出了股份回购计划，计划斥资10亿元，以不超过每股70元的价格回购股份。今年以来，洋河股份股价持续下挫，跌幅已经超过34%，公司百元股地位不保。至4月23日收盘，洋河股份报收62.27元。

　　洋河股份高层调整早有端倪。据4月14日宿迁新闻网发布的消息称：近日，市委决定：张雨柏同志任江苏洋河酒厂股份有限公司(苏酒集团)党委书记；王守兵、钟玉叶同志任江苏洋河酒厂股份有限公司(苏酒集团)党委副书记；陈福亚同志任江苏洋河酒厂股份有限公司(苏酒集团)党委副书记、纪委书记；杨廷栋同志不再担任江苏洋河酒厂股份有限公司(苏酒集团)党委书记职务。

　　对于洋河股份而言，更多的人事调整仍将继续。公开资料显示，新任总裁王守兵此前任宿迁市经济开发区党工委副书记，管委会主任，较早前任宿迁市政府副秘书长。1968年出生的王守兵一直在党委和政府系统工作。

　　尽管由政府官员任职上市公司总裁时有发生，但对于充分竞争的白酒行业，王守兵能否延续洋河股份的神话令市场深深存疑。

　　自从去年四季度以来，外部宏观经济不景气、“禁酒令”等诸多限制政策出台，内部塑化剂事件引发信任危机，白酒行业，特别是中高端白酒，库存压力上升，普遍进入到去库存化阶段。公开资料显示，整个白酒行业在2013年1-2月的产销量仅增长8.35%，较去年同期下降了23.58%，已经显现出“三公限酒”、塑化剂风波等因素对白酒企业产生的巨大影响。

　　在白酒行业发展放缓的情况下，库存压力也已成为最近热议的话题。甚至有观点认为，白酒行业已经进入了高库存时代。洋河股份2012年收入172.8亿元，同比增长35.6%，但四季度收入仅32.8亿，同比增速7.8%，增速大幅下滑，同时预收款以及其他应付款的下降，表明经销商备货意愿低，终端动销艰难初现。

　　洋河今年一季度收入仅增加4 个亿，环比增速继续下降，在行业遭遇严冬之际，洋河二季度收入将更为艰难。一季度应是传统白酒销售旺季。众多白酒行业分析师指出，经济放缓和三公消费政策使得洋河高端化战略短期受阻明显。2012 年天梦收入占比50%，利润占比63%。公司在2012年12 月份之前的四季度增速已经受行业景气影响，增速明显放缓，特别是江苏省内由于渠道进一步扁平空间减小，增速明显下降。

　　随着茅台、五粮液的价格下跌，特别是同品类五粮液价格下跌至700-800元团购价格，明显抑制了梦之蓝的部分团购资源。并非短期的政府三公消费政策抑制梦之蓝、天之蓝在内的整个高端酒需求，洋河的团购渠道成员需要做部分调整。洋河股份未来3-6个月高端梦之蓝和部分区域天之蓝压力犹存。

　　茅台、五粮液价格逐步见底，洋河梦之蓝、苏酒的原有产品结构升级战略继续受阻，我们预测梦之蓝在2012 年4200 吨的基础上进一步增长的难度加大，五粮液、国窖等经销商进一步转型商务市场，竞争明显加剧；洋河股份原有的增长机制中约有50%左右的营收贡献来自提价和吨酒价格提升，预计未来3-6 个月这一增长动力明显减弱；

　　洋河股份的团购商中较大比例依赖政府资源的经销商将面临业务转型期，在行业景气没有明显回暖时，将出现停滞增长局面。尤其最近发生在江苏泰州官员因超标喝酒的下跪事件，将对洋河股份的销售构成一定的负面影响，其照片拍摄的正是洋河股份的某款产品。

　　我们认为，洋河股份的双轮驱动力正在减弱，其管理优势或将难以为继。洋河在品牌、品质方面难以与茅台、五粮液抗衡，其突出的管理能力和渠道掌控力成就了过去三年突飞猛进。当行业景气下行时，其也难以抵抗来自企业外的冲击，在五粮液、茅台开启商务领域和渠道转型后，“蓝色经典”系列将遭遇较大挤压，过去的“省外扩张”和“结构升级”的双轮驱动力减弱，业绩增速大比例下滑。不过，洋河对终端价格、渠道库存以及市场监管能力使其在高基数维持正增长。但是，现在，洋河股份的换将和一系列人事调整，或将弱化此前的管理优势，新团队的磨合和融合需要时间。邹光祥