■本报记者 马会

　　在短短十个交易日内，三一重工(微博)股价累计跌幅达25%，市值蒸发超过150亿元。市场分析人士认为，投资者对三一重工(微博)的增长模式开始用脚投票。

　　营业收入小幅增长

　　在工程机械行业处于寒冬之际，三一重工今年上半年营业收入依然呈现小幅增长态势。但是营业收入的增长并没有给公司带来利润增加。三一重工中报显示，今年上半年，公司实现营业利润59.68亿元，同比降18.61%；归属于母公司净利润为51.60亿元，同比降13.12%。

　　从其收入来源看，混凝土机械业务也依然是公司利润增长的主要来源。上半年，公司混凝土机械业务收入 171亿元，同比增长8.2%，占公司营业收入的56%，毛利润占比为65%。

　　同时，公司汽车起重机的市场占有率也有所提升，营业收入实现10.3%的正增长。

　　值得注意的是，三一重工海外业务也实现突破。整合普茨迈斯特之后，公司海外收入同比增长176.7%，其中挖掘机、履带起重机出口翻番，汽车式起重机出口同比增长超过60%。

　　但是营业收入小幅增长的背后，公司现金流状况不容乐观。

　　上半年，公司银行贷款额度飙涨，银行借款总余额达到273亿元，比年初的179.4亿元大幅上升了52%。同时，公司财务费用也从去年同期的1.59亿元猛升至8.17亿元。

　　在银行借款额度飙升的同时，三一重工的应收账款与存货也大幅增长。公司应收账款从年初的113亿元，猛增至229亿元，翻了一倍；存货从年初的81亿元，上升至102亿元，升幅达26%。

　　财务成本激增414%

　　数据显示，上半年，三一重工的长期借款额增长121%。由此产生的利息支出和汇兑损益增加导致公司财务费用较2011年上半年增长414%。同时，受到应收账款记提坏账准备增加影响，资产减值损失增加74%。

　　“多项费用上升，影响利润释放。 ”申银万国(微博)研究报告指出，三一重工财务费用和资产减值损失大幅上涨吞噬公司利润，导致公司利润增速低于收入增速。

　　中金公司研究报告认为，由于桩工机械、履带起重机和路面机械等产品市场需求下滑，固定成本比例上升，公司上半年的综合毛利率下滑了2.7个百分点。同时，公司长短期借款余额较去年底上升近60%，致使公司财务成本激增414%，达到8.2亿元。

　　该公司研究部分析员吴慧敏指出，“毛利率受压，财务成本急升以及坏账损失侵蚀了公司利润。 ”

　　海通证券研究报告指出，由于全国经济疲弱，资金紧张，三一重工在收入仅微幅增长的情况下，在手现金107亿元，同比下滑5%，应收票据同比上升74%，应收帐款同比上升72%，其他应收款同比上升39%。为抵消回款差导致的资金缺口，公司长期借款达到148亿元，同比上升3.33倍。

　　靠借债维持现金流的情况下，三一重工上半年的综合毛利率同比下滑近6个百分点，财务费用高达8.17亿元，同比增长4倍。