文|本刊记者 王瀛                         出处|《英才》杂志2011年3月刊

　　是高成长还是高风险？似乎，市场对于网宿科技(300017. S Z)的评论褒贬不一。

　　网宿科技董事长刘成彦是扬州人，与同是老乡的鼎汉技术(300011. S Z)顾庆伟相比，网宿没有傍上大国企。与同期的创业板公司相比，在去年以股王神州泰岳(300002. S Z)为首的领涨行情中，创业板指数整体上涨13.77%的情况下，网宿科技却似乎被炒家遗忘，股价水平明显低于创业板公司的平均水平。

　　更糟糕的是，“高管辞职”、“圈钱门”、业绩大幅下滑等一系列负面消息，都曾将网宿科技推上市场评论的风口浪尖。

　　但另一方面，作为CDN(Content Delivery Network，通俗的解释是，CDN是类似于“网络快递”的服务，主要应用于互联网内容的分发与加速)行业上市第一股，广阔的行业前景从未遭到质疑。

　　刘成彦是技术出身，低调严谨，对技术有着自己的偏执。网宿科技没上市前他从没炒过股，不发微博，对网游也不感兴趣，只一门心思做互联网架构的研发，这与IT界的新新人类表现有些大相径庭。

　　因为有现成的应用平台，前几年网游开始盛行时有很多国内外游戏厂商找到刘成彦合作做网游，当时有很多像网宿这样的公司因此而发了家，但刘成彦偏一根筋通到底，觉得做网游没感觉，偏要坚持做基础服务。

　　后成为第一家行业上市企业。刘成彦却始料未及的是，一个偏执的IT技术人与资本市场所发生的化学反应，并不那么美好时，问题究竟出在了哪儿？

　　股权激励引质疑

　　2010年12月底，网宿科技发布股权激励草案公告，计划向140名激励对象授予550万份股票期权，授予股票期权的行权价格为19.1元。占计划签署时公司股本总额15421.43万股的3.566%；首次授予500万份，占本计划签署时公司股本总额15421.43万股的3.242%。

　　公司主要行权条件为在股票期权激励计划有效期内，以2009年净利润为基数，2011—2014年相对于2009年的净利润增长率分别不低于20%、40%、80%、100%。

　　而此前，由于公司总经理彭清以及独立董事王开田辞职，这份股权激励案一出台，就遭到了市场对于其行权门槛过低会引起高管套现的疑问。

　　但刘成彦坚持认为，科技类公司如果拥有好的行业前景、充足的现金流，那么最必须要做的，就是打造核心的技术研发团队。

　　“股权激励是给公司员工提供了一个行权的条件，但并不是可以行权就能获得利益。只有股价比现在行权的价格高才能获利。这样会激励公司更多的高管、核心技术人员、业务人员为公司的业绩努力。如果行权门槛过高，反而起不到这样的激励效果，所以我们选择了一个相对稳健的行权条件，其实意在‘激励’。”对于是否会引起高管的减持套现行为，刘成彦并不在乎。

　　如果一个在职的高管到了一年以后减持部分股票，这个套现很正常，因为其参与了企业的创业过程，分享企业所获得的成功并一部分变现，并不表示卖了部分股票就不看好公司。在刘成彦看来，创业团队对企业的取舍，不会以持有公司的股票多少作为考量。

　　在网宿科技本次股权激励案中汇集的140名激励对象中，包含公司的高级管理人员公司总经理、副总经理、董事会秘书、财务总监、以及138位核心技术业务人员。

　　为何低迷？

    细分行业的公司怕什么？怕政策不支持？怕强势上下游公司的挤兑？怕商业模式门槛低容易被抄袭？

　　去年，有消息传言之前与网宿科技合作的客户如新浪、腾讯、土豆等公司，都纷纷自建CDN业务。这让很多的投资者对网宿科技在未来的竞争中捏了把汗。

　　“市场对CDN业务存有一个误解，整个行业的诞生，不是因为有了需求才有CD N服务商，在没有CDN服务商时，网站都在做自己的CDN网络内容的分发，但随着互联网的发展迅速，多层次的内容让这些网站在CD N投入的资金与技术成本越来越高，考虑到提高效率与节省成本才开始出现了专业的CDN服务商。”刘成彦在接受《英才》记者专访时表示，像淘宝、新浪这样的网站，一直就有部分相对简单的内容分发业务在自己做。

　　而专业的CDN服务商与之的区别就是，帮助这些网站去解决一些相对技术要求高比较难以分发的内容，比如海量的图片、类似网络春晚视频的重大项目直播，还有时下流行的“秒杀”购物等。“这些对CDN服务技术服务难度都相对较高。”

　　在刘成彦看来，网宿科技并不存在受到上下游的威胁。

　　但如果从网宿科技上市后公布的财报来观察，公司虽然主营业务收入在2009和2010年分别上涨了20.07%和25.11%，但同期净利润却出现了下降，这与2007、2008年公司净利润增长63.04%和43.74%的反差巨大。

　　“这是目前C D N行业所处的阶段和特征决定的。CDN行业虽然被广为看好，但市场空间释放的速度并不算快。因此，能够参与竞争的企业不到十家，竞争却足够激烈。”刘成彦认为，随着市场的扩大，每个企业找到特定的位置，制订合理的经营策略，行业慢慢会回归到一个理性、合理的利润水平。

　　实际上，网宿科技所遭遇的业绩波动的确也是整个行业所面临的问题。在去年纳斯达克上市的另一家被称为C D N行业的“隐形冠军”的蓝讯科技，日子也并不好过。数据显示，蓝讯科技2010年仍亏损2420万元，而在此之前，蓝讯已经连续5年亏损。

　　投资者态度迥异

　　虽然有着连续5年亏损的经营纪录，但是在更相信“互联网奇迹”的纳斯达克，蓝讯科技上市首日股价涨幅高达95%，是截止到当时打破了2007年以来企业在美国上市当天涨幅的最高纪录，也创造了3年来所有在纳斯达克IPO企业上市当天涨幅比例的最高纪录。

　　而相比较网宿科技虽然头顶创业板最差年报的帽子，但其2010年归属上市公司股东的净利润却达到了3803万元，这种截然不同的结果似乎叫人大跌眼镜。同样的故事，却有着完全不同的市场表现，归根结底在于不同投资者对中国CDN行业的认识不同。

　　数据显示，目前美国CDN普及率已经达到30%-40%，大型门户网站、证券金融保险、电子商务网站、网络视频等领域都已对CDN服务形成了强烈的依赖。而中国CDN普及率尚不足5%。这也是造成两国投资者对于C D N服务商态度迥异的原因。

　　那么，在中国市场上，笼络了大半门户、视频、游戏、社交类网站客户的网宿科技，又能在这个市场上分得多少蛋糕？

　　未来移动互联网终端的数量会远远超过现在的三四亿网民，这是刘成彦已经能够嗅到的大市场。

　　对此，华泰证券分析师马仁敏认为，中国的IDC和CDN市场均处于快速成长阶段，未来3年的复合增长率可以达到30%和70%。对于拥有腾讯网、新浪网、搜狐网、土豆网、央视国际、凤凰网、盛大、久游、完美时空等国内互联网行业知名的门户网站和网络游戏公司客户的网宿科技，能够分享到足够的行业增长空间。

　　但海通证券分析师陈美风却表示出谨慎，“随着公司收入基数的扩大，由单一客户驱动公司C D N业务继续高速增长的概率较小，未来还取决于公司技术竞争优势能否提高。”

　　(本刊记者王颖对本文亦有贡献)