《投资者报》记者 张东红

　　“‘三公消费’受限，将打击茅台酒的消费。”当市场还在担心限酒令会给茅台带来负面影响时，贵州茅台(600519.SH)新出炉的三季报业绩出人意料。

　　10月26日，贵州茅台发布业绩公告，今年1~9月实现营业收入199亿元，同比增长46%；实现净利润104亿元，同比增长59%，超出市场预期。

　　这引来了市场对贵州茅台的质疑。一位资深行业研究员直说看不懂其业绩，因为按照其调查结果，终端市场的消费并没有那么好。

　　茅台在公布业绩的同时，还公告拟投资63.06亿元扩大产能。如果茅台的产能完全释放出来，是否对其价格形成冲击是市场关注的焦点。茅台酒从投料到生产需耗时5年，按照这一生产周期，目前销售的茅台酒是在2007年生产的基酒，而茅台产能的扩大，将对其未来几年的供给产生影响。

　　另一方面，茅台还在增加系列酒的生产。一位行业分析师认为，茅台的优势在于维护其高档酒的定位，如果茅台在生产系列酒的同时，经营策略不到位的话，容易降低茅台高端品牌的定位，同时，其系列酒也受到郎酒、习酒以及茅台镇上其他酱香型酒的竞争。

　　对于贵州茅台业绩增长的预期，市场分歧已逐渐增大。

　　终端销售下滑 真实业绩存疑

　　贵州茅台新出炉的财报超出市场预期。“这与部分市场的高端需求下滑形成了反差。”一位不愿透露姓名的行业研究员如是说，“按照我们掌握的数据，茅台在北京市场的需求是下降的。这也让我们有点猜不透其业绩增长的缘由。”

　　其他分析师对其业绩增长给出的理由是：9月份以来的提价，使得其在销售旺季又能大赚一笔，再加上今年以来加大直营店的投入，也使其获得更大的利润空间。

　　贵州茅台自9月1日起上调部分产品出厂价格，平均上调幅度约为20%～30%。但这次调整不涉及产品的市场指导价格。这是贵州茅台2011年1月上调产品出厂价20%左右后的再一次提价。

　　不过，所有的一切都需要反映到终端消费上。在政府限制“三公消费”的情况下，茅台酒的需求势必受到一定影响。上海一家茅台酒专卖店的老板告诉《投资者报》记者，虽然目前茅台的需求还比较旺盛，但与去年相比，需求下降不少。限制“三公消费”对茅台肯定是有影响的。

　　多位行业分析师向《投资者报》记者表示，茅台酒今年的销售一般，不过考虑到经销商这个蓄水池，因此，其销售看起来还不错。

　　与此同时，机构对贵州茅台未来业绩的预判也出现了一定的分歧。“现在全国白酒产能过剩，酒企利润太过丰厚，有些不正常，我对整个白酒行业持谨慎态度。”一家基金公司投资总监告诉记者，“茅台的市场销售情况很难说得清，但是摆在眼前的现实是，去年买茅台是很难买到的，现在你只要到山姆会员店或是1号店都可以买到。”

　　从公司预收账款数据看，今年3季度末为37.47亿元，较去年同期大幅下降45%，相对于今年半年报数据，环比下降7%，而公司去年三季度末预收账款额则是环比上升38%。这已经是贵州茅台预收账款连续3个季度下降，过去五年这一情况是首次出现。

　　这反映出贵州茅台将大量预收账款结算为营业收入后，经销商信心不足，放慢了对公司的打款步伐，率先传导出市场的悲观信号。

　　产能翻番待消化

　　虽然，茅台一直处于供不应求的状态，但是随着茅台的产能进一步扩张，再加上终端消费可能出现的变化，未来贵州茅台的增长可能无法再像以前那么容易。

　　日前，贵州茅台原董事长季克良在《贵州日报》撰文称，十年间，茅台酒产量从2002年的8640吨增加到2012年的3.3万多吨，增长了3.87倍。茅台酒销量比10年前的4477吨增长了2.78倍，销售收入也增长了19.4倍。近三年(2009年~2011年)茅台集团累计实现销售收入(含税)526亿元，实现净利润204亿元。

　　根据贵州茅台集团2012年社会责任报告及“十二五”规划，集团2012年计划实现销售收入(含税)350亿元，2013年500亿元，2015年800亿元，同时，2012年力争实现茅台酒产量3.3万吨，其他系列酒产量4.18万吨，到2015年，实现茅台酒产量4.5万吨以上，其他系列酒产量6万吨以上。

　　茅台酒的生产周期需要5年，其2011年销售的还是2006年生产的酒。仁怀市政府一位人士说，茅台酒的销售只有当年产能的一半，其他的基酒则继续存放，用于以后的勾兑等。

　　随着去年产能突破3万吨，到2016年，茅台酒的出厂量将超过目前产量一倍多。而茅台酒并没有就此放缓扩张步伐，公司2013年将投资63亿元新建七大项目，分别增加茅台酒和系列酒年产能9800吨和7806吨。

　　这些产能到时候如何消化，如何继续维持贵州茅台高端白酒的形象是贵州茅台未来面对的挑战之一。

　　“从目前看，2013年业绩应该还比较稳定，毕竟已经提价了。”一位券商行业分析师说，“但是对茅台来说，更大的风险还在于宏观经济，如果经济持续不好，那么必然影响到白酒等的高端消费。经济对高端白酒的消费都有滞后性。”

　　酱香型酒竞争加剧

　　茅台未来的经营策略也令人担忧。茅台集团董事长袁仁国在今年5月的股东大会上称，“(未来)在资源能力允许的条件下，将迅速扩大中档和中高档酱香产品的市场占有率。”

　　同时，按照贵州省委的想法，希望以茅台为龙头，带动茅台镇的酒快速发展，建设“中国国酒之心”。在此情形下，同业竞争将不可避免。

　　季克良在《贵州日报》的文章中指出，2002年仁怀地方酒业酱香酒规模为1.92万吨，2011年已增长到10万吨左右，仁怀市成为贵州乃至全国酱香型白酒业的主要产销基地。

　　与此同时，仁怀市还在继续加大酱香型白酒的产能。在仁怀荣昌坝白酒工业园区，记者看到，高矮不齐的塔吊林立，一栋栋白酒生产车间正在紧张建设中。据了解，目前该园区已有贵州国台酒业等40余家企业入驻，9家企业开始投产，今年白酒产能有望达到5万吨，实现产值200多亿元。荣昌坝是仁怀名酒工业园区的核心区域，预计到“十二五”期末，该生产区实现产能20万吨。

　　“现在茅台是老大，但是谁都在想当老二。”茅台镇一家酒企老板王先生告诉记者，不过，在茅台镇，很可能做大一家，茅台就会收购一家。

　　据报道，今年7月由政府部门牵头，茅台集团和4家本地企业谈到收购，这4家企业分别是国台酒业、怀庄酒业、百年糊涂酒业和钓鱼台国宾酒业，都是当地知名的酱香型酒生产厂家。

　　“不过，收购比较难开展，国台酒业想自己上市，价格也没有谈拢。”仁怀市一位消息人士如是说。

　　与此同时，当地的酒企也在开始努力打造自己的品牌。“以前我们不敢做品牌，不知道投入有没有收获，还不如买基酒来得实在，但是看到人家做品牌很成功，利润空间更大，我们现在也开始做品牌了。”上述茅台镇的酒企老板王先生告诉记者。显然，众多的酱香型酒企产能的扩大以及对品牌的注重，给茅台的系列酒带来很大的竞争压力。

　　茅台扩大中档产品产能的经营策略也受到分析师的质疑。一位行业分析师告诉记者，“茅台需要通过各种方式保持其高档酒第一品牌的地位，但是，如果其生产太多的系列酒，将会影响茅台的高端品牌。就像五粮液、泸州老窖，一方面产品多样化了，可以做大产能，但另一方面，其高端性反而不突出了。五粮液和国窖1573已经不能跟茅台相比。现在茅台的策略很可能是将其他产品去茅台化，也就是茅台王子酒、茅台迎宾酒等名称去掉‘茅台’二字。”

　　从当前的情形来看，酱香型酒已经群雄纷争，茅台除了高端酒一家独大外，要在中端酒业也占领高地已非易事。■