九州通百亿负债压身 物流中心烧钱背后有文章

　　中国网3月4日讯(记者 孔俊彬)在日前胡润发布的全球富豪榜上，九州通(600998.SH)董事长刘宝林三兄弟以110亿元资产上榜，然而九州通却难逃“缺钱”厄运。九州通自2010年11月实现IPO募资19亿元，随后又历经3次发债，在短短两年多时间内融资达50亿元。然而，令人意外的是，公司在上下游产业链的大举扩张致使负债总额直逼90亿元，负债率高达66%以上。中国网财经中心记者发现，仅物流中心建设一项就将花掉50亿融资的八成以上。

　　九州通自从上市以来，一方面加大对物流中心建设的投入，另一方面积极向医院渠道延伸，此外在上下游进行频繁并购。这导致公司资金需求量大，负债高企。

　　与高负债形成对比，九州通董事与高管将齐涨“身价”。九州通3月1日发出公告，公司董事、高管将实行年薪制，上限达96万元，董事年薪下限为25万元，高管最低年薪19万元。相比于2011年六董事16万至37万元的薪酬，董事的薪酬下限上涨了56%，而最高薪酬上升了1.6倍。高管薪酬升幅更大，2011年20名高管中薪酬超过19万的仅有2名。除年薪外，高管另有不超过上年度公司净利润1%的年度目标达成激励。

　　两年融资50亿元仍难“还债”

　　九州通自2010年11月实现IPO，首发募资总额19.5亿元，扣除发行费用后募资净额约19亿元。随后九州通又历经3次发债，在短短两年多时间内融资达50亿元。按理说，九州通应该“不差钱”，然而事实却相反，发债融资并未解渴。

　　自上市以来，九州通的资产负债总额及负债率均在上升。截止到2012年上半年，九州通的负债总额已经达到90亿元，资产负债率为66.38%。

　　自2009年至2012年上半年，九州通的负债总额从55亿元提升到90亿元，资产负债率除2010年因IPO缓解资金压力而降至50.7%外，其他年份均在60%以上。

　　为了缓解资金链紧张，九州通选择了发债。距离IPO仅一年之隔，九州通迎来了第一次发债。2011年11月4日，九州通完成2011年第一期短期融资券的发行，融资8亿元。本次发行期限为366天，票面利率为7.30%。2012年7月19日，九州通再次发行短期融资券，发行总额为7亿元，期限为365天，票面利率为4.23%。两次发行短期融资券，其用途均为“还债”和补充流动资金。

　　在第二次发债后仅3个月，九州通发行16亿元五年期的公司债，票面利率为5.70%。募资说明书显示的募资用途为，10.01亿元用于偿还银行借款，调整债务结构，剩余5.99亿元用于补充公司流动资金。

　　资金吃紧背后是九州通在产业链上下游的扩张，尤其是物流中心建设及医院客户的开拓。

　　物流投入占总募资8成以上

　　在九州通上市后的财务报表中，拓展物流网络布局一直被强调。从历年的投资情况可以清楚地看到九州通在物流建设方面的投入。

　　2010年，九州通的投资额为6.04亿元，而其披露的28项在建工程新增投入3亿元。在建工程中有23项是物流中心，新增投资额达到2.55亿元。其中有8个改扩建项目、4个续建项目、新开工项目11个。这意味着，物流中心建设的投入占公司全年投资额的近半数。

　　公司延续了对物流中心的持续投入。2011年，九州通全年的投资额8.49亿元，其中对19家子公司增资4.29亿元；13个并购或合资项目投入3.09亿元；募投项目投入1.11亿元。而具体到在物流中心建设项目上投入，24个在建工程中，除了九州通大厦综合楼工程等3个项目外，其余21个项目均为新建或改扩建的仓储物流中心项目，项目投资达3.13亿元。2011 年其新增投入就达到3.13亿元，占全年投资额的37%。

　　与以往在物流中心2、3亿元的投入不同，2012年以来，九州通建设物流中心的投资金额呈几何增长。

　　2012年7月，九州通发布意向公告，拟在亳州建设现代中药物流园，总投资约24亿元；同年11月，又计划投资12.8亿元建设武汉东西湖医药物流中心。如果再加上2010年和2011年分别3亿多的投入，当于上市两年多50亿融资的86%。

　　正是由此在去年10月份引起市场质疑，指其借物流建设“圈地”，进行商业地产开发。而九州通副董事长刘兆年在彼时接受媒体采访时回应：“我们建设物流中心的出发点都是为了更好地构建我们的物流网点，九州通坚持以医药物流为主业，不会动摇。”

　　中高端医院客户加剧资金链紧张

　　除了物流中心建设外，大举增资投资终端销售，开拓二级以上中高端医院客户也为公司带来资金紧张。

　　从应收账款来看，2009年至2011年，九州通的应收账款分别为3.6亿元、5.56亿元和9.27亿元。2011年九州通的应收账款为9.27亿元，相较于2010年的5.56亿元增加了66.77%，对应的应收账款与净利润之比也逐年升高，2011年应收账款已为净利润的2.5倍。而九州通将应收账款的增加的原因，除了销售规模的增加之外，还有公司加大开发医院客户，导致医院客户应收账款增加。

　　2011年

　　2010年

　　2009年

　　应收账款(亿元)

　　9.27

　　5.56

　　3.6

　　净利润(亿元)

　　3.74

　　3.6

　　3.01

　　应收账款/净利润(%)

　　247.86%

　　154.44%

　　119.60%

　　2010 年，在二级及以上中高端医院营销方面，公司已初步建立起中高端医院业务拓展与管控体系，2011年，在二级及以上医院的业务拓展方面，九州通二级及以上医院客户数达 1740 家，完成二级及以上医院的销售额达到 13.42 亿元，较上年同期增长 47.42%。此外，公司积极拓展对外提供物流与信息技术管理等增值服务，2011年合计签约金额 3410 万元，较上年同期增9.63%，收到资金 1585.64 万元。

　　业内专家对记者表示，医院客户对药品需求量虽大，但其特点是回收账期长，开拓医院客户对药品流通企业的资金量要求高。照此不难理解，进军中高端医院渠道对九州通的资金链必然产生压力。