中投表示将积极参与新兴市场的投资，加码配置中国周边市场

　　财经国家周刊报道 新加坡政府投资公司(GIC)旗下的物流部门普洛斯公司(Global Logistics Properties)10月18日在新加坡证交所正式挂牌交易，预计募集资金规模高达39亿新元。

　　在这家公司的450家境内外机构投资者中，中国投资有限责任公司(下称“中投公司”)以及中国国家社保基金同时在列，这是两者首次共同投资同一家海外上市公司。而普洛斯项目也是中投公司在新加坡投资的第一单。

　　作为中国国家主权投资基金，中投公司的一举一动颇受市场关注。10月5日，中投副总经理汪建熙的俄罗斯之行，释放出中投公司将积极参与俄罗斯政府的国有企业股权私有化的信号。

　　近段时间以来，由于国内流动性逐渐恢复，发达国家对主权财富基金的担忧和戒备心态呈现上升态势，并有可能启动新一轮监管风潮。以提高透明度来应对发达国家的监管和审查效用逐渐降低后，主权财富基金或将被动转向新的投资地区。

　　中投公司从成立以来，大部分资产配置都在发达国家(主要是北美)，如今已经明显感受到日益严厉的监管对其投资决策造成的压力。此次有意参与俄罗斯国企私有化，是继2010年5月在第二届主权财富基金国际论坛上公开呼吁放松监管后，中投再次明确表示，将积极参与新兴市场国家的投资。

　　试水俄罗斯

　　继2009年收购诺贝鲁石油公司以后，中投公司第二次对投资俄罗斯产生了兴趣。2009年10月15日，中投公司宣布对俄罗斯石油公司诺贝鲁投入3亿美元，其中1亿美元用于收购了公司45%的股权，其余投资将支持油田日常运营及扩张。

　　与诺贝鲁石油相比，中投这次面对的投资标的可谓是纷乱庞杂。俄罗斯财政部在2010年7月首次公布的出售名单上包括10家大型国有企业，涵盖石油、电网、水电、商船、农业及银行等多个行业，均为行业龙头公司。

　　按照俄罗斯财政部的规划，计划通过出售这些公司的少数股东股权，在未来三年筹措290亿美元。

　　俄罗斯财政部长阿列克谢-库德林对媒体表示，国内投资者和海外投资者均可以参与竞购，而且对海外投资者没有设置任何限制。

　　按照私有化方案，俄罗斯政府仍然对改制的国有企业保持绝对控股权，加之这次出售的资产规模对资金量有很高的要求，海外投资者参与竞购的可能性比较大。

　　“俄罗斯过去十年来，先是私有化一批企业，后来又大规模国有化，对待少数股东很糟糕，股市也不稳定，这次私有化或是俄罗斯政府想要稳定下来，是很理智的决定。”长期追踪主权财富基金的泽奔商务咨询公司(Z-Ben Advisors)伦敦执行董事柯梅克在电话中告诉《财经国家周刊》记者。

　　柯梅克认为，如果俄罗斯政府能够拿出足够好的资产，中投是一个极佳的买家，“因为中投追求长期的投资，不会经常交易持有的股份，只希望做少数股东，也不想要公司董事会席位，对俄罗斯来说是一个冷静又稳定的投资人。”

　　伦敦一家专注投资新兴市场的基金经理在回复记者的邮件中表示，如果俄罗斯政府希望国有企业私有化顺利进行，应该寻找一些主权财富基金或养老基金以及大型的共同基金作为主要投资人来参加竞购，因为这会给其他投资人传递出信心。

　　上述基金经理管理着一只投资俄罗斯市场的基金，他认为中投是俄罗斯很不错的选择，但对中投来说，则要充分考虑俄罗斯声誉不佳的投资环境，做好承受风险的准备。此外，他还建议中投可以选择联合其他有实力的投资者共同参与以分摊风险。

　　在近期接受路透社采访时，中投副总汪建熙透露，公司对投资农业长期看好，其认为全球性土地短缺及气候变化都是农业具有投资价值的原因，中投公司正考虑加强在这一领域的配置。

　　但俄罗斯公布的出售名单中仅包括一家农业公司Rosagrolizing，主要在俄罗斯从事农机租赁。

　　柯梅克认为中投不会对所有出售的公司都感兴趣，其看中的很可能是那些规模最大、治理最好的公司，典型就是俄罗斯的银行，以及其他一些可能较好的行业龙头企业。    

　　风险衡量

　　在表现出兴趣的同时，中投也并不讳谈在俄罗斯投资的负面因素，其中包括许多俄罗斯公司不分红。中投希望俄罗斯政府建立良好的投资环境及保护少数股东权益。

　　汪建熙在接受媒体采访时表示，中投并不谋求在企业管理中发挥作用，仅追求利润，但希望上述两点要求能够得到保证。

　　接受本刊记者采访的多位国际投资分析和咨询人士均认为，如果要完成交易，中投应该在现有的法律框架下为交易设定严密的保护条款，以避免作为少数股东的利益被大股东或政府干预而漠视。因为短期内俄罗斯政府对该国《公司法》和《证券法》进行修订的可能性似乎很小。

　　俄罗斯SKOLKOVO商学院新兴市场研究院(SIEMS)不久前发布了一份对“金砖四国”(BEIC)主权财富基金的研究报告，该份报告的研究员克里斯多夫•鲍丁认为，中投还应该就俄罗斯政府对国有制的态度进行判断，如果这一态度没有发生根本性的转变，那么未来干预企业决策以至于损害少数股东利益的情况仍然可能会发生。

　　“我认为中投参与俄罗斯私有化是一个很冒险的投资决定，因为俄罗斯的政治风险太大，只要看一下过去5~6年俄罗斯投资和私有化的情况，我想任何人都会同意。”克里斯多夫•鲍丁告诉记者，过去5年中有很多私有化的公司资产被迫出售，这些资产要么来自于海外投资者，要么是那些与政府政策和意愿相悖的国内所有者，俄罗斯政府对这些企业的干预太多。

　　专注投资俄罗斯市场的繁荣资本(Prosperity Capital Management，下称PCM)首席经济学家哈利根针对这次的私有化提醒海外投资者务必谨慎，因为俄罗斯的法律体系、包括对财产的保护仍然非常不健全。

　　PCM的风险警示来自于自身的失败教训。PCM在参与发电企业TGK-2的私有化过程中身陷泥沼，遭俄罗斯联邦参议员控制的公司拒付巨额资金。

　　“俄罗斯政府应该公布私有化明确的时间表和出售名单，越细化越好，这对整个私有化的推进会有帮助。但在我看来，关注推出时间和公司名单并不是最重要的，而是关注如何去做私有化。”柯梅克说。

　　哈利根认为，剔除掉法制不健全以及公司治理糟糕的因素，俄罗斯的经济前景仍然具备投资价值。例如俄罗斯的个人、企业和地方政府债务在GDP的占比仅为其他西方发达国家的1/3；在去年经历近十年来首次下滑后，俄罗斯经济今年迅速反弹；此外，石油等资源品对俄罗斯国民收入的贡献率已经从2003年的40%下降到了20%左右。

　　莫斯科一家国际投行的策略分析师告诉记者，不少投资者考虑到政府的态度问题，但他认为价格会真正吸引到投资人。

　　“一方面，计划出售的国有企业均为行业龙头，且大多数为资源型企业，盈利非常可观，如果大宗商品价格继续上涨，未来回报会更加丰厚；另一方面，这些公司的股票估值远远低于其他新兴市场国家，俄罗斯整体股市估值处于金砖四国中末位，未来12个月内还将有很大的上涨空间。”他说。

　　谈及对政府政策变化的担忧，他认为，即使是三年后政策发生变化，持有期间的分红收益也会很乐观，相信会吸引到一些财务投资人。    

　　中投转向

　　考虑到俄罗斯较差的历史记录和不明朗的政治前景，一些投资人士对中投参与俄罗斯私有化的前景莫衷一是，但均对中投转向新兴市场及分散投资给予了正面评价。

　　除了监管严厉之外，发达国家经济缓慢的复苏也成为主权财富基金转向寻找新的投资机会的另一个理由。近期，中投和新加坡主权财富基金新加坡政府投资公司(GIC)相继对发达国家经济复苏过程中的风险和不确定性表示担忧。

　　事实上，除了俄罗斯之外，中投表示将积极参与新兴市场的投资，加码配置中国周边市场。

　　中投公司2009年的年报显示，去年完成的8项重点直接投资中有5项是在亚洲完成的，包括俄罗斯、哈萨克斯坦、印度尼西亚和香港；全球组合分散投资中股权部分亚太地区占到28.4%；均比2008年有大幅度提高，其中2009年以前的直接投资全部集中在美国。

　　在某种程度上，中投这次的表态只是对去年投资思路的延续和深化，虽然没有明确透露具体的投资策略，但从近一年来的投资项目可以看出大致的方向在发生转变：地域上由美国扩展到东亚及西亚，投资行业也由金融服务扩展到资源和能源等领域。

　　柯梅克指出中投2009年主要是将配置从发达国家分散到邻邦国家，他认为中投投资中国的邻邦是件很正确的事情，因为中投对中国的国情最为了解，认为中国未来还能保持高速的发展，而中国的邻邦很可能会复制或依附于中国的成长而发展，所以实际上是在分享中国的成长果实。

　　对于中投在投资品种上的变化，柯梅克认为中投是在选择未来中国会消费几十年的产品，因为中投清楚中国国内的需求，而且更清楚中国的经济发展结构以及调整方向。

　　柯梅克说：“不过目前的困难是，除了资源和能源类企业，还看不到哪些外国公司很明显地受益于中国的内需及结构调整，中投也没有在这方面做很多工作。未来可能会看到中投寻找这样的公司，一些中国消费者会选择的消费品品牌，但不幸的是，很多这样的好品牌都在美国。”

　　中投相关人士对记者表示，分散投资及降低风险一直是中投投资思路的一部分。2009年中投将大量的现金资产用于境外投资，是以公司的整体投资组合(含现金)的风险水平有所上升，但同时，境外投资组合的风险水平因投资类别的分散化，以及对风险的有效管理而显著下降。

　　克里斯多夫•鲍丁则认为，中投可以在新兴市场做到更加分散化，在地域上可以考虑去非洲和拉丁美洲寻找更多的投资机会。

　　尽管中投表示将积极参与新兴市场的投资，但目前的配置仍然主要集中在北美和欧洲等发达国家，并且继续在这些国家寻找直接投资机会。

　　2010年，中投仅公开了一笔交易，即5月份与加拿大畔西能源信托公司(Penn West EnergyTrust)设立合资公司开发重油资产，且购买其信托单位；另一笔交易则是在6月购买美国第三大天然气公司CHESAPEAKE能源发行的优先股，这一交易信息由CHESAPEAKE能源公布。

　　另外，近期对加拿大钾肥生产商Potash竞购战中，也有传言中投有意加入。不过这一消息也再度引发加拿大政府及相关舆论对包括中投在内的主权财富基金的批评和警惕，不少分析人士认为，有可能会引发新一轮严厉监管措施的出台。

　　克里斯多夫•鲍丁认为，中投可以在对外的政府关系上做些努力，加强与这些国家政府的沟通和合作，此外，在透明度上也有一定的努力空间。柯梅克则指出，中投可能会更多地通过外部基金管理人来完成在这些市场的投资，从而避免直接投资可能遇到的压力。

　　此外，由于2010年世界经济尚未回暖以及主要市场出现振荡，泽奔咨询的研究认为，中投的策略投资部和私募投资部将面临很大的压力，并预测这两个部门有可能进一步增加外部基金管理人的投资份额；与2008年危机中的保守和2009年复苏初期的积极配置相比，中投2010年的投资风格以及策略等方面都可能发生一些改变。(记者 樊婷)