王丽歌

　　去年年底刮起的财务核查风暴，扰乱了广汇汽车股份公司(下称“广汇汽车”)在A股上市的步伐。证监会发行监管部4月3日公开发行股票上证所申报企业基本信息情况表显示，“中止审查”的企业猛增至109家，而国内最大的汽车经销商集团广汇汽车也在其中。

　　证监会去年年底首次对IPO在审的企业发起了财务专项检查，规定发行人和中介机构在今年3月31日之前提交自查报告，在此基础上组织第二阶段的抽查。5月31日前，包括广汇汽车在内的109家企业要递交自查报告。“广汇汽车提出中止审查肯定是不能在证监会规定的时间内提交自查报告。一方面的原因是该公司下属有600家店，导致短时间内完成自查比较困难，另外一方面原因或与其新业务风险有关，中介机构不好下结论。”国内一家汽车经销商集团董秘告诉《第一财经日报》。

　　虽然广汇汽车中止审查，但业内认为，广汇汽车不会放弃在A股上市的计划，其将通过资本运作来缓解资金压力。

　　“今年广汇汽车要全力以赴推进上市工作，力争用一年半实现成功上市。”广汇汽车控股股东广汇集团董事局主席孙广信在广汇集团今年的年会上如是说。

　　并购扩张

　　去年5月8日，2011年度汽车经销商集团百强排行榜正式发布。广汇汽车以主营业务收入640.88亿元的成绩超越庞大集团(601258.SH)，首次成为国内最大汽车经销商集团。

　　而庞大集团以554.55亿元的销售收入位居第二，失去了自2006年起连续5年所占据的中国汽车流通业头把交椅。

　　有意思的是，2006年是广汇汽车成立的年份。短短几年，广汇汽车通过不断并购4S店，从无名小卒摇身变成“盟主”。“当听到中国汽车流通协会宣布广汇汽车成为行业排名第一时，坐在台下的广汇汽车CEO王震挪动了下椅子，稍微张了张口就紧抿嘴唇，同时双臂交叉。”中国汽车流通协会的内部人士告诉记者，“不过，如果不是通过并购，广汇汽车很难只用6年时间就成为行业第一。”

　　广汇汽车的扩张路径最大特征在于依托PE的投资背景，通过在国内进行大规模联合、并购，成为体量最大的汽车经销商集团。

　　2006年，新疆机电孙广信、河南物资集团公司张翔及广西物资集团公司金宁运像往常一样在一次汽车厂商的年会上碰到，不过，这次三人聊的不是具体的汽车业务，而是未来的汽车整合问题。

　　当时，汽车流通行业经过2004年及2005年的洗牌，一些汽车销售集团乘机进行扩张，迅速扩大自己的势力范围。不过，多数扩张基本上是在本省范围内，尚未有一家跨省的全国性汽车销售集团。

　　不过，孙广信等人认为可以出现跨省的全国性汽车销售集团。2006年6月，由新疆机电、河南裕华及广西机电合并改组的广汇汽车成立。2007年1月，引进美国私募资本TPG后，加速了并购的步伐。

　　而像裕华汽贸一样被广汇汽车收购的还有广西机电设备有限公司、安徽风之星汽车股份有限公司、重庆中汽西南汽车有限公司、山东鸿发汽车集团、四川申蓉汽车集团，这些公司都是当地数一数二的汽车销售企业。

　　“截至2012年12月，广汇汽车已拥有区域性平台公司13家，各类经营性店面总数485家，4S店394家。形成了年营业额700多亿、遍及全国20多个省市、覆盖400多家销售服务网点的经销网络。”孙广信在广汇集团年会上表示。

　　2012年，广汇汽车新增4S店115家，其中新建24家、收购包括四川申蓉汽车、山东鸿发汽车在内的网络91家，另完成迁建、改建4S店44家。

　　与直接投资建店相比，并购带来的好处显而易见。“前者什么都没有，要去找员工、找土地等各种资源，后者要团队有团队，要土地有土地，都是现成的。”王震在接受媒体采访时表示。

　　“广汇汽车能够这么快并购多家区域性汽车经销商集团，原因在于它并不是完全‘吃’过来，而是在收购的同时，能够吸纳这些区域性经销商集团的创始人团队成为广汇汽车的股东。广汇汽车和这些吸纳过来的区域经销商集团的关系有点类似联邦制，区域性经销商集团管理仍相对独立。”中国汽车流通协会副秘书长罗磊告诉记者。

　　扩张“缺钱”

　　广汇汽车的并购之路和业务扩张的背后是各路资本的不断注入。“毕竟汽车流通行业是资本密集型行业，很多汽车经销商都属于民营投资，依靠企业盈利来进行滚动发展的速度比较慢。现在行业还处于跑马圈地的时代，很多企业都想先做大，借力资本是条捷径。”国内一家汽车经销商集团总经理告诉记者。

　　扩张—融资—扩张的发展路径导致了广汇汽车患上资金“饥渴症”。

　　广汇汽车《2012年度第二期中期票据募集说明书》中显示，截至2012年，广汇汽车已启动多次增资，先后引进TPG、上海联创诚锡投资管理合伙企业、上海安益成长投资中心等10多家资本。不只是引进私募资本，广汇汽车还借助短融和发行中期票据的形式来补充资金。

　　中国债券信息网显示，2012年广汇汽车服务股份有限公司已经发行了两期中期票据，总额为18亿，同年的2月份还发行了10亿元的短期融资。2013年1月份，广汇汽车又发行了15亿元的短期融资券和5亿元3年期中期票据。

　　“近年来随着公司扩张力度加大，广汇汽车投资支付的现金明显增加，2009~2011 年及2012年1~9月投资活动现金净流量分别为-8.86亿元、-27.94亿元、-26.05亿元和-56.37亿元。公司近三年非筹资性现金净流入量与流动负债比率分别为1.68%、-18.76%和-16.47%。公司主要通过银行借款及发行债券的方式弥补资金的不足。未来公司将继续通过并购及新设经销网点的方式进行业务扩张，预计将持续面临较大的资本性支出压力。”上海新世纪资信评估投资服务有限公司分析师朱侃在广汇汽车分析报告中指出。

　　同时，由于增加了汽车租赁等新业务，2011年度公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅减少了8.28亿元，仅为1.82亿元，去年前三季度，公司的经营性现金净流入量为-5.60亿元则主要为整车库存周转变慢所致。“未来3年，公司租赁业务将处于快速发展阶段，持续的资金投入将会对公司经营性现金流产生较大影响。”朱侃表示。

　　不断扩张的同时并没有带来净利润的增加。去年，广汇汽车的净利润首次出现下滑。2012年前三季度，广汇汽车的净利润仅为10.07亿元，较2011年同期的10.89亿元出现下滑。广汇汽车2009~2011年审计报告显示，其净利润分别为6.56亿元、11.03亿元和15.53亿元，而孙广信在集团年会上表示，2012年未经审计的净利润为14.72亿元。

　　即使这样，广汇汽车仍没有放弃扩张的步伐。“要牢牢把握难得的市场机遇，大力开展重组、并购业务，此项业务今年要确保完成40亿元的投资任务。要抓住全国性汽车租赁公司获准的契机，大力推进汽车租赁业务，确保实现租赁辆次在2012年的基础上翻一番，达到9万辆以上。集中力量推广二手车拍卖业务，实现拍卖成交量占二手车销售总量的50%，确保实现二手车业务5.4万辆。”孙广信在今年年会上表示。插图/苏益